時(shí)間：2023-07-19 09:28:51
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛(ài)發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇期貨交易的法律特征，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
期貨交易的法律性質(zhì)問(wèn)題是期貨交易首先需要解決的問(wèn)題。對(duì)這個(gè)問(wèn)題有兩種主張，第一種觀點(diǎn)認(rèn)為期貨交易屬于傳統(tǒng)的貨物買賣合同關(guān)系的范疇，雖然它帶有某些特殊性；另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為期貨交易顯著區(qū)別于傳統(tǒng)的貨物買賣，已不能歸入貨物買賣關(guān)系的范疇。我們傾向于后一種觀點(diǎn)。從期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的如下比較即可看出，用普遍性與特殊性來(lái)比喻傳統(tǒng)的貨物買賣與期貨交易的關(guān)系已經(jīng)很不恰當(dāng)了。
第一，目的不同。傳統(tǒng)的貨物買賣是以獲得合同的標(biāo)的為交易的目的。而在期貨交易中雖然買進(jìn)合約的投資者如在合約到期時(shí)不能平倉(cāng)，要收取合約所代表的貨物、賣出合約的交易者如在合約到期前不能平倉(cāng)，要承擔(dān)交付貨物的義務(wù)，雖然期貨交易中也有實(shí)物交割現(xiàn)象的存在，但這種現(xiàn)象是很少出現(xiàn)的，一般來(lái)說(shuō)只有2－3％左右的合約需要通過(guò)實(shí)際交割貨物來(lái)完成交易。在期貨交易中，由于合約頻繁的倒手，貨物流轉(zhuǎn)額經(jīng)常呈天文數(shù)字，大大超過(guò)了現(xiàn)貨市場(chǎng)的流通數(shù)量，從傳統(tǒng)貨物買賣的角度來(lái)考察期貨交易是無(wú)法理解這一現(xiàn)象的。期貨交易的目的視交易者的不同可分為兩類：投機(jī)和套期保值。套期保值是一部分商品生產(chǎn)者、銷售者從事期貨交易的目的。他們通過(guò)在期貨市場(chǎng)上取得一個(gè)與現(xiàn)貨市場(chǎng)相反的買賣地位的，來(lái)防止因市場(chǎng)價(jià)格變化而造成的損失。他們避免風(fēng)險(xiǎn)的方法也一般不是在期貨市場(chǎng)上交割實(shí)物，而是在合約到期前將其對(duì)沖掉，以期貨、現(xiàn)貨市場(chǎng)盈方的相互彌補(bǔ)避免價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。另一部分投機(jī)者就更不會(huì)進(jìn)行實(shí)物交割了，他們交易的目的在于從買賣合約的差價(jià)中獲利。大量投機(jī)者的參與對(duì)于期貨市場(chǎng)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要，投機(jī)者的加入使期貨交易的風(fēng)險(xiǎn)得以有人承擔(dān)，并增加了市場(chǎng)的交易量，增強(qiáng)了市場(chǎng)的活力。大量投機(jī)者的存在也是期貨交易與傳統(tǒng)貨物買賣的區(qū)別之一。
第二，合同成立方式不同。傳統(tǒng)貨物買賣都是由買方、賣方直接磋商，對(duì)合同條款達(dá)成一致后成交。要約、承諾是合同成立的必要階段。但如果把這種交易方式搬入期貨交易，交易雙方的行為卻恰恰構(gòu)成對(duì)交易規(guī)則的違反。期貨交易中，買賣雙方并不見(jiàn)面，他們都通過(guò)在場(chǎng)內(nèi)的經(jīng)紀(jì)人交易。買（賣）方并不知道也不關(guān)心賣（買）方是誰(shuí)，他的信譽(yù)如何，商品質(zhì)量怎樣，而這些在傳統(tǒng)貨物買賣中都是確定買賣是否成交的關(guān)鍵因素。在傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系中，交易價(jià)格由雙方協(xié)商確定；而期貨交易的價(jià)格是經(jīng)過(guò)充分競(jìng)爭(zhēng)之后達(dá)成的競(jìng)爭(zhēng)性價(jià)格，所有的交易都必須由場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人在交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)喊價(jià)等方式，經(jīng)過(guò)公開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)后達(dá)成。一對(duì)一的交易為法律所禁止。正由于這種交易方式，才在一定程度上避免了傳統(tǒng)交易方式中買賣方之間欺詐、脅迫、乘人之危的弊端，有助于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
第三，交易的場(chǎng)所不同。法律對(duì)傳統(tǒng)貨物買賣達(dá)成協(xié)議的場(chǎng)所并無(wú)限制，而期貨交易則必須在期貨交易所內(nèi)完成。場(chǎng)外交易為法律所禁止。
第四，合同標(biāo)的物不同。傳統(tǒng)貨物交易的商品不一定都適于期貨交易，而期貨商品也不一定能進(jìn)行現(xiàn)貨交易。一般地，期貨商品應(yīng)當(dāng)具備如下一些特點(diǎn)：（1）商品的質(zhì)量、等級(jí)、規(guī)格容易劃分確定；（2）期貨商品必須是交易量大而價(jià)格容易波動(dòng)的商品；（3）期貨商品必須是擁有眾多買者和賣者的商品；（4）期貨商品必須是能貯藏相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期適于運(yùn)輸?shù)纳唐?。并且，自本世紀(jì)70年代起，期貨開(kāi)始興起并迅速發(fā)展，匯率、利率、股價(jià)指數(shù)等都成為期貨交易的對(duì)象，甚至出現(xiàn)了期權(quán)交易即期貨合約選擇權(quán)交易，這些交易方式在傳統(tǒng)貨物買賣中都是不可能進(jìn)行交易的。
第五，合同標(biāo)準(zhǔn)化程度不同。傳統(tǒng)貨物交易，合同條款都是由買賣雙方協(xié)商確定，而期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，交易的商品的質(zhì)量、數(shù)量、交割時(shí)間、交割地點(diǎn)都是確定的，唯一變動(dòng)的是價(jià)格。合約的標(biāo)準(zhǔn)化是期貨交易區(qū)別于傳統(tǒng)貨物交易的一個(gè)重要特征。標(biāo)準(zhǔn)合約的出現(xiàn)，簡(jiǎn)化了交易手續(xù)，減少了交易成本，在一定程度上防止了交易雙方因合同條款理解的不同而發(fā)生的爭(zhēng)議和糾紛，更重要的是，標(biāo)準(zhǔn)合約為期貨交易中大量的投機(jī)活動(dòng)提供了便利條件，對(duì)期貨交易的發(fā)展具有重要意義。
相比之下，期貨交易與證券交易有更多的相似之處。例如，二者都是在特定的場(chǎng)所-交易所內(nèi)進(jìn)行交易；交易所都采用會(huì)員制；在交易中，有部分的投資者，更有大量的投機(jī)者的存在；投機(jī)是兩者發(fā)展共同的促進(jìn)因素；金融期貨的出現(xiàn)更反映出期貨、金融兩大行業(yè)的共通之處和融合趨勢(shì)。
世界大多數(shù)國(guó)家，包括我國(guó)，都把證券交易定性為一種具有自身特殊性的獨(dú)立的交易，并不試圖把它歸于某個(gè)傳統(tǒng)法律關(guān)系的范疇，體現(xiàn)在立法上也一般是由專門法規(guī)加以調(diào)整。我們認(rèn)為如同證券交易一樣，期貨交易是一種獨(dú)特的交易方式，期貨交易關(guān)系是一種區(qū)別于傳統(tǒng)貨物買賣關(guān)系的獨(dú)立的關(guān)系，應(yīng)當(dāng)由專門的法律加以調(diào)整。
二、期貨交易主要當(dāng)事人
1.期貨交易所
期貨交易所，就其作用而言系專門供期貨交易者買賣期貨合約的場(chǎng)所，就其法律性質(zhì)而言系非盈利性會(huì)員制法人組織。
期貨交易所是期貨交易的專門場(chǎng)所不僅意味著給交易者提供了交易的“地方”，而且包括（1）期貨交易所制定本交易所的交易規(guī)則和其它規(guī)章制度，報(bào)國(guó)家期貨管理部門批準(zhǔn)后，對(duì)交易者具有約束力。所有交易行為必須按交易規(guī)則規(guī)范地進(jìn)行。（2）期貨交易所制定本交易所的標(biāo)準(zhǔn)合約，有利于減少交易者因?qū)ζ谪浐霞s本身理解不同而引起的糾紛。（3）為交易所會(huì)員提供合約履行及財(cái)物方面的擔(dān)保。凡在交易所內(nèi)簽定、買賣的期貨合約只要符合交易所的有關(guān)規(guī)定即可獲得此種擔(dān)保。在交易所內(nèi)達(dá)成的交易，如果買賣一方違約，有交易所替代違約方履行合約責(zé)任，相應(yīng)地，交易所向違約方主張有關(guān)權(quán)利，并通過(guò)強(qiáng)行平倉(cāng)、動(dòng)用結(jié)算保證金、擔(dān)?；鸬却胧┓乐故聭B(tài)進(jìn)一步惡化、擴(kuò)展。因此，交易者不必?fù)?dān)心由于對(duì)方違約而受到難以彌補(bǔ)的損失。（4）交易所設(shè)立仲裁機(jī)構(gòu)，對(duì)會(huì)員以及會(huì)員與客戶之間的爭(zhēng)議做出裁決，該裁決一般為終局裁決。（5）期貨交易所公布即時(shí)行情，根據(jù)場(chǎng)內(nèi)成交情況編制包括期貨商品的成交量、最高價(jià)和最低價(jià)、開(kāi)盤價(jià)和收盤價(jià)、結(jié)算價(jià)等交易信息的日?qǐng)?bào)表、周報(bào)表、月報(bào)表和年報(bào)表，使場(chǎng)內(nèi)、場(chǎng)外交易者能了解有關(guān)信息，使交易價(jià)格具有公開(kāi)性，有利于期貨交易價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的實(shí)現(xiàn)。
期貨交易所一般是會(huì)員制的股份有限公司，其注冊(cè)資本劃分為均等份額，由會(huì)員認(rèn)購(gòu)。交易所是非營(yíng)利性法人組織，主要是從事期貨交易的人士基于共同的利益和需要，自愿組織起來(lái)的。交易所為維持期貨交易順利進(jìn)行而提供的交易場(chǎng)所和各種設(shè)施以及雇傭工作人員等方面的所有開(kāi)支，主要來(lái)源于交易所會(huì)員交納的會(huì)費(fèi)和向交易者收取的手續(xù)費(fèi)，而不是盈利。期貨交易所除為實(shí)現(xiàn)其職能而從事必要的業(yè)務(wù)活動(dòng)外，不得從事其他業(yè)務(wù)活動(dòng)。
期貨交易所由會(huì)員自愿組成，會(huì)員認(rèn)購(gòu)交易所股份，因此應(yīng)當(dāng)由會(huì)員管理和經(jīng)營(yíng)交易所。全體會(huì)員組成的會(huì)員大會(huì)是期貨交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)，決定交易所的重大方針及事項(xiàng)。在會(huì)員大會(huì)下，是負(fù)責(zé)貫徹執(zhí)行會(huì)員大會(huì)所制定的各項(xiàng)方針的理事會(huì)，理事會(huì)是會(huì)員大會(huì)的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。理事會(huì)之下設(shè)有各種會(huì)員委員會(huì)，以保證和協(xié)助理事會(huì)有效地履行其職責(zé)。交易所的日常行政事務(wù)由總裁、副總裁負(fù)責(zé)處理，另外，為監(jiān)督理事、總裁、副總裁遵守法律、行政法規(guī)和交易所章程、業(yè)務(wù)規(guī)則的情況，檢查理事會(huì)、總裁執(zhí)行會(huì)員大會(huì)、理事會(huì)決議的情況、檢查期貨交易所的財(cái)務(wù)情況之目的，交易所還設(shè)有監(jiān)事會(huì)。完善的組織機(jī)構(gòu)是期貨交易所正常運(yùn)行的重要保障。期貨交易所雖然是會(huì)員為共同利益、目的而自愿設(shè)立的非營(yíng)利性法人組織，但各國(guó)法律都對(duì)期貨交易所的設(shè)立規(guī)定了較為嚴(yán)格的條件，包括實(shí)質(zhì)性條件和程序性條件。一般來(lái)說(shuō)，期貨交易所應(yīng)具備下列條件方可設(shè)立：（1）設(shè)立地應(yīng)具有較好的流通、通訊、金融條件，即有設(shè)立期貨交易所的必要和可能；（2）注冊(cè)資本符合法律規(guī)定，一般大大高于普通法人組織的注冊(cè)資本；（3）有一定數(shù)量的具有法人資格的機(jī)構(gòu)作為發(fā)起人；（4）有與其交易規(guī)模相適應(yīng)的場(chǎng)地、設(shè)施和通訊設(shè)備；（5）有健全的章程和業(yè)務(wù)規(guī)則。并且，國(guó)家的期貨交易主管部門對(duì)期貨交易所的設(shè)立加以監(jiān)督，要求其提交設(shè)立申請(qǐng)書、章程、業(yè)務(wù)規(guī)則、驗(yàn)資證明等文件，對(duì)符合法律規(guī)定的方予批準(zhǔn)。
關(guān)鍵詞： 期貨；；行紀(jì)
一、期貨經(jīng)紀(jì)商的法律內(nèi)涵
期貨經(jīng)紀(jì)商是各國(guó)期貨法規(guī)范的重點(diǎn)之一。各國(guó)期貨立法對(duì)“期貨經(jīng)紀(jì)商”的規(guī)定因政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不同而各異。美國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)商包括期貨傭金商（FuturesCommissionMerchant，簡(jiǎn)稱FCM）和場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人（FloorBrokers，簡(jiǎn)稱FB）?！睹绹?guó)期貨交易法》第2條a（定義）（12）款規(guī)定：“期貨傭金商是指根據(jù)合同市場(chǎng)規(guī)則招攬或收受商品的期貨買賣訂單；根據(jù)該招攬和收受的訂單，接受作為交易或合同的或由于交易和合同所需的保證金、擔(dān)保和保證的資金、證券或財(cái)產(chǎn)（或能替代資金、證券和財(cái)產(chǎn)的信譽(yù)）的個(gè)人、社團(tuán)、合伙企業(yè)、公司或信托行?！币来艘?guī)定，美國(guó)期貨傭金商的特征是：（1）承接期貨交易訂單；（2）接受作為擔(dān)保的現(xiàn)金或其他資產(chǎn)。同時(shí)，《美國(guó)期貨交易法》第2條a（8）款還規(guī)定：“場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，是指在同行人能面議的交易池、交易廳、交易站或在合同市場(chǎng)提供的地方或其周圍，依據(jù)合同市場(chǎng)的規(guī)則為其他人買賣期貨合同的人”。場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人有兩種：一種是會(huì)員期貨經(jīng)紀(jì)商的職員；另一種是享有期貨交易所會(huì)員資格的個(gè)人，他不受雇于任何組織而獨(dú)立營(yíng)業(yè)。由此可見(jiàn)，當(dāng)美國(guó)的場(chǎng)內(nèi)經(jīng)紀(jì)人是獨(dú)立的個(gè)人時(shí)，他實(shí)際上就是期貨經(jīng)紀(jì)商。因此，美國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)商既有法人期貨經(jīng)紀(jì)商，也有個(gè)人期貨經(jīng)紀(jì)商。
《新加坡期貨交易所法》則將期貨經(jīng)紀(jì)商稱為期貨經(jīng)紀(jì)人，該法的第2條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)人（FuturesBrokers）：指委托或，從事征購(gòu)或接受任何交易所或期貨市場(chǎng)的期貨合同買賣訂單的人，接受金錢、有價(jià)證券或財(cái)產(chǎn)（或?yàn)樘娲o予信貸）以為由訂單產(chǎn)生的或可能產(chǎn)生的交易或合同作保證或擔(dān)保?！痹摲P(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)商的規(guī)定與美國(guó)期貨交易法的規(guī)定有著相似之處。但根據(jù)該法第12條（3）（a）款規(guī)定：期貨經(jīng)紀(jì)人執(zhí)照只能授予股份公司，即只授予法人，自然人不能成為期貨經(jīng)紀(jì)商。
我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》第24條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)公司接受客戶的委托，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)。”由此可見(jiàn)，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商具有如下特點(diǎn)：（1）必須是公司法人，自然人不能成為期貨經(jīng)紀(jì)商；（2）以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易；（3）交易結(jié)果由客戶承擔(dān)。
我國(guó)臺(tái)灣《國(guó)外期貨交易法》第4條規(guī)定，期貨經(jīng)紀(jì)商是指“受期貨交易人委托向境外期貨交易所為期貨交易的行紀(jì)或居間者?！庇纱丝梢?jiàn)，臺(tái)灣的期貨經(jīng)紀(jì)商具有如下特點(diǎn)：（1）必須是受期貨交易人的委托；（2）必須向境外期貨交易所為期貨交易，這是因?yàn)榕_(tái)灣島內(nèi)尚未成立期貨交易所；（3）必須是從事行紀(jì)或居間活動(dòng)。
綜上所述，可見(jiàn)期貨經(jīng)紀(jì)商具有如下特征：（1）期貨經(jīng)紀(jì)商須依法設(shè)立；（2）期貨經(jīng)紀(jì)商須以自己的名義為委托人從事期貨交易；（3）期貨經(jīng)紀(jì)商必須在期貨交易所內(nèi)從事期貨交易。這里的期貨交易所是境內(nèi)期貨交易所，也有的是境外期貨交易所；（4）期貨經(jīng)紀(jì)商是企業(yè)（公司）法人，也有的是個(gè)人。
二、英美法系與大陸法系的期貨經(jīng)紀(jì)商法律性質(zhì)比較分析
關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)商的性質(zhì)在國(guó)外，也有不同規(guī)定，而不同規(guī)定源于兩大法系制度的差異。英美法系制度構(gòu)筑于“等同說(shuō)”的基礎(chǔ)上，即將通過(guò)他人所為的行為視為自己所為的行為[1].英美法系關(guān)心的并非人究竟以的身份還是以本人的名義與第三人為民事法律行為這一表面形式，它所關(guān)心的是最終由誰(shuí)來(lái)承擔(dān)人與第三人所為民事法律行為之后果這一實(shí)質(zhì)內(nèi)容。從第三人的角度看，英美法系的有三種：（1）人在交易中既公開(kāi)本人的存在，又公開(kāi)其姓名的顯名；（2）人在交易中公開(kāi)本人的存在，但不公開(kāi)其姓名的隱名；（3）不公開(kāi)本人身份的，人在交易中不公開(kāi)本人的存在，以自己名義為民事法律行為。因此，英美法系國(guó)家采用廣義概念，即人不論是以被人名義，還是以人本人名義代被人為法律行為，不論其法律行為效果直接歸屬被人，還是間接歸屬被人，均為。故英美法系國(guó)家的居間人、行紀(jì)人都具有人地位。
而大陸法系的制度則構(gòu)筑于“區(qū)別論”的基礎(chǔ)上，即嚴(yán)格區(qū)分委任與授權(quán)[2].委任是指本人與人之間的合同，調(diào)整本人與人之間的關(guān)系。授權(quán)則指人代表本人與第三人為法律行為之權(quán)利，調(diào)整本人和人與第三人之間的外部關(guān)系。本人對(duì)人在其授權(quán)范圍內(nèi)所為民事法律行為的后果負(fù)責(zé)。因此人以本人的名義為民事法律行為是大大陸法系制度的本質(zhì)特征。此種與英美法系的顯名相類似。故大陸法系國(guó)家，采用狹義概念。其所稱僅指人以被人的名義為法律行為，法律行為后果直接歸屬被人。如，《日本民法典》第99、100條規(guī)定：“人于其權(quán)限內(nèi)明示為本人而進(jìn)行的意思表示，直接對(duì)本人發(fā)生效力?！保叭宋疵魇緸楸救硕M(jìn)行的意思表示，視為為自己所為?！蔽覈?guó)《民法通則》承襲大陸法系傳統(tǒng)，采用狹義說(shuō)。至于英美法系的后兩種，大陸法系則設(shè)行紀(jì)制度調(diào)整，如《德國(guó)民法典》第383條規(guī)定：“行紀(jì)商是指以自己的名義為他人（委托人）購(gòu)買或銷售貨物、有價(jià)證券，并以其作為職業(yè)性經(jīng)營(yíng)的人?！薄度毡旧谭ā返?51條規(guī)定：“所稱行紀(jì)人，指以自己的名義為他人出賣或買入物品為業(yè)的人?！?/p>
比較兩大法系制度可知，英美法系制度包括直接和間接。而大陸法系制度規(guī)定的只有直接，又稱顯名，而不包括間接，對(duì)此，大陸法系設(shè)行紀(jì)制度調(diào)整。而行紀(jì)制度具有與制度不同的特點(diǎn)[3]：（1）行為名義不同。行紀(jì)是行紀(jì)人以自己名義，在委托人指示的權(quán)限范圍內(nèi)，從事活動(dòng)。的受托人是以委托人的名義，從事民事活動(dòng)。（2）行紀(jì)人與人的身份不同。行紀(jì)人為特定行為能力的經(jīng)濟(jì)組織。如，證券公司，均須具有特定商號(hào)身份。人為一般民事主體，無(wú)須特定身份。（3）行紀(jì)行為系有償法律行為，行紀(jì)人為委托人經(jīng)辦行紀(jì)業(yè)務(wù)，需收取一定傭金或報(bào)酬?？捎袃敚部蔁o(wú)償。（4）行紀(jì)行為的法律范圍不同。行紀(jì)人基于法律授權(quán)或者限制，從事法律允許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)。如，德國(guó)法的行紀(jì)限于為商品或有價(jià)證券的買賣行為。范圍無(wú)具體法律限制。（5）行紀(jì)與的法律行為結(jié)果，轉(zhuǎn)移給委托人的方式不同。行紀(jì)人為委托人利益為法律行為，其行為結(jié)果直接歸屬于行紀(jì)人，間接歸屬于委托人。人的行為結(jié)果直接歸屬于本人。此為行紀(jì)與的根本區(qū)別。
據(jù)此推論，期貨經(jīng)紀(jì)商接受投資者委托，以其名義入市交易，在英美法系國(guó)家，其法律性質(zhì)是商，而在大陸法系國(guó)家，其法律性質(zhì)則是行紀(jì)商。
三、我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商的法律性質(zhì)分析
“經(jīng)紀(jì)”一詞，在我國(guó)現(xiàn)有法律、法規(guī)中尚找不出一個(gè)明確的定義。關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)商的法律性質(zhì)，我國(guó)期貨界、法學(xué)界因受英美國(guó)家的影響，普遍認(rèn)為是關(guān)系。江平著《西方國(guó)家民商法概要》中認(rèn)為：“經(jīng)紀(jì)商與顧客之間的法律關(guān)系是人和委托人的關(guān)系?！盵4]我國(guó)期貨界、政府的政策、行政法規(guī)中大多采用說(shuō)，如“經(jīng)紀(jì)公司就是指專門從事接受非期貨交易所會(huì)員（客戶）的委托進(jìn)行期貨交易并收取傭金的居間公司?！?jīng)紀(jì)公司……通過(guò)它的經(jīng)紀(jì)活動(dòng)廣大客戶參加期貨交易?！盵5]“經(jīng)紀(jì)公司就是專門非交易所會(huì)員進(jìn)行期貨交易并收取傭金的公司。”[6]“經(jīng)紀(jì)行是買賣雙方的機(jī)構(gòu)。”[7]《上海期貨市場(chǎng)管理規(guī)定》第31條規(guī)定：“會(huì)員可以從事期貨交易業(yè)務(wù)?！钡?8條規(guī)定：“非會(huì)員的期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)……辦妥有關(guān)手續(xù)后方可從事期貨交易業(yè)務(wù)?！钡?5條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是以營(yíng)利為目的，接受客戶的委托，從事期貨交易業(yè)務(wù)的企業(yè)法人?！薄稄V東聯(lián)交所交易規(guī)則》第49條規(guī)定：“交易是指會(huì)員單位經(jīng)證監(jiān)會(huì)和交易所的批準(zhǔn)，受理其他單位（客戶）的委托并指派其出市代表在場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易的行為。”《鄭州商品交易所交易交易規(guī)則》第7章7.1規(guī)定：“經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)是交易所會(huì)員在交易所指定的交易場(chǎng)所為客戶交易活動(dòng)。”《上海金屬交易所管理規(guī)定》《蘇州商品交易所交易規(guī)則》等均采用了說(shuō)?！镀谪浗?jīng)紀(jì)公司登記管理暫行辦法》和《國(guó)債期貨交易管理暫行辦法》未對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商的性質(zhì)予以規(guī)定。
我國(guó)的期貨經(jīng)紀(jì)商的法律性質(zhì)是否為商？我國(guó)《期貨交易管理暫行條例》第22條規(guī)定：“設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司，必須經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，取得中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)許可證，并在國(guó)家工商行政管理局登記注冊(cè)?！钡?4條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)公司接受客戶的委托，以自己的名義為客戶進(jìn)行期貨交易，交易結(jié)果由客戶承擔(dān)?！睆囊陨弦?guī)定可見(jiàn)：（1）我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立，需中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，其身份為特定行為能力的經(jīng)濟(jì)組織。（2）期貨經(jīng)紀(jì)公司代客交易的事務(wù)屬特定事務(wù)，僅限于買賣期貨的活動(dòng)，不包括事實(shí)行為。（3）經(jīng)紀(jì)公司是以自己的名義而不是以客戶的名義代為交易的，在期貨交易所記錄中反映出的買者和賣者，是經(jīng)紀(jì)公司而不是客戶，交易所和第三人并不知道客戶的姓名或名稱。（4）經(jīng)紀(jì)公司代客交易的法律后果首先是由經(jīng)紀(jì)公司承擔(dān)，然后經(jīng)紀(jì)公司再按與客戶訂立的“委托買賣協(xié)議書”的規(guī)定轉(zhuǎn)移給客戶，第三人不得以任何理由向客戶主張權(quán)利。（5）經(jīng)紀(jì)公司代客交易，收取傭金，不存在無(wú)償?shù)那闆r。從以上分析可以看出，我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商不符合的一般條件，因而其法律性質(zhì)不是。可是如果我們將其法律特征與行紀(jì)相比較，就可以發(fā)現(xiàn)期貨經(jīng)紀(jì)商與行紀(jì)十分相似。另外，《中華人民共和國(guó)合同法》第414條也規(guī)定：“行紀(jì)合同是行紀(jì)人以自己的名義為委托人從事貿(mào)易活動(dòng)，委托人支付報(bào)酬的合同?！睋?jù)此，在我國(guó)期貨立法中應(yīng)將期貨經(jīng)紀(jì)商的法律性質(zhì)定性為行紀(jì)，而非。
將我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商定性為行紀(jì)的重要意義在于：一是期貨交易委托人只能與期貨經(jīng)紀(jì)商發(fā)生直接關(guān)系，不涉及該交易之對(duì)方（第三人），即使發(fā)生交易糾紛或交易事故，其本人無(wú)權(quán)超越期貨經(jīng)紀(jì)商，直接向第三人求償，也即糾紛發(fā)生時(shí)，本人不能將第三人列為被告；反之亦然。二是在期貨交易中，被委托人低于委托人指定的價(jià)格賣出或高于指定的價(jià)格買入時(shí)，如果將期貨經(jīng)紀(jì)商定性為行紀(jì)人，則“行紀(jì)人補(bǔ)償其差額的，該買賣對(duì)委托人發(fā)生效力。”[8]如果將期貨經(jīng)紀(jì)商定性為人，如發(fā)生上述情況，按我國(guó)《民法通則》規(guī)定，這屬于超越權(quán)的無(wú)效，委托人可以向被委托人請(qǐng)求賠償損失。同一事實(shí)因行紀(jì)制度與制度的不同，則會(huì)產(chǎn)生不同法律效果。
四、我國(guó)期貨經(jīng)紀(jì)商的法律規(guī)制
國(guó)內(nèi)關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)商，因政出多門，導(dǎo)致稱謂不一、定義各異。1993年4月，國(guó)家工商行政管理局（1993）第11號(hào)令《期貨經(jīng)紀(jì)公司登記管理暫行辦法》第二條規(guī)定：“本辦法所稱期貨經(jīng)紀(jì)公司，是指依照國(guó)家法律、法規(guī)及本辦法設(shè)定的接受客戶委托，用自己的名義進(jìn)行期貨買賣，以獲取傭金為業(yè)的公司。除已經(jīng)取得期貨交易所會(huì)員資格的公司，可以依照本辦法的規(guī)定申請(qǐng)兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，其他公司一律不得兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”。由此規(guī)定可見(jiàn)，期貨經(jīng)紀(jì)公司的特點(diǎn)是：（1）依法設(shè)立。該《辦法》對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的設(shè)立采準(zhǔn)則制，即期貨經(jīng)紀(jì)公司只要符合該《辦法》第3條關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)當(dāng)具備的基本條件，即可設(shè)立期貨經(jīng)紀(jì)公司；（2）接受客戶的委托，用自己的名義進(jìn)行期貨買賣并收取傭金；（3）期貨經(jīng)紀(jì)商為公司法人。1993年6月，國(guó)家外匯管理局下發(fā)的《外匯期貨業(yè)務(wù)管理試行辦法》第3條規(guī)定：“辦理外匯期貨交易的機(jī)構(gòu)必須是經(jīng)國(guó)家外匯管理局核準(zhǔn)的具有經(jīng)營(yíng)代客外匯買賣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，或由金融機(jī)構(gòu)合資設(shè)立的外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司。”由此規(guī)定可見(jiàn)，外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的特點(diǎn)是：（1）依法設(shè)立。該《辦法》對(duì)外匯期貨經(jīng)紀(jì)商的設(shè)立采許可制，核準(zhǔn)機(jī)關(guān)為國(guó)家外匯管理局；（2）代客經(jīng)營(yíng)外匯期貨買賣業(yè)務(wù)；（3）外匯期貨經(jīng)紀(jì)公司必須為金融機(jī)構(gòu)或與金融機(jī)構(gòu)合資設(shè)立。1994年4月河南省人大常委會(huì)通過(guò)《河南省期貨市場(chǎng)管理?xiàng)l例（試行）》第37條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是指依法成立的期貨經(jīng)紀(jì)公司及經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)可以從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的會(huì)員?！庇纱艘?guī)定可見(jiàn)，期貨經(jīng)紀(jì)商的特點(diǎn)是：（1）期貨經(jīng)紀(jì)商的成立須依法設(shè)立；（2）期貨經(jīng)紀(jì)商可以是期貨經(jīng)紀(jì)公司（該《條例》對(duì)此類期貨經(jīng)紀(jì)商的設(shè)立采準(zhǔn)則制，也可以是能從事期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的交易所會(huì)員（該《條例》對(duì)此類期貨經(jīng)紀(jì)商的設(shè)立采許可制）。1994年12月上海市人民政府的《上海市期貨市場(chǎng)管理規(guī)定》第35條規(guī)定：“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是以營(yíng)利為目的，接受客戶的委托，從事期貨交易業(yè)務(wù)的企業(yè)法人?！痹摗兑?guī)定》的期貨經(jīng)紀(jì)商具有以下特點(diǎn)：（1）期貨經(jīng)紀(jì)商是企業(yè)法人，其設(shè)立采準(zhǔn)則制；（2）期貨經(jīng)紀(jì)商是以營(yíng)利為目的；（3）期貨經(jīng)紀(jì)商是從事客戶委托的期貨交易業(yè)務(wù)。1995年2月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)和財(cái)政部聯(lián)合《國(guó)債期貨交易管理暫行辦法》第12條規(guī)定：“國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)是指經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的，主要接受客戶委托進(jìn)行國(guó)債期貨交易并提供相關(guān)服務(wù)的期貨經(jīng)紀(jì)公司和有證券經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)。未經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，任何機(jī)構(gòu)不得從事國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?！痹摗掇k法》的期貨經(jīng)紀(jì)商具有以下特點(diǎn)：（1）國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)商須由中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，由此可見(jiàn)，該《辦法》對(duì)國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)商的設(shè)立采許可制；（2）期貨經(jīng)紀(jì)商的主要業(yè)務(wù)是接受客戶委托進(jìn)行國(guó)債期貨交易，并提供與期貨交易相關(guān)的服務(wù)；（3）國(guó)債期貨經(jīng)紀(jì)商可以是期貨經(jīng)紀(jì)公司，也可以是有證券經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)。
由上述我國(guó)幾個(gè)規(guī)范性文件對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商的規(guī)定可以看出，他們對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商的規(guī)定不僅定義各異而且存在相互矛盾的問(wèn)題。如國(guó)家工商行政管理局的《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理暫行辦法》中明確規(guī)定：“除已取得期貨交易所會(huì)員資格的公司可以依照本辦法的規(guī)定申請(qǐng)兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)外，其他公司一律不得兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)?！钡菄?guó)家外匯管理局下達(dá)的《外匯期貨管理試行辦法》第2條規(guī)定：“外匯期貨交易作為一項(xiàng)外匯金融業(yè)務(wù)，只能由經(jīng)中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)設(shè)立、經(jīng)國(guó)家外匯管理局核準(zhǔn)可以經(jīng)營(yíng)代客外匯買賣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)或經(jīng)批準(zhǔn)由金融機(jī)構(gòu)合資設(shè)立的外匯期貨公司才可申請(qǐng)開(kāi)辦該項(xiàng)業(yè)務(wù)，其他機(jī)構(gòu)一律不得辦理?！痹撘?guī)定在這一點(diǎn)上很明確，那就是經(jīng)營(yíng)代客外匯買賣業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)不需是會(huì)員，只要依法被核準(zhǔn)，也可以兼營(yíng)外匯期貨業(yè)務(wù)。又如，《國(guó)債期貨管理暫行辦法》第12條規(guī)定（見(jiàn)上）中我們也可以看出，有證券經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)，只要經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，不必是期貨交易所會(huì)員，也可以兼營(yíng)期貨業(yè)務(wù)。因此，在我國(guó)的期貨立法過(guò)程中，應(yīng)重視對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)商的法律規(guī)制。
首先，關(guān)于期貨經(jīng)紀(jì)商的名稱，依我國(guó)《合同法》的規(guī)定，應(yīng)為行紀(jì)商，立法時(shí)應(yīng)稱為“期貨行紀(jì)公司”。稱“期貨經(jīng)紀(jì)公司”、“期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)”、“期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)”既無(wú)法律依據(jù)，又不能完全反映期貨行紀(jì)商的性質(zhì)。另外，期貨行紀(jì)商的名稱中，應(yīng)冠有“行紀(jì)”字樣，以示區(qū)別期貨交易的其他機(jī)構(gòu)。如以前成立的“中國(guó)期貨有限公司”、“廣東萬(wàn)通期貨公司”、“上海潤(rùn)豐商品期貨有限公司”等，其實(shí)都是期貨行紀(jì)公司，但因未冠“行紀(jì)”字樣，實(shí)難辯出它是期貨行紀(jì)公司。
其次，關(guān)于期貨行紀(jì)商的設(shè)立，應(yīng)統(tǒng)一采用許可制，即期貨行紀(jì)公司的設(shè)立，必須由期貨監(jiān)管機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)，其他任何機(jī)構(gòu)不得批準(zhǔn)設(shè)立期貨行紀(jì)公司。不宜因期貨品種的不同而采用不同的設(shè)立體制。
第三，關(guān)于我國(guó)兼營(yíng)期貨行紀(jì)商。我國(guó)兼營(yíng)期貨行紀(jì)商包括如下幾類：（1）既從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)又從事受托業(yè)務(wù)的期貨行紀(jì)公司；（2）取得期貨交易所會(huì)員資格的生產(chǎn)、加工和貿(mào)易公司，依法取得兼營(yíng)期貨行紀(jì)業(yè)務(wù)后，也屬于兼營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)商的范圍；（3）有證券經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)，經(jīng)批準(zhǔn)，既可以從事（國(guó)債）期貨交易，又可以從事證券交易。今后的立法是否肯定這種現(xiàn)狀，目前存在不同的觀點(diǎn)。對(duì)第一類既從事期貨自營(yíng)業(yè)務(wù)又從事受托業(yè)務(wù)的期貨行紀(jì)公司，有觀點(diǎn)認(rèn)為，“不應(yīng)允許期貨經(jīng)紀(jì)商從事自營(yíng)業(yè)務(wù)。”[9]但筆者認(rèn)為，以前我國(guó)期貨行紀(jì)商從事自營(yíng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)的弊端，主要是因?yàn)榉ㄒ?guī)不健全、管理不規(guī)范造成的。只要我們?cè)诮窈蟮牧⒎ㄖ?，健全法?guī)，規(guī)范管理，如實(shí)行自營(yíng)帳戶與客戶帳戶分設(shè)制度，是能夠有效的解決好這些問(wèn)題的。因此，沒(méi)有必要嚴(yán)禁期貨行紀(jì)公司從事自營(yíng)業(yè)務(wù)。對(duì)于第二類和第三類兼營(yíng)期貨行紀(jì)商，存在兩種不同觀點(diǎn)：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，對(duì)此兩類期貨行紀(jì)商應(yīng)控制在現(xiàn)有的規(guī)模內(nèi)，且通過(guò)更高的條件方式，逐步將其淘汰；另一種觀點(diǎn)認(rèn)為，沒(méi)有理由，也沒(méi)有必要淘汰此兩類期貨行紀(jì)商，因?yàn)閺膰?guó)際上看，很多期貨行紀(jì)商都屬于這一類，它們運(yùn)作良好、管理規(guī)范。而且從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，限制這些期貨行紀(jì)商，將使交易量萎縮。筆者認(rèn)為，對(duì)后兩類期貨行紀(jì)商應(yīng)具體分析。主營(yíng)現(xiàn)貨商品的生產(chǎn)、加工、貿(mào)易業(yè)務(wù)的公司依法取得期貨交易所的會(huì)員資格后，可以依法繼續(xù)讓其兼營(yíng)期貨行紀(jì)業(yè)務(wù)，這樣規(guī)定，既有利于生產(chǎn)商、加工商、貿(mào)易商利用期貨市場(chǎng)套期保值，又可避免交易量的萎縮。而對(duì)金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)期貨行紀(jì)業(yè)務(wù)，特別是有證券經(jīng)營(yíng)權(quán)的金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)期貨行紀(jì)業(yè)務(wù)的情形，以前考慮到監(jiān)管的難度，予以禁止。但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，特別是美國(guó)在1999年11月4日通過(guò)《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》（FinancialServiceModernizationActof1999），取消《格拉斯-斯蒂格爾法》（Glass-SteagallAct），意味著世界金融業(yè)將邁向一個(gè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的新時(shí)代，我國(guó)已成為WTO的一員，金融業(yè)即將與國(guó)際接軌，禁止金融機(jī)構(gòu)兼營(yíng)期貨行紀(jì)業(yè)務(wù)決非良策。
五、結(jié)論與討論
期貨行紀(jì)商制度對(duì)于期貨市場(chǎng)的重要性不言而喻，中國(guó)期貨行紀(jì)商制度是在借鑒和移植西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上建立起來(lái)的。但是，根據(jù)制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)，即制度創(chuàng)新是由正式規(guī)則、非正式約束和實(shí)施機(jī)制共同決定的。我們可以在很短時(shí)間通過(guò)學(xué)習(xí)西方創(chuàng)立嶄新的法律制度，但這并不意味著我們已成功實(shí)現(xiàn)了制度的創(chuàng)新。事實(shí)上，我國(guó)期貨行紀(jì)商賴以存在的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)遠(yuǎn)未達(dá)到西方發(fā)達(dá)國(guó)家的程度，要建立和完善中國(guó)期貨行紀(jì)商制度，還需要我們付出長(zhǎng)期和艱辛的努力。在司法實(shí)踐中，期貨行經(jīng)商與投資人之間的糾紛，是適用我國(guó)《民法通則》關(guān)于的法律規(guī)定，還是適用《合同法》關(guān)于行紀(jì)的法律規(guī)定，仍存在歧議，值得學(xué)界作進(jìn)一步研究。
參考文獻(xiàn)：
[1、2] 施米托夫著。國(guó)際貿(mào)易比較研究[J].載于《國(guó)際貿(mào)易法文選》[M]（中國(guó)大百科全書出版社，1993年12月第1版）。第371，381頁(yè)。
[3] 楊志華。證券法律制度研究[M].中國(guó)政法大學(xué)出版社，1995年1月第1版。第186頁(yè)。
[4] 江平著。西方國(guó)家民商法概要[M].法律出版社。第222頁(yè)。
[5] 田源等主編。期貨交易全書[M].中國(guó)大百科全書出版社，1993年第1版。第26頁(yè)。
[6] 張幫輝主編。期貨交易大辭典[M].中國(guó)物價(jià)出版社，1994年第1版。第72頁(yè)。
[7] 陳勛山等主編。期貨交易、組織、操作、技巧[M].化學(xué)工業(yè)出版社，1993年第1版，第12頁(yè)。
[8] 《中華人民共和國(guó)合同法》第418條。
[關(guān)鍵詞]：期貨交易 ；期貨合同 ；客體 ；對(duì)沖平倉(cāng)
一、既有理論的困惑
一位美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾說(shuō) ，期貨市場(chǎng) ，對(duì)于那些很少研究它的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō) ，是一個(gè)
反常的東西 ；對(duì)于研究它稍多一些的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō) ，是一個(gè)落伍的東西 ；對(duì)于研究它最多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家來(lái)說(shuō) ，是一個(gè)討厭的東西。法學(xué)研究者在研究期貨市場(chǎng)和期貨交易1 時(shí) ，可能會(huì)有同樣的感覺(jué)。
關(guān)于期貨交易的概念 ，從經(jīng)濟(jì)學(xué)、社會(huì)學(xué)和法學(xué)等不同的角度 ，有不同的定義和理解。僅從法學(xué)角度來(lái)看 ，在筆者查閱的國(guó)內(nèi)外有關(guān)期貨的法律文獻(xiàn)中 ，學(xué)者認(rèn)識(shí)也不盡相同。歸納起來(lái) ，主要有三種觀點(diǎn) ，即買賣期貨說(shuō)、買賣期貨合約說(shuō)和折衷說(shuō)。
（一）買賣期貨說(shuō)
買賣期貨說(shuō)認(rèn)為 ，期貨交易是交易者在期貨交易所內(nèi)通過(guò)訂立標(biāo)準(zhǔn)化期貨合約進(jìn)行商品期貨買賣的行為。期貨合約是高度標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期雙務(wù)合同 ，合同的標(biāo)的是給付行為 ，標(biāo)的物是實(shí)物與金錢。交易各方競(jìng)價(jià)的行為可以看作是要約與承諾的過(guò)程 （即便是電子交易也如此 ） ，而對(duì)價(jià)格條款的確定 ，相當(dāng)于期貨交易者就整個(gè)期貨合同達(dá)成雙方一致的意思表示。期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)是期貨交易的保證人 ，它為合同雙方的債務(wù)提供擔(dān)保。
〔1〕 （P5— 8）我國(guó)的《期貨交易法》草案第二稿采納了這一觀點(diǎn)1 .經(jīng)濟(jì)學(xué)史告訴我們 ，期貨交易作為一種現(xiàn)代高級(jí)交易方式 ，是由商品即期和遠(yuǎn)期交易發(fā)展而來(lái)的。經(jīng)濟(jì)學(xué)理論認(rèn)為 ，在不確定性普遍存在的經(jīng)濟(jì)生活中 ，風(fēng)險(xiǎn)是與收益相伴的“敵人”。當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)日趨成熟和發(fā)達(dá)的時(shí)候 ，交易者們?yōu)榱藢で箢A(yù)期價(jià)格 ，回避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn) ，期貨交易便應(yīng)運(yùn)而生 ，從而期貨市場(chǎng)成為并行于現(xiàn)貨市場(chǎng)的一種市場(chǎng)組織形式。
有了期貨交易市場(chǎng) ，生產(chǎn)者或投資者就可以專心致力于自己擅長(zhǎng)的業(yè)務(wù)領(lǐng)域 ，而將不可預(yù)見(jiàn)、自己不欲承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)一定的市場(chǎng)價(jià)格轉(zhuǎn)移給風(fēng)險(xiǎn)專家。這些投資者或生產(chǎn)者就是期貨交易的套期保值者 ，而風(fēng)險(xiǎn)專家則是以承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)為趣的投機(jī)獲利者。真正意義上的期貨市場(chǎng) ，無(wú)論是商品期貨 ，抑或是金融期貨 ，都必須以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ) ，否則 ，期貨交易就會(huì)淪變?yōu)榉?hào)交易 ，期貨市場(chǎng)將成為投機(jī)充斥的賭博性市場(chǎng) ，期貨市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)功能 （發(fā)現(xiàn)價(jià)格、套期保值、投機(jī)獲利 ）將無(wú)法實(shí)現(xiàn) ，從而失去其存在的經(jīng)濟(jì)價(jià)值和社會(huì)價(jià)值 2 .買賣期貨說(shuō)把期貨交易的客體界定為“商品期貨”，反映出了期貨交易與傳統(tǒng)商品交易的歷史淵源和內(nèi)在聯(lián)系 ，有效地把握住了期貨交易的經(jīng)濟(jì)本質(zhì) ，應(yīng)當(dāng)說(shuō)較為妥當(dāng)。但此說(shuō)也面臨不少問(wèn)題 ：首先 ，在中外期貨交易實(shí)務(wù)中 ，實(shí)物交割量?jī)H占交易總量的 1— 5%左右 ，且交易保證金也只有合約面值的 3— 1 0 %.如期貨合約都實(shí)際履行 ，其交割量和價(jià)款將大大超出期貨交易者所有。由此推斷 ，絕大多數(shù)期貨合約是自始客觀履行不能的。其次 ，從交易者的主觀目的來(lái)看 ，交易雙方進(jìn)行“買空賣空”操作 ，并非想真正進(jìn)行商品買賣 ，他們對(duì)實(shí)物交收通常也沒(méi)有興趣和能力 ，而是希望通過(guò)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的基差來(lái)轉(zhuǎn)嫁價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或獲取風(fēng)險(xiǎn)收益 ，從而達(dá)到套期保值或投機(jī)獲利的目的。再者 ，在期貨交易中 ，交易者基本都是通過(guò)對(duì)沖平倉(cāng)行為來(lái)終止其權(quán)利義務(wù) ，從而結(jié)束交易的。
關(guān)于對(duì)沖平倉(cāng)的法律性質(zhì) ，買賣期貨說(shuō)未能給出令人滿意的解釋。最后 ，對(duì)于傳統(tǒng)上的實(shí)物商品期貨交易來(lái)說(shuō) ，期貨作為一種 （即便是未來(lái)才有的 ）實(shí)物商品 ，比較容易理解 ；
可是 ，對(duì)于股指期貨、利率期貨、匯率期貨等交易來(lái)說(shuō) ，并無(wú)實(shí)物商品存在 ，那么期貨又在何處呢 ？如何進(jìn)行買賣和交付呢 ？
買賣期貨說(shuō)的理論缺陷為買賣期貨合約說(shuō)的盛行提供了空間。
（二 ）買賣期貨合約說(shuō)
買賣期貨合約說(shuō)則認(rèn)為 ，期貨交易就是在專門的場(chǎng)所對(duì)期貨合約的競(jìng)價(jià)買賣。期貨合約是期貨交易行為所針對(duì)的對(duì)象 ，是期貨交易的客體 ，也是期貨的外在表現(xiàn)形式。
〔2〕 （P3 ）期貨交易的典型特征是合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，即對(duì)沖平倉(cāng)行為。這種轉(zhuǎn)讓“由于是期貨合同任何一方當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，所以通俗地說(shuō)成買賣合同”。
〔3〕 （P52 ）這一學(xué)說(shuō)在我國(guó)甚為流行 ，成為當(dāng)今學(xué)界通說(shuō)。我國(guó)新近頒布的《期貨交易管理暫行條例》采納的就是這種觀點(diǎn) 1 ，我國(guó)臺(tái)灣的期貨交易立法對(duì)此觀點(diǎn)也給予了支持 2 .此說(shuō)把著眼點(diǎn)放在期貨合約上 ，具有一定的啟發(fā)性。的確 ，從外觀看 ，期貨交易的過(guò)程就是期貨合約被不同的交易者買來(lái)買去一樣。被買賣的期貨合約代表著一種權(quán)利或機(jī)會(huì) ，使得每個(gè)持有期貨合約的人都有可能利用所持的期貨合約實(shí)現(xiàn)套期保值或投機(jī)獲利的主觀目的。正是在此意義上 ，買賣期貨合約說(shuō)認(rèn)為 ，期貨交易的客體實(shí)質(zhì)就是期貨合約 ，期貨交易就是買賣期貨合約的交易。
作為一種法律的解釋 ，買賣期貨合約說(shuō)中的“買賣”實(shí)際是指合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。依此 ，對(duì)沖平倉(cāng)就可用合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓來(lái)作法律定性。由于把期貨合約作為一個(gè)完整獨(dú)立的客體 ，而實(shí)物交割、交易目的和期貨交易商品等具體問(wèn)題均被囊括于合約內(nèi)容之中 ，這樣 ，我們看到的最小單位就是一個(gè)個(gè)被“買賣”的期貨合約 ，故而避免了在期貨等具體概念上的討論不清。雖然這樣的處理擺脫了買賣期貨說(shuō)的困境 ，但不免又陷入新的泥沼 ：
其一 ，按照傳統(tǒng)民法理論 ，作為雙務(wù)合同 ，合同一方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓應(yīng)征得合同相對(duì)人的同意 ，這在我國(guó)《合同法》中已有明確的規(guī)定3 .可在期貨交易中 ，似乎完全忽略了合同相對(duì)人的存在 ，合同的移轉(zhuǎn)只是合同一方當(dāng)事人與第三人之間的事情 ，而無(wú)需征求合同相對(duì)人的同意。那么 ，這種未經(jīng)合同相對(duì)方同意的轉(zhuǎn)讓 ，不就使得每一筆期貨交易都成了無(wú)效的民事行為了嗎 ？這樣 ，有序和安全的期貨交易又何從談起 ？也許可以解釋說(shuō) ，根據(jù)期貨交易的規(guī)則 ，可以推定合同一方當(dāng)然同意另一方的轉(zhuǎn)讓行為。我們姑且承認(rèn)這種推定。退一步來(lái)看 ，權(quán)利義務(wù)的轉(zhuǎn)讓方與受讓方 （第三人 ）是否有轉(zhuǎn)讓和受讓的意思表示或合意呢 ？
在實(shí)際交易中 ，交易者進(jìn)行對(duì)沖平倉(cāng)操作時(shí) ，都是旨在訂立一份與自己已有倉(cāng)位方向相反 （原為賣出 ，現(xiàn)為買入 ；原為買入 ，現(xiàn)為賣出 ）的合約 ，交易者 （轉(zhuǎn)讓方與受讓方 ）具有訂立 （與轉(zhuǎn)讓方已有倉(cāng)位方向相反的 ）合約的意思表示 （這在雙方要約與承諾過(guò)程中得到了完全的體現(xiàn) ） ，而并無(wú)概括轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)的意思表示或合意 （這在具體交易中無(wú)任何體現(xiàn) ）。因此 ，既然權(quán)利義務(wù)轉(zhuǎn)讓方與受讓方并無(wú)轉(zhuǎn)讓和受領(lǐng)轉(zhuǎn)讓的意思表示 ，那么轉(zhuǎn)讓自然無(wú)從談起 ，更不用考慮合同相對(duì)人是否同意了。如果我們無(wú)視交易者 （轉(zhuǎn)讓方與受讓方 ）要約與承諾的意思表示過(guò)程 ，仍固執(zhí)地推定雙方當(dāng)然具有概括轉(zhuǎn)讓債權(quán)債務(wù)的合意 ，這樣的理論未免與實(shí)際行為偏差太遠(yuǎn) ，從而缺乏客觀性和操作性 ，難以應(yīng)用到實(shí)踐中去。可見(jiàn) ，“期貨合約移轉(zhuǎn)”的觀點(diǎn)忽視了交易者的意思表示行為 ，歪曲了實(shí)際的交易過(guò)程 ，與現(xiàn)實(shí)生活不符。因此 ，這種觀點(diǎn)難為佳選。
其二 ，移轉(zhuǎn)期貨合同的前提是擁有期貨合同。溯其本源 ，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)邏輯問(wèn)題 ：第一張被移轉(zhuǎn)的期貨合同是從何處移轉(zhuǎn)而來(lái) ？買賣期貨合約說(shuō)對(duì)此難以解釋。第一筆交易當(dāng)然無(wú)從轉(zhuǎn)讓或繼受。對(duì)此 ，有學(xué)者解釋說(shuō) ，“盡管任何品種的期貨交易都有第一筆 ，但更多的卻是這第一筆之后的第二筆、第三筆 ，以致千萬(wàn)筆。正是這第一筆之后的所有交易 ，才是期貨交易性質(zhì)的最主要方面 ，從科學(xué)研究的需要出發(fā) ，可以將其省略 ，視為所有交易都是合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓?！薄?〕 （P50 ）筆者認(rèn)為 ，這種觀點(diǎn)的產(chǎn)生是因?yàn)閷?duì)期貨交易缺乏深入了解 ，并受了期貨業(yè)和經(jīng)濟(jì)界人士非法律話語(yǔ)的影響所致 1 .實(shí)際上 ，在期貨交易中 ，交易者進(jìn)行的每一筆交易都是一個(gè)開(kāi)倉(cāng)的行為。這種開(kāi)倉(cāng)可能與已有倉(cāng)位方向相同 ，也可能相反。如果方向相同 ，則持倉(cāng)量增加 ；如果方向相反 ，則可能發(fā)生對(duì)沖平倉(cāng)的效果 ，使持倉(cāng)量減少。因此 ，若按買賣期貨合約說(shuō)的解釋進(jìn)行推演 ，則每一筆交易都因是開(kāi)倉(cāng)交易而被省略不計(jì) ，那還留下什么供我們進(jìn)行“科學(xué)研究”？另外 ，這種“忽視”本身也是缺乏理論依據(jù)的 ，極易導(dǎo)致法律的真空和混亂。
（三 ）折衷說(shuō)
折衷說(shuō)為彌補(bǔ)以上兩說(shuō)的缺陷 ，采取了靈活的態(tài)度。傳統(tǒng)拆衷說(shuō)認(rèn)為 ，第一張被轉(zhuǎn)移的期貨合同是合同雙方買賣期貨商品的合同 ，買賣雙方擁有的是一種將來(lái)債權(quán)和債務(wù)。
此合同之后的所有對(duì)沖平倉(cāng)操作 ，均可看作是此合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。
〔4〕 （P56— 57）也就是說(shuō) ，期貨交易的過(guò)程是成為新的買賣期貨合同和此合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓 ，當(dāng)轉(zhuǎn)讓結(jié)果最終出現(xiàn)合同主體合為一人時(shí) ，便發(fā)生債的混同 ，從而導(dǎo)致合同法律關(guān)系的終結(jié) ，完成整個(gè)交易流轉(zhuǎn)過(guò)程 ；如果轉(zhuǎn)讓結(jié)果并未導(dǎo)致合同主體歸于一人 ，則將來(lái)債權(quán)和債務(wù)的條件得以成就 ，于是產(chǎn)生實(shí)物交割的現(xiàn)實(shí)債權(quán)債務(wù)的生效。
可以看見(jiàn) ，傳統(tǒng)折衷說(shuō)實(shí)質(zhì)是對(duì)買賣期貨合約說(shuō)的修正。它雖然為“第一張”期貨合同找到了出處 ，但因其基本點(diǎn)立足于買賣期貨合約說(shuō) ，故而仍需作概括轉(zhuǎn)讓意思表示的當(dāng)然性推定 ，背離了實(shí)際的意思表示行為 ，因此依然存在理論脫離實(shí)際的問(wèn)題。并且 ，依此說(shuō) ，期貨交易既是買賣期貨商品 ，又是買賣期貨合約 ，這樣 ，期貨交易的概念和性質(zhì)就變得復(fù)雜且模糊 ，從而易導(dǎo)致理論上的矛盾 ，不利于立法及司法實(shí)務(wù)。
于是 ，有學(xué)者提出了新的折衷說(shuō)。新說(shuō)認(rèn)為 ：期貨交易并非是某一類型的標(biāo)準(zhǔn)化的購(gòu)銷合同 ，并非只是一個(gè)層次上的合意 ，并非是一始貫終的。期貨交易不必非“買賣商品”便“買賣合約”，而是交易者在期貨交易所內(nèi)通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)達(dá)成的合同 ，該合同的標(biāo)的是交易者同結(jié)算所達(dá)成中介合同的行為 ，中介合同確立了交易者在未來(lái)以標(biāo)準(zhǔn)合約為范式而成立買賣合同的締約權(quán)利和締約義務(wù)?！?〕 （P56— 57）
照此觀點(diǎn) ，期貨合同的標(biāo)的是交易雙方各自同結(jié)算所成立中介合同的行為 ，那么 ，作為一種雙務(wù)合同 ，交易雙方的權(quán)利義務(wù)關(guān)系如何通過(guò)“成立中介合同的行為”相聯(lián)系和表述 ？期貨合同的哪一條款蘊(yùn)涵有成立“中介合同”的意思表示 ，所謂的“中介合同”又在何處 ？期貨合同與交割時(shí)成立的買賣合同在形式和內(nèi)容上有何區(qū)別 ？“買賣合同”在交割時(shí)成立是否違背了現(xiàn)有合同法的規(guī)定 ？有何法理依據(jù) ？此觀點(diǎn)帶有相當(dāng)程度的臆想成分 ，歪曲了現(xiàn)實(shí)法律生活過(guò)程。
此說(shuō)基于結(jié)算所處于交易“中介人”的位置 ，提出“中介合同”的觀點(diǎn)。而事實(shí)上 ，結(jié)算所履行的是交易服務(wù)和交易管理職能 ，其職能存在的基礎(chǔ)是期貨交易所的委托授權(quán) 1 .因此 ，結(jié)算所的職權(quán)來(lái)自期貨交易所 ，在交易中享有的是“權(quán)力”和“責(zé)任”，而非作為“中介人”因“中介合同”而具有的“權(quán)利”和“義務(wù)”。這正是結(jié)算所在其會(huì)員保證金不足時(shí)可以進(jìn)行強(qiáng)制平倉(cāng)的原因 ，也正是此說(shuō)觀點(diǎn)錯(cuò)誤的根源所在。
買賣期貨說(shuō)與買賣期貨合約說(shuō)是關(guān)于期貨交易兩種不同的學(xué)說(shuō) ，一說(shuō)的缺陷恰是另一說(shuō)的長(zhǎng)處 ，兩說(shuō)之間具有不可調(diào)和的矛盾。折衷說(shuō)則忽視了這一點(diǎn) ，試圖從兩說(shuō)的結(jié)合中找出正確的答案。但事與愿違 ，已有的折衷說(shuō)觀點(diǎn)不僅表述復(fù)雜 ，而且偏離實(shí)際 ，缺乏說(shuō)服力 ，因而成為學(xué)界少數(shù)說(shuō)。
二、期貨交易的客體探究
以上各說(shuō)關(guān)于期貨交易法律概念的根本分歧點(diǎn)在于對(duì)期貨交易客體的認(rèn)識(shí)不同。期貨交易的客體到底是期貨 ，還是期貨合約 ？或兩者都是 ？或兩者都不是 ？
在民法理論中 ，民事法律關(guān)系均指向一定的對(duì)象 ，民事法律關(guān)系主體以此對(duì)象為媒介 ，以權(quán)利義務(wù)為內(nèi)容而緊密相連。這個(gè)對(duì)象 ，一般被稱為民事法律關(guān)系的客體或標(biāo)的。
在債法和合同法的理論上 ，客體、標(biāo)的、內(nèi)容、目的都被用來(lái)指稱合同債權(quán)債務(wù)所指向的對(duì)象。德國(guó)學(xué)者往往采用“內(nèi)容”一詞 ，但其漢語(yǔ)意義過(guò)于寬廣 ，可被理解為權(quán)利義務(wù)的一切作用 ，因此難以準(zhǔn)確表達(dá)所指向的對(duì)象 ；日本學(xué)者通常使用“目的”一詞 ，這更易被理解為一種心理狀態(tài)或行為動(dòng)機(jī) ，從而缺乏客觀性2 .客體和標(biāo)的在合同債權(quán)債務(wù)中 ，并無(wú)實(shí)質(zhì)區(qū)別 ，可以混用。依此理解 ，期貨交易的客體 ，也可稱之為期貨交易的標(biāo)的 ，是指期貨交易主體權(quán)利義務(wù)所指向的對(duì)象。
買賣期貨合約說(shuō)認(rèn)為期貨交易的客體是期貨合約 ，折衷說(shuō)認(rèn)為期貨交易的客體既是期貨又是期貨合約 ，或者既不是期貨也不是期貨合約。這兩種學(xué)說(shuō)存在的問(wèn)題 ，上文已作闡述 ，也有少數(shù)學(xué)者認(rèn)為 ，期貨交易的客體是保證金。顯而易見(jiàn) ，保證金是為交易安全所設(shè)定的一種履行擔(dān)保 ，而非期貨交易雙方權(quán)利義務(wù)所指向的對(duì)象 ，因此不能作為期貨交易的客體看待。
買賣期貨說(shuō)認(rèn)為期貨 （或期貨商品 ）是期貨交易的客體 ，同時(shí)也是期貨合同 （合約 ）的標(biāo)的物。
隨著社會(huì)的發(fā)展 ，民事法律關(guān)系的客體呈現(xiàn)出多元化的趨勢(shì)。目前 ，學(xué)界流行的觀點(diǎn)有 ：（1 ）客體是物 ； （2 ）客體是物和行為 ； （3 ）客體是體現(xiàn)一定物質(zhì)利益的行為 ；
（4）客體是物、行為、智力成果和與人身不可分離的物質(zhì)利益?！?〕 （P1 1 6）從實(shí)證角度出發(fā) ，民事法律關(guān)系都是基于能夠滿足主體利益需要的一定對(duì)象-物質(zhì)財(cái)富、精神財(cái)富和其他社會(huì)財(cái)富而產(chǎn)生的。〔6〕 （P88）因此 ，這些對(duì)象 ，包括物、行為、知識(shí)產(chǎn)品和人身利益等 ，均可作為民事法律關(guān)系的客體。
期貨當(dāng)然不是行為、知識(shí)產(chǎn)品或人身利益。那么 ，它就只能是物 ，并以此形式成為期貨交易的客體。接踵而來(lái)的問(wèn)題是 ：對(duì)于實(shí)物商品期貨交易來(lái)說(shuō) ，期貨是某種 （即便是未來(lái)才有的 ）實(shí)物商品 ，這種說(shuō)法比較容易理解 ；但對(duì)于股指、利率和匯率等期貨交易來(lái)說(shuō) ，并無(wú)實(shí)物商品存在 ，那期貨 （物 ）又在何處呢 ？如何進(jìn)行買賣和交付呢 ？
的確 ，股票指數(shù)、匯率和利率等都是無(wú)法交付的東西。因此 ，在期貨交易中只能以現(xiàn)金作為結(jié)算手段。但這并不妨礙我們認(rèn)為股票指數(shù)、匯率和利率都屬于期貨 ，或?qū)儆谖?。為說(shuō)明此問(wèn)題 ，有必要對(duì)“物”的概念稍作闡述。自德國(guó)民法典以來(lái) ，大陸法系國(guó)家在民法上一般都將物限于有體物。在物之上 ，設(shè)定了各種各樣的權(quán)利。對(duì)于有體物 ，倘若其上之權(quán)利無(wú)實(shí)現(xiàn)之可能 （如對(duì)太陽(yáng)、月亮的所有權(quán) ） ，亦不能成為法律上之物。隨著知識(shí)產(chǎn)權(quán)等的出現(xiàn) ，使得傳統(tǒng)理論對(duì)“物”的概念發(fā)生了動(dòng)搖 ，無(wú)體物也成為法律上認(rèn)可的一種物。
事實(shí)上 ，無(wú)體物在羅馬法中即得到了認(rèn)可。蓋尤斯認(rèn)為 ，有體物是具有實(shí)體存在 ，可以由觸覺(jué)而認(rèn)知的物體。無(wú)體物則指沒(méi)有實(shí)體存在 ，僅由人們擬制的物 ，即權(quán)利 ，如債權(quán)、用益權(quán)、地役權(quán)等。〔7〕 （P2 81 ）為什么無(wú)體物也能成為法律上的物 ？這是因?yàn)?nbsp;，物可以進(jìn)行法律上的擬制 ，而物上之權(quán)利恰是法律擬制的結(jié)果。換句話說(shuō) ，我們完全可以將一些看不到、摸不著、甚至不存在的東西擬制為法律上的物 ，只要在這些物上設(shè)定的權(quán)利是實(shí)在的、現(xiàn)實(shí)的、能給權(quán)利人帶來(lái)切實(shí)利益的。事實(shí)上 ，民法理論和實(shí)踐普遍認(rèn)為 ，“物的價(jià)值來(lái)源于我們能夠?qū)ξ镒鲂┦裁础薄?〕 （P8） ，人們關(guān)注的是物上的權(quán)利和由此享受到的切實(shí)利益 ，而非物本身。有些權(quán)利和利益的實(shí)現(xiàn)需要我們占有物本身 ，而有些則不然。也正緣于此 ，法律上允許權(quán)利同事實(shí)上的占有相分離。
于此 ，我們就可以理解為什么現(xiàn)實(shí)世界中存在的物 （日月星辰、原子電子等 ） ，法律上卻不予認(rèn)可。這正是因?yàn)檫@些物在現(xiàn)有的條件下還不能為人力所支配 ，設(shè)于其上的權(quán)利和利益是虛幻的、不可實(shí)現(xiàn)的。相反 ，盡管有些物是虛的 （如知識(shí)成果 ） ，但只要其權(quán)利和利益是實(shí)在的 ，法律就會(huì)給予認(rèn)可。由此 ，我們可以概括地總結(jié)出 ：物可以是實(shí)在的 ，也可以是虛擬的 ，但物上的權(quán)利和利益必須是實(shí)在的。
作為期貨合同的標(biāo)的物 ，期貨可以是實(shí)物 （小麥、大豆、銅等 ） ，也可以是擬制物（股指、利率、匯率等 ）。這種擬制物不能被感官覺(jué)察到 ，只能通過(guò)思維去想象。就像具體物一樣能夠在人們之間轉(zhuǎn)讓 ，經(jīng)常被買進(jìn)和賣出。〔8〕 （P5）當(dāng)然 ，對(duì)于擬制物 ，無(wú)法完成現(xiàn)實(shí)的交付。因此 ，實(shí)踐中采取了貨幣交割作為替代或補(bǔ)償。從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度看 ，這些擬制物代表的權(quán)利和利益不外乎是貨幣價(jià)值 ，用貨幣交割正是這一價(jià)值的直接體現(xiàn)和實(shí)現(xiàn)。
由以上分析 ，我們認(rèn)為 ，期貨是一種法律上實(shí)在的或擬制的物 ，理論上它可以充當(dāng)期貨交易的客體 ，同樣也可作為期貨合同的標(biāo)的物。
三、對(duì)沖平倉(cāng)的法律性質(zhì)
把期貨交易看作期貨交易的客體 ，我們就自然站在了買賣期貨說(shuō)的立場(chǎng)上?？墒?nbsp;，對(duì)于買賣期貨說(shuō)遇到的種種問(wèn)題 ，我們又作何解答呢 ？
一、外匯保證金產(chǎn)品的法律屬性
為達(dá)到法制統(tǒng)一化的要求，對(duì)外匯保證金產(chǎn)品進(jìn)行立法之前，首要的問(wèn)題是界定外匯保證金產(chǎn)品與證券、期貨、外匯的異同，辨析外匯保證金的法律屬性。外匯保證金交易屬于外匯交易，外匯交易主要采用兩種方式，即交易所方式和OTC(Over－the－CounterMarket，場(chǎng)外交易市場(chǎng)，又稱柜臺(tái)交易市場(chǎng))方式，外匯保證金交易屬于后者。OTC沒(méi)有固定的場(chǎng)所，沒(méi)有規(guī)定的成員資格，沒(méi)有嚴(yán)格可控的規(guī)則制度，沒(méi)有規(guī)定的交易產(chǎn)品和限制，主要是交易對(duì)手通過(guò)私下協(xié)商進(jìn)行的一對(duì)一的交易。場(chǎng)外交易主要在金融業(yè)，特別是銀行等金融機(jī)構(gòu)十分發(fā)達(dá)的國(guó)家?！段覈?guó)證券法》調(diào)整的客體為:在我國(guó)境內(nèi)，股票、公司債券和國(guó)務(wù)院依法認(rèn)定的其他證券的發(fā)行和交易;政府債券、證券投資基金份額的上市交易。外匯保證金既不屬于股票或債券，也不屬于證券投資基金，因而不屬于我國(guó)法律項(xiàng)下的證券范疇。2007年公布的《期貨交易管理?xiàng)l例》已經(jīng)將適用范圍從原來(lái)的《期貨交易管理暫行條例》確定的商品期貨交易，擴(kuò)大到商品、金融期貨和期權(quán)合約交易。所謂期貨，就是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量標(biāo)的物的標(biāo)準(zhǔn)化合約。而外匯保證金交易屬于現(xiàn)貨外匯交易，其雖按一定的杠桿倍數(shù)將實(shí)際交易額在原基礎(chǔ)上放大幾十倍甚至上百倍，但因其以24小時(shí)頻繁波動(dòng)的外匯現(xiàn)匯行情為依據(jù)，不符合期貨的特點(diǎn)?！锻鈪R管理?xiàng)l例》中所稱外匯，是指下列以外幣表示的可以用作國(guó)際清償?shù)闹Ц妒侄魏唾Y產(chǎn):(一)外幣現(xiàn)鈔，包括紙幣、鑄幣;(二)外幣支付憑證或者支付工具，包括票據(jù)、銀行存款憑證、銀行卡等;(三)外幣有價(jià)證券，包括債券、股票等;(四)特別提款權(quán);(五)其他外匯資產(chǎn)。而作為OTC交易中的一種，外匯保證金交易也被稱作虛盤交易，即指?jìng)€(gè)人在交納一定的保證金后進(jìn)行的交易金額可放大若干倍的外匯(或外幣)間的交易，其杠桿效應(yīng)與現(xiàn)匯交易之間有著顯著的區(qū)別。我國(guó)銀行曾提供的實(shí)盤外匯交易，實(shí)際上是中國(guó)所獨(dú)有的一種封閉型外匯交易。無(wú)論從哪個(gè)角度而言，外匯保證金產(chǎn)品都不屬于外匯的法律范疇。如上所述，外匯保證金產(chǎn)品與我國(guó)現(xiàn)有法律規(guī)范所明確的證券、期貨、外匯沒(méi)有交集，因而無(wú)法適用《證券法》、《期貨交易管理?xiàng)l例》及《最高人民法院關(guān)于審理期貨糾紛案件若干問(wèn)題的規(guī)定》等期貨法律法規(guī)及司法解釋，亦難以適用外匯法律法規(guī)。法律制度的缺失及實(shí)務(wù)界對(duì)外匯保證金法律屬性認(rèn)知的匱乏，致使投資者司法救濟(jì)相當(dāng)艱難。《商品交易法》(CommodityExchangeAct，以下簡(jiǎn)稱CEA)①奠定了美國(guó)金融衍生品場(chǎng)內(nèi)交易的監(jiān)管基礎(chǔ)，2000年《商品期貨現(xiàn)代化法案》則是美國(guó)金融衍生品場(chǎng)外交易的重要里程碑。審判實(shí)踐顯示出商品期貨交易委員會(huì)(CommodityFuturesTradingCommission，以下簡(jiǎn)稱CFTC)的權(quán)力只限于期貨領(lǐng)域，對(duì)于現(xiàn)匯交易缺乏相應(yīng)的法律權(quán)限。2008年《再授權(quán)法案》首次賦予了美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)CFTC針對(duì)外匯交易商制定監(jiān)管規(guī)則的權(quán)力。由此，所有外匯交易商必須在CFTC和美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)(USNationalFuturesAssociation，期貨行業(yè)自律組織，以下簡(jiǎn)稱NFA)注冊(cè)為期貨傭金商(Fu-turesCommissionMerchant，以下簡(jiǎn)稱FCM)，并接受上述機(jī)構(gòu)的日常監(jiān)管，在期限內(nèi)不符合資格或沒(méi)有被核準(zhǔn)的外匯業(yè)者將被勒令停止?fàn)I業(yè)。這兩部法案的出臺(tái)，賦予了外匯保證金產(chǎn)品“類期貨”的法律性質(zhì)，可以成為我國(guó)學(xué)者研究的藍(lán)本。
二、風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制
金融衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)性眾所周知，②外匯保證金交易隨著互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展打破了地域的局限，在線外匯交易行業(yè)發(fā)展至今，金融欺詐和交易商破產(chǎn)的事情屢有發(fā)生。有外匯研究專家將外匯保證金交易的潛在風(fēng)險(xiǎn)概括為:資金安全、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、高杠桿風(fēng)險(xiǎn)、網(wǎng)絡(luò)交易風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。③就法律層面而言，風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制主要應(yīng)考慮資金安全和破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
(一)資金安全
美國(guó)對(duì)外匯保證金交易過(guò)程中的客戶資金安全設(shè)定了較為嚴(yán)格的監(jiān)管法規(guī)，《商品交易法》要求經(jīng)紀(jì)商與銀行簽署合作協(xié)議，建立開(kāi)展國(guó)際外匯保證金交易業(yè)務(wù)的信譽(yù)賬戶;并要求經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司簽署合作協(xié)議，由保險(xiǎn)公司承擔(dān)因協(xié)議銀行破產(chǎn)所導(dǎo)致客戶賬戶的風(fēng)險(xiǎn)。CFTC和NFA要求從事期貨交易的FCM將客戶保證金與自有資金的賬戶分開(kāi)，為客戶保證金設(shè)立專用的隔離賬戶(SegregatedAccount)，并將一定比例的自有資金作為準(zhǔn)備金存入客戶的隔離賬戶。④但對(duì)于從事OTC外匯現(xiàn)貨交易的經(jīng)紀(jì)商而言，NFA并沒(méi)有要求其為客戶建立隔離賬戶，實(shí)際上外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商也極少為客戶設(shè)立隔離賬戶。因而，外匯保證金交易中客戶資金存在較大安全隱患。外匯保證金交易經(jīng)紀(jì)商與保險(xiǎn)公司之間簽署的合作協(xié)議也并未使客戶資金獲得外部信用增強(qiáng)，美國(guó)某些外匯經(jīng)紀(jì)商宣稱在其公司開(kāi)戶的客戶的資金受到聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司(FederalDepositInsur-anceCorporation，以下簡(jiǎn)稱FDlC)或證券投資者保護(hù)公司(SecuritiesInvestorProtectionCorporation，以下簡(jiǎn)稱SlPC)的保護(hù)，實(shí)際上只是一種宣傳手段。FDIC的主要職能是存款保險(xiǎn)，在銀行破產(chǎn)的情況下為儲(chǔ)戶提供一定額度的補(bǔ)償，而在外匯經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)的情況下，未存入隔離賬戶的客戶資金得不到保護(hù);SIPC則保護(hù)的對(duì)象是證券投資者，并不包括外匯保證金交易。經(jīng)紀(jì)商的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步擴(kuò)大了客戶賬戶的資金風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)《期貨交易管理?xiàng)l例》規(guī)定，期貨交易應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行保證金制度。期貨交易所向會(huì)員、期貨公司、客戶收取的保證金，不得低于國(guó)務(wù)院期貨監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)、期貨交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)，并應(yīng)當(dāng)與自有資金分開(kāi)，專戶存放。期貨交易所向會(huì)員收取的保證金，屬于會(huì)員所有，除用于會(huì)員的交易結(jié)算外，嚴(yán)禁挪作他用。期貨公司應(yīng)當(dāng)為每一個(gè)客戶單獨(dú)開(kāi)立專門賬戶、設(shè)置交易編碼，不得混碼交易。期貨公司經(jīng)營(yíng)期貨經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)又同時(shí)經(jīng)營(yíng)其他期貨業(yè)務(wù)的，應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格執(zhí)行業(yè)務(wù)分離和資金分離制度，不得混合操作。⑤外匯保證金交易相關(guān)條款的設(shè)計(jì)可借鑒期貨交易較完善的資金風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制。
(二)破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)外匯零售交易風(fēng)風(fēng)火火十余年，已經(jīng)有數(shù)百家提供外匯零售交易的經(jīng)紀(jì)商倒閉，甚至包括聲名顯赫的上市公司瑞富集團(tuán)。⑥2009年5月，被譽(yù)為“外匯皇冠”的瑞士外匯交易商CrownForex被宣告破產(chǎn)再次引起OTC領(lǐng)域的波瀾。2008年美國(guó)《再授權(quán)法案》通過(guò)后，CFTC和NFA也將經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)防范作為外匯保證金政策研究的重中之重?！睹绹?guó)統(tǒng)一商法典》規(guī)定了完善的擔(dān)保制度，⑦極大地?cái)U(kuò)大了擔(dān)保權(quán)人對(duì)擔(dān)保物的物上追索權(quán)。⑧不僅如此，美國(guó)破產(chǎn)法確立了安全港規(guī)則，⑨規(guī)定了六種受保護(hù)的交易，即商品合約、遠(yuǎn)期合約、證券合約、回購(gòu)協(xié)議、金融互換協(xié)議與凈額結(jié)算主協(xié)議?，伂姠炇鼙Ｗo(hù)主體是商品經(jīng)紀(jì)人、遠(yuǎn)期合約商、證券經(jīng)紀(jì)人、金融機(jī)構(gòu)、金融參與人、證券結(jié)算機(jī)構(gòu)或凈額結(jié)算主協(xié)議參與人之一?，伂嫝炆唐菲谪浐霞s或期權(quán)合約、股票合約、與外匯相關(guān)的場(chǎng)內(nèi)交易的任何期權(quán)，都屬于在“安全港”中受保護(hù)的交易。但是，OTC交易的經(jīng)紀(jì)商不屬于安全港規(guī)則保護(hù)的主體，其場(chǎng)外交易的特征也使其不屬于受保護(hù)的交易范圍。而且不管是否設(shè)立了擔(dān)保，美國(guó)破產(chǎn)法授予股票客戶或商品客戶擁有清算理賠的優(yōu)先權(quán)。但是，由于外匯保證金產(chǎn)品既不屬于股票也不屬于商品，所以交易客戶只能以普通無(wú)擔(dān)保債權(quán)人的資格進(jìn)入破產(chǎn)清算程序，而且不享有優(yōu)先權(quán)，所以當(dāng)經(jīng)紀(jì)商破產(chǎn)時(shí)，客戶保全其全部資金的可能性基本為零。美國(guó)國(guó)家期貨協(xié)會(huì)明確表示，外匯保證金交易沒(méi)有結(jié)算機(jī)構(gòu)的擔(dān)保，客戶用于買賣外匯的入金不受任何監(jiān)管機(jī)構(gòu)保護(hù)，在破產(chǎn)時(shí)不被優(yōu)先考慮。我國(guó)《破產(chǎn)法》將金融合約等同于一般合約進(jìn)行處理，沒(méi)有建立有關(guān)金融合約的安全港規(guī)則。金融衍生交易的實(shí)踐水平與研究水平低下，更不可能在《破產(chǎn)法》中提及OTC交易客戶的優(yōu)先地位。在法律制度的設(shè)計(jì)中，必須考慮破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的防范和金融秩序與安全。
一、我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)試點(diǎn)階段的首次創(chuàng)新
當(dāng)代金融創(chuàng)新理論起源于本世紀(jì)50年代末、60年代初，經(jīng)過(guò)70年代的發(fā)展，至80年代形成，進(jìn)入90年代仍方興未艾。我國(guó)學(xué)者通常理解：金融創(chuàng)新是指金融內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所創(chuàng)造或引進(jìn)的新事物。按照這一觀點(diǎn)，我國(guó)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)就是金融體制改革過(guò)程中金融期貨市場(chǎng)的第一次創(chuàng)新。
我國(guó)國(guó)債期貨最早萌芽于1992年12月28日，由上海證券交易所首次設(shè)計(jì)試行推出12個(gè)品種的期貨和約，到1995年5月暫停國(guó)債期貨交易的二年半的時(shí)間里，國(guó)債期貨得到了不正常的過(guò)速發(fā)展。1994年下半年以后，開(kāi)辦國(guó)債期貨業(yè)務(wù)的交易場(chǎng)所遍及全國(guó)，期貨經(jīng)紀(jì)公司遍地開(kāi)花，成交量成倍放大，投機(jī)風(fēng)氣日盛，違規(guī)事件層出不窮，暴露出的問(wèn)題愈來(lái)愈多。盡管“327”事件后，管理層嚴(yán)格規(guī)范了國(guó)債期貨市場(chǎng)的運(yùn)作行為，補(bǔ)充完善了相關(guān)制度，加大了管理力度，但市場(chǎng)的先天不足和過(guò)度彌漫的投機(jī)氣氛再次導(dǎo)致1995年5月的“319”違規(guī)事件發(fā)生。國(guó)家證監(jiān)會(huì)最終在1995年5月18日明令暫停國(guó)債期貨交易試點(diǎn)。
國(guó)債期貨市場(chǎng)在兩年半的試點(diǎn)過(guò)程中給我國(guó)的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活帶來(lái)了巨大的危害，這已違背了金融創(chuàng)新的基本動(dòng)因：規(guī)避和防范金融風(fēng)險(xiǎn)。盡管我國(guó)國(guó)債期貨交易市場(chǎng)在試點(diǎn)階段投機(jī)性較強(qiáng)，違規(guī)事件對(duì)金融體系也有一定的負(fù)面影響，但是其意義和作用還是客觀存在，不可抹殺的。這些包括：1、喚醒了廣大投資者的國(guó)債投資意識(shí)，促進(jìn)了國(guó)債現(xiàn)貨及回購(gòu)市場(chǎng)的發(fā)展，尤其是促進(jìn)了中長(zhǎng)期品種國(guó)債現(xiàn)貨的活躍，同時(shí)也有力地促進(jìn)了國(guó)債的發(fā)行。2、對(duì)證券市場(chǎng)千百萬(wàn)的投資者進(jìn)行了期貨啟蒙教育，培育了一大批期貨專業(yè)人才，有力地提高了從業(yè)人員和投資者素質(zhì)。3、期貨價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值功能逐步得到發(fā)揮，促使投資者深入考慮期貨和現(xiàn)貨的關(guān)系，更準(zhǔn)確地把握國(guó)債市場(chǎng)價(jià)格，也有相當(dāng)一部分機(jī)構(gòu)投資者從中進(jìn)行套期保值，有效地減少了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
二、我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)暫停階段的醞釀創(chuàng)新
我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)宏觀和微觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境都不利于國(guó)債期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新試點(diǎn)，嚴(yán)重的通貨膨脹致使保值貼補(bǔ)率逐步攀高，國(guó)債期貨市場(chǎng)制度和監(jiān)管不規(guī)范，市場(chǎng)參與者由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)約束機(jī)制而頻頻蓄意違規(guī)，這些都給我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新帶來(lái)了惡劣影響。但是，國(guó)債期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新挫折并不能說(shuō)明我國(guó)不再需要國(guó)債期貨市場(chǎng)，只有認(rèn)真分析我國(guó)國(guó)債期貨交易試點(diǎn)的得失成敗，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并加以妥善解決，才能在條件具備之后在規(guī)范的基礎(chǔ)上重新起步，恢復(fù)國(guó)債期貨交易市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)不利于國(guó)債期貨創(chuàng)新的主要因素有：
1、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的狀況對(duì)期貨市場(chǎng)的制約。國(guó)債期貨市場(chǎng)是以現(xiàn)貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)而發(fā)展起來(lái)的一種派生市場(chǎng)形式，只有當(dāng)現(xiàn)貨市場(chǎng)有了充分發(fā)展，才能具有堅(jiān)實(shí)的運(yùn)行基礎(chǔ)。市場(chǎng)國(guó)債存量狹小，流通性不高，缺乏足夠的流通規(guī)模，發(fā)行利率遠(yuǎn)未市場(chǎng)化，是當(dāng)時(shí)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的主要狀況。國(guó)債發(fā)行規(guī)模有其自身的決定因素，不會(huì)為促進(jìn)期貨市場(chǎng)而本末倒置地增發(fā)國(guó)債。1981年至1994年我國(guó)累計(jì)發(fā)債3377億元，1994年底國(guó)債余額為1926.4億元,“327”事件的當(dāng)天（1995年2月23日）上海證券交易所國(guó)債期貨成交8539億元，是國(guó)債未清償余額的五倍?？梢?jiàn)，在當(dāng)時(shí)原有國(guó)債規(guī)模下，國(guó)債期貨交易中多次出現(xiàn)多逼空的現(xiàn)象是不可避免的。
2、國(guó)債期貨市場(chǎng)法規(guī)不健全，缺乏有效監(jiān)管使國(guó)債期貨市場(chǎng)問(wèn)題疊出。完善的法規(guī)可以使市場(chǎng)參與主體的交易行為從始至終納入由制度所確立的行為規(guī)則和運(yùn)作規(guī)則的有效約束，使其守法經(jīng)營(yíng)，監(jiān)管則按照法律和制度對(duì)市場(chǎng)參與主體的市場(chǎng)行為進(jìn)行糾偏。但是當(dāng)時(shí)《證券法》、《國(guó)債法》還在草擬之中，交收制度、保證金制度、逐日盯市制度、限額持倉(cāng)和大戶報(bào)告制度、漲停板制度都存在很多不完善之處。在交易監(jiān)管中也未能得到嚴(yán)格執(zhí)行。在我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)制度還未完全建立，市場(chǎng)運(yùn)作的法律基礎(chǔ)還不完善以及市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則還存在不少空擋的情況下，期貨市場(chǎng)的制度滯后和監(jiān)管不力，極易誘發(fā)期貨市場(chǎng)各種不正常的投機(jī)行為，甚至導(dǎo)致部分投機(jī)者鋌而走險(xiǎn)。
3、持續(xù)較高的通貨膨脹下的保值貼補(bǔ)政策給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)了很大沖擊。我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)試點(diǎn)期間正值一輪通貨膨脹的上升期，居高不下的通貨膨脹和保值貼補(bǔ)正是造成我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)投資過(guò)度和連續(xù)出現(xiàn)惡性違規(guī)事件的誘因。由于從1993年開(kāi)始的市場(chǎng)物價(jià)大幅上漲，國(guó)家再次宣布從1993年7月起對(duì)居民儲(chǔ)蓄存款實(shí)行保值，財(cái)政部宣布國(guó)債也同時(shí)實(shí)行保值。從1994年一直延續(xù)到1995年關(guān)閉前的國(guó)債期貨市場(chǎng)實(shí)際上是在炒作保值貼補(bǔ)率。保值貼補(bǔ)率如何計(jì)算，具體信息披露不規(guī)范，政策不明朗等因素給市場(chǎng)帶來(lái)很大的不確定性，對(duì)保值貼補(bǔ)率的不同預(yù)測(cè)和一些朦朧因素給國(guó)債期貨市場(chǎng)帶來(lái)了巨大的沖擊，要穩(wěn)定地發(fā)展國(guó)債期貨市場(chǎng)是非常困難的。
我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)的試點(diǎn)雖然被停止，但是因?yàn)榻鹑趧?chuàng)新是由經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)金融體系的內(nèi)在需求所引發(fā)的，所以國(guó)債期貨市場(chǎng)的創(chuàng)新處于抑制狀態(tài)，不會(huì)被停止。我國(guó)期貨市場(chǎng)在十年多的試點(diǎn)工作當(dāng)中，經(jīng)過(guò)了1994年的治理整頓和1998年的結(jié)構(gòu)調(diào)整，全國(guó)的期貨交易所由14家撤并為上海期貨交易所、鄭州商品交易所和大連商品交易所3家，期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)由近1000家調(diào)整為175家左右。1999年，國(guó)務(wù)院頒布了《期貨交易管理暫行條例》，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了交易所、經(jīng)紀(jì)公司、從業(yè)人員等管理辦法，3家期貨交易所按照《條例》和4個(gè)規(guī)范性文件的要求，重新修訂了交易所章程、交易規(guī)則及實(shí)施細(xì)則，形成了比較健全的統(tǒng)一的法律制度，期貨市場(chǎng)依法運(yùn)行的法制環(huán)境初步確立。這些規(guī)范措施為國(guó)債期貨市場(chǎng)的恢復(fù)孕育了條件。
三、我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)恢復(fù)階段的發(fā)展創(chuàng)新
國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，一個(gè)成熟的國(guó)債期貨市場(chǎng)至少應(yīng)具備以下特征：1、具有與期貨市場(chǎng)相配套的發(fā)達(dá)的健全的現(xiàn)貨市場(chǎng)。2、市場(chǎng)能充分發(fā)揮套期保值和價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。3、已形成統(tǒng)
一、規(guī)范的管理軟環(huán)境。4、具備發(fā)達(dá)、高效的交易、結(jié)算硬件系統(tǒng)。5、擁有相當(dāng)數(shù)量、高素質(zhì)的投資和從業(yè)人員。當(dāng)前我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模已經(jīng)足以支撐國(guó)債期貨交易,規(guī)避利率的風(fēng)險(xiǎn)要求發(fā)展國(guó)債期貨交易,目前的監(jiān)管體系也足以保證國(guó)債期貨交易正常進(jìn)行。按照這些特征標(biāo)準(zhǔn)，我國(guó)國(guó)債期貨市場(chǎng)基本具備了恢復(fù)開(kāi)放的條件，并且需要通過(guò)金融創(chuàng)新來(lái)進(jìn)一步完善。
1、國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的發(fā)展為國(guó)債期貨市場(chǎng)的恢復(fù)打下了良好基礎(chǔ)。國(guó)債期貨的發(fā)展必須以現(xiàn)貨市場(chǎng)發(fā)展為基礎(chǔ)。我國(guó)就國(guó)債發(fā)行規(guī)模而言，自1981年我國(guó)恢復(fù)發(fā)行國(guó)債以來(lái)，到1994年國(guó)債發(fā)行規(guī)模突破1000億大關(guān)之后，中國(guó)國(guó)債發(fā)行規(guī)模幾乎是每年上一個(gè)臺(tái)階，呈現(xiàn)出明顯的跳躍性發(fā)展態(tài)勢(shì)。2003年年內(nèi)國(guó)債發(fā)行規(guī)模達(dá)到6000億元，截止到2003年末，我國(guó)國(guó)債結(jié)存21012.09億元。同時(shí)，我國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)流動(dòng)性正在大幅提高，可流通國(guó)債總量所占比重大幅提高，延長(zhǎng)長(zhǎng)期國(guó)債年限、長(zhǎng)中短期搭配的國(guó)債期限結(jié)構(gòu)更趨合理。目前，國(guó)債占GDP的比重約為20％，達(dá)到其他國(guó)家開(kāi)展國(guó)債期貨交易時(shí)的水平。
2、利率市場(chǎng)化改革為國(guó)債期貨市場(chǎng)的功能發(fā)揮奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。利率是影響國(guó)債價(jià)格的最直接因素，國(guó)債期貨市場(chǎng)是利率市場(chǎng)，國(guó)債期貨本質(zhì)上是利率期貨。自1996年以來(lái)，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革取得了實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。1997年，銀行間債券市場(chǎng)形成，推動(dòng)了國(guó)債流通市場(chǎng)利率的市場(chǎng)化。2005年底人民銀行宣布貸款利率上浮區(qū)間徹底取消。2006年人民幣利率互換交易試點(diǎn)的推出，標(biāo)志著利率市場(chǎng)化進(jìn)入了一個(gè)新階段，也打開(kāi)利率衍生品的創(chuàng)新空間。參與國(guó)債期貨交易的主體，特別是套期保值交易的主體應(yīng)該是利率現(xiàn)貨市場(chǎng)的直接參與者。利率市場(chǎng)化之后，投資者產(chǎn)生規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求，才有可能發(fā)揮國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能。而國(guó)債期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值的功能正是通過(guò)市場(chǎng)參與者對(duì)利率的預(yù)期和對(duì)沖來(lái)實(shí)現(xiàn)的。時(shí)至今日，我國(guó)的貸款利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化，國(guó)債利率市場(chǎng)化程度也較高，已經(jīng)達(dá)到美國(guó)當(dāng)年推出國(guó)債期貨時(shí)的利率市場(chǎng)化水平。
關(guān)鍵詞：非法黃金期貨交易；變相期貨交易；做市商；數(shù)額犯
一、“地下炒金”行為的背景和特征
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)水平的日益提高，人民群眾的生活水平也跟著大幅改善，社會(huì)上、民眾手中的可供支配資金也就日漸增多了，而自然的，這些資金很多流向了投資市場(chǎng)，而這其中相當(dāng)一部分又投向了黃金期貨交易，然而我國(guó)對(duì)于黃金期貨交易的管制是較為嚴(yán)格的，收益率相對(duì)于國(guó)際上的“對(duì)沖”“對(duì)賭”式的黃金期貨交易小，因而邊有不法分子鉆其中的空子，開(kāi)展地下炒金活動(dòng)。
其實(shí)所謂的地下炒金一般表現(xiàn)為一些公司謊稱自己是某境外的從事證券期貨交易的公司在內(nèi)地的分支機(jī)構(gòu)，可以客戶在國(guó)外開(kāi)展炒“倫敦金”等黃金期貨交易的活動(dòng)，客戶與該公司簽訂協(xié)議之后，便可以在所謂的網(wǎng)上交易平臺(tái)之上進(jìn)行交易，他們只要交納少量的費(fèi)用，然后即可以按照一定的杠桿率翻倍進(jìn)行操作。這些公司一般謊稱可以獲取高額的利潤(rùn)，而其自身則按照協(xié)議的約定抽取相應(yīng)的傭金。而實(shí)際上，客戶的資金都在于其他客戶資金的“對(duì)沖”“對(duì)賭”之中消耗殆盡，基本所有的用戶都是血本無(wú)歸。
近年來(lái)，在全國(guó)，特別是江浙滬等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，這種“地下炒金”行為日益猖獗，對(duì)我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序以及人民群眾的利益都產(chǎn)生了巨大的損害。例如， 2006年8月12日，上海聯(lián)泰黃金制品有限公司因涉及參與變相保證金交易被依法追究刑事責(zé)任，違法交易總金額高達(dá)108億元，被稱為“中國(guó)最大炒金公司案”。時(shí)隔一年，溫州金銀路投資有限公司因?yàn)橥瑯拥脑虮灰婪ㄗ肪控?zé)任，涉案金額近70億，等等。地下炒金炒匯大案要案數(shù)不勝數(shù)，涉案資金節(jié)節(jié)攀高，幾乎所有投資者都血本無(wú)歸，有的甚至秦家蕩產(chǎn)，付出了慘重的代價(jià)，對(duì)此，作為維護(hù)人民利益的最后一道屏障，執(zhí)法者和立法者當(dāng)然不能無(wú)動(dòng)于衷。
二、“地下炒金”行為的定性
對(duì)于這種社會(huì)上俗稱為“地下炒金”的行為應(yīng)該如何定性，在學(xué)術(shù)界和實(shí)踐當(dāng)中是有著一些爭(zhēng)議的。對(duì)于該行為的定罪，主要有三種意見(jiàn)，即不構(gòu)成犯罪、詐騙罪、非法經(jīng)營(yíng)罪。
首先可以確定的是，該種行為構(gòu)成詐騙罪是并不恰當(dāng)?shù)?。詐騙罪是指以非法占有為目的，適用欺騙方法，騙取數(shù)額較大的公私財(cái)物的行為?！霸p騙罪（既遂）的基本構(gòu)造為：行為人實(shí)施欺騙行為―對(duì)方（受騙者）產(chǎn)生（或繼續(xù)維持）錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)―對(duì)方基于錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)處分財(cái)產(chǎn)―行為人或者第三者取得財(cái)產(chǎn)―被害人遭受財(cái)產(chǎn)損失” 。而“地下炒金”案件所表現(xiàn)出的基本構(gòu)造中，行為人雖然實(shí)施了欺騙行為，甚至很多都在報(bào)紙、電視中進(jìn)行了大量的扭曲顯示的宣傳，構(gòu)成了欺騙行為，但是這些犯罪人在實(shí)施了欺騙行為之后還是實(shí)施了相應(yīng)的黃金期貨交易的操作的，雖然很多參與交易的客戶都血本無(wú)歸，但是這些損失絕大部分是由于行為人不具備操作資質(zhì)、操作能力導(dǎo)致的損失，行為人獲利途徑是從客戶的收益當(dāng)中抽取傭金，其并無(wú)非法占有客戶財(cái)產(chǎn)的目的。而認(rèn)定詐騙罪的最重要的一條標(biāo)準(zhǔn)就是在主觀上具有非法占有他人財(cái)物的故意，因此“地下炒金”的行為與詐騙罪的構(gòu)成要件并不符合，因而將其定為詐騙罪是不甚合理的。
其次，對(duì)于“地下炒金”行為性質(zhì)認(rèn)定上的爭(zhēng)議主要存在于該種行為應(yīng)該定為非法經(jīng)營(yíng)罪還是不認(rèn)定為犯罪。按照我國(guó)《刑法》第225條第二款之三的規(guī)定，“未經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門批準(zhǔn)非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，或者非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的”構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪，在理論中，認(rèn)為“地下炒金”不構(gòu)成犯罪主要理由如下：有的學(xué)者認(rèn)為“地下炒金”的行為并不屬于黃金期貨交易，而是屬于一種居間交易。對(duì)于這一點(diǎn)，筆者并不能贊同。這些學(xué)者認(rèn)為這種居間行為屬于期貨交易中的“做市商”制度，所謂“做市商”制度，又稱報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)制度， “指在證券市場(chǎng)上，由具備一定實(shí)力和信譽(yù)的證券商作為主要集中型的做市商不斷向市場(chǎng)提供雙向報(bào)價(jià)，在該價(jià)位上接收投資者的買賣要求，并以自有資金和證與投資者交易，維持市場(chǎng)的流動(dòng)性，同時(shí)做市商通過(guò)報(bào)價(jià)差額來(lái)補(bǔ)償所提供服務(wù)的成本及所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，并實(shí)現(xiàn)一定的利潤(rùn)。”這種交易模式在我國(guó)并沒(méi)有法律予以規(guī)制，因而這些學(xué)者認(rèn)為“地下炒金”并不構(gòu)成犯罪。然而，做市商對(duì)做市的證券持有充足的庫(kù)存，并且具有資金上的優(yōu)勢(shì)，可以即時(shí)以自己的庫(kù)存證或者資金作為對(duì)沖盤，與大宗交易指令及時(shí)成交，進(jìn)行大宗交易的投資者不必再等待市場(chǎng)上出現(xiàn)對(duì)沖盤，就可以直接達(dá)成交易，極大地提高了交易的效率。其中，作為做市商的金融機(jī)構(gòu)的最大特點(diǎn)就在于具有大量的資金儲(chǔ)備，使得其可以隨時(shí)接收買賣雙方的報(bào)價(jià)，根據(jù)許多“地下炒金”案例，我們可以看出，這些公司一般的手段都是通過(guò)注冊(cè)多家公司，吸收、招聘大量的人緣進(jìn)行短期培訓(xùn)，經(jīng)過(guò)公司內(nèi)部的所謂“考核”之后就擔(dān)任其經(jīng)紀(jì)人，并且由這些經(jīng)紀(jì)人為客戶進(jìn)行“倫敦金”等金融交易市場(chǎng)的操作?？梢?jiàn)這些公司并不具有這一特征.
第三，根據(jù)我國(guó)刑法第二百二十五條第二款第三條的規(guī)定，非法經(jīng)營(yíng)罪，是指未經(jīng)許可經(jīng)營(yíng)專營(yíng)、專賣物品或其他限制買賣的物品，買賣進(jìn)出口許可證、進(jìn)出口原產(chǎn)地證明以及其他法律、行政法規(guī)規(guī)定的經(jīng)營(yíng)許可證或者批準(zhǔn)文件，以及從事其他非法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，擾亂市場(chǎng)秩序，情節(jié)嚴(yán)重的行為。我國(guó)刑法在理論上可以分為自然犯與法定犯。其中，所謂法定犯，又稱行政犯，“是指違反行政法規(guī)中的禁止性規(guī)范，并由行政法規(guī)中的刑事法則（附屬刑法的一種）所規(guī)定的犯罪。譬如由行政經(jīng)濟(jì)法規(guī)的法則所規(guī)定的職務(wù)犯罪、經(jīng)濟(jì)犯罪等即屬于此類。這一類犯罪的特點(diǎn)在于都以違反一定的經(jīng)濟(jì)行政法規(guī)為前提，它們?cè)瓉?lái)都沒(méi)有被認(rèn)為是犯罪，由于社會(huì)情況的變化，在一些經(jīng)濟(jì)行政法規(guī)中首先作為被禁止的行為或作為犯罪加以規(guī)定。隨后在修訂的刑法中予以吸收而視之為犯罪”。
由此我們可以看出，非法經(jīng)營(yíng)罪是屬于該類犯罪的。因此，也就是說(shuō)，如果要將“地下炒金”認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪，那么其就必須首先違反我國(guó)一定的行政法律法規(guī)。根據(jù)大量的“地下炒金”案件我們可以得出其行為的一些基本特征：①實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債、保證金制度；所謂當(dāng)日無(wú)負(fù)債制度是指投資者的盈虧、手續(xù)費(fèi)、保證金在每日交易結(jié)束后，都必須進(jìn)行結(jié)算，故又稱“逐日盯市”制度。在“地下炒金”案例當(dāng)中，行為人一般都會(huì)設(shè)立該種制度。例如在浦東區(qū)人民法院審理的原維達(dá)非法黃金期貨交易案件當(dāng)中，根據(jù)該案件協(xié)議書中的約定“客戶在倉(cāng)的黃金合約以當(dāng)日市場(chǎng)收盤價(jià)位結(jié)算后，實(shí)際保證金不足的，客戶必須于此交易日下午3：30以前注資補(bǔ)足，否則客戶的合約會(huì)被全部或者部分平倉(cāng)。這表明交易采用當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度”。而保證金制度在買賣合同中較為常見(jiàn)，法律對(duì)期貨買賣合同設(shè)立了必須保證金制度，有維持保證金的要求。在“地下炒金”的案件當(dāng)中，行為人基本都規(guī)定了交納保證金后才能開(kāi)展交易，保證金用于保證客戶的履約能力并結(jié)算盈虧。②保證金收取比例低于合同標(biāo)準(zhǔn)額的20%。在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人都會(huì)以一定的杠桿率將客戶所交納的保證金放大之后用于交易，而杠桿率一般都在100倍以上，故而客戶實(shí)際交納的保證金無(wú)疑都遠(yuǎn)低于合同標(biāo)準(zhǔn)的20%；③犯罪行為應(yīng)視為標(biāo)準(zhǔn)化合約交易。所謂標(biāo)準(zhǔn)化合約是指在商品交易過(guò)程中，除了交易價(jià)格是變動(dòng)的之外，其他諸如商品的品種、數(shù)量、登記、交易時(shí)間和地點(diǎn)等都是事先有標(biāo)準(zhǔn)的。在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人所使用的交易合同雖然難以尋找，基本都會(huì)被犯罪人所銷毀，但是根據(jù)案情以及被害人的陳述，我們可以看出，客戶是在行為人所提供的虛擬交易平臺(tái)之上，按“手”進(jìn)行交易，對(duì)于黃金價(jià)格等等合同內(nèi)容是不能協(xié)商、更改的。因而，我們基本可以認(rèn)定，在“地下炒金”案件當(dāng)中，行為人所使用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約。在大部分的“地下炒金”案例當(dāng)中，行為人的行為并不涉及現(xiàn)貨交易，大部分只是提供客戶相應(yīng)的平臺(tái)，由客戶在平臺(tái)，由客戶按“手”進(jìn)行交易。那么，對(duì)于認(rèn)定“地下炒金”行為性質(zhì)的關(guān)鍵就在于根據(jù)前述的該種行為的行為特征，其是否違反了我國(guó)相應(yīng)的行政法律法規(guī)呢？答案應(yīng)該說(shuō)是肯定的。根據(jù)我國(guó)《期貨管理交易條例》第89條的規(guī)定，變相期貨交易主要有以下幾點(diǎn)特征：①為參與集中交易的所有買方和賣方提供履約擔(dān)保的；②實(shí)行當(dāng)日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度和保證金制度，同時(shí)保證金收取比例低于合約（或者合同）標(biāo)的額20%的。因此，我們可以看出，“地下炒金”案件的特征是符合我國(guó)《期貨管理交易條例》當(dāng)中對(duì)于變相期貨交易的規(guī)定的，將其認(rèn)定為變相期貨交易是符合我國(guó)相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定的。由此可見(jiàn)，“地下炒金”行為是違反了《期貨管理交易條例》這一行政法律法規(guī)的，符合第225條第二款第三項(xiàng)中的“非法經(jīng)營(yíng)證券、期貨、保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的，或者非法從事資金支付結(jié)算業(yè)務(wù)的”。
因此我們可以看出，“地下炒金”行為是符合非法經(jīng)營(yíng)罪在行為上的要件的。而根據(jù)《期貨管理交易條例》第八十條的規(guī)定，“違反本條例規(guī)定，構(gòu)成犯罪的，依法追究刑事責(zé)任?！惫识?，筆者認(rèn)為將“地下炒金”行為認(rèn)定為非法經(jīng)營(yíng)罪是符合刑法以及有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定的。
三、“地下炒金”定罪中的數(shù)額認(rèn)定
按照我國(guó)《刑法》第225條的規(guī)定，認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)罪需要達(dá)到“情節(jié)嚴(yán)重”的程度，而根據(jù)《關(guān)于審理非法出版物刑事案件具體應(yīng)用法律若干問(wèn)題的解釋》第12條的規(guī)定，“個(gè)人經(jīng)營(yíng)數(shù)額在5萬(wàn)元至10萬(wàn)元以上的，違法所得數(shù)額在2萬(wàn)元至3萬(wàn)元以上的，經(jīng)營(yíng)音像制品、電子出版物500張（盒）以上的，屬于非法經(jīng)營(yíng)行為“情節(jié)嚴(yán)重”；經(jīng)營(yíng)數(shù)額在15萬(wàn)元至30萬(wàn)元以上的，法違法所得數(shù)額在5萬(wàn)元至10萬(wàn)元以上，經(jīng)營(yíng)音像制品、電子出版物1500張（盒）以上的，屬非法經(jīng)營(yíng)行為“情節(jié)特別嚴(yán)重”?！笨梢?jiàn)非法經(jīng)營(yíng)罪屬于我國(guó)刑法中的數(shù)額犯，“地下炒金”行為要構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)罪還需要達(dá)到法律所規(guī)定的數(shù)額。而根據(jù)上述《解釋》可以看出，非法經(jīng)營(yíng)罪的“情節(jié)”主要有兩個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，即經(jīng)營(yíng)數(shù)額以及違法所得數(shù)額，而在這兩者之中，對(duì)于非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額的認(rèn)定在理論上和實(shí)踐上都是存在著一定的歧義及疑問(wèn)的。這之中，主要的問(wèn)題就集中在“非法經(jīng)營(yíng)期貨的行為人通常都是連續(xù)多次進(jìn)行期貨交易，且會(huì)將上一次用于交易的盈余或剩余資金投入下一次交易，這就產(chǎn)生了連續(xù)交易中如何計(jì)算非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額 的問(wèn)題”，究竟是將經(jīng)營(yíng)者除此投入交易的資金作為非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額還是將多次交易的資金累計(jì)計(jì)算？
筆者認(rèn)為，應(yīng)該以初始投入的資金總額來(lái)認(rèn)定其非法經(jīng)營(yíng)數(shù)額。理由有如下幾點(diǎn)：①認(rèn)為應(yīng)當(dāng)以每手的交易的累加數(shù)額來(lái)認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)的數(shù)額的學(xué)者認(rèn)為，這樣才能夠反映該種“地下炒金”行為侵害的社會(huì)利益。但是筆者并不認(rèn)同這一觀點(diǎn)，因?yàn)槲覈?guó)刑法所規(guī)定的數(shù)額犯有兩種類型，第一種是直接侵犯法益的數(shù)額犯，對(duì)于這種犯罪行為，將其每次犯罪行為的數(shù)額予以累加所得出的總額自然是可以表現(xiàn)其對(duì)于法益的侵害程度，例如多次實(shí)施盜竊的行為、多次實(shí)施搶劫、貪污行為等等。但是“地下炒金”所構(gòu)成的非法經(jīng)營(yíng)罪并不屬于這一范疇，它屬于第二種，即間接侵犯法益的數(shù)額犯，這種數(shù)額犯主要存在于非法經(jīng)營(yíng)罪之類的經(jīng)營(yíng)犯罪當(dāng)中而非經(jīng)濟(jì)犯罪當(dāng)中，在這些犯罪當(dāng)中，刑法所規(guī)定的經(jīng)營(yíng)數(shù)額與侵犯的法益并不能畫上等號(hào)，所以這種累加并不能反映出多次行為所侵犯的法益的總和，故而這種累加其實(shí)是沒(méi)有實(shí)際意義的；②非法經(jīng)營(yíng)罪是屬于“破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序罪”一章中的犯罪，而《刑法》規(guī)定該章犯罪主要目的就在于維護(hù)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，而市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序需要維護(hù)，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)需要發(fā)展，最重要的條件之一就是需要市場(chǎng)、資金的流動(dòng)性加強(qiáng)；而一味的加重對(duì)于經(jīng)濟(jì)類犯罪的刑罰，毫無(wú)疑問(wèn)是不符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的，甚至?xí)?duì)于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面的影響，這毫無(wú)疑問(wèn)是不符合《刑法》設(shè)立該章犯罪的立法原意的；③以初始投入的資金作為認(rèn)定非法經(jīng)營(yíng)的數(shù)額，降低該種罪行的刑罰，這也是符合刑法謙抑性的要求的。因而，在筆者看來(lái)，以初始投入的資金去認(rèn)定“地下炒金”的經(jīng)營(yíng)數(shù)額是比較合理的。
關(guān)鍵詞：期貨；期貨交易；期貨合約
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展繁榮，特別是金融市場(chǎng)日臻完善，期貨已經(jīng)悄悄地走進(jìn)百姓的經(jīng)濟(jì)生活中；期貨起源歐洲[3]，現(xiàn)代意義的期貨交易產(chǎn)生于19世紀(jì)中期的美國(guó)芝加哥，期貨投資主要在金融市場(chǎng)上出現(xiàn)，金融商品的價(jià)格主要以匯率、利率等形式表現(xiàn)；各類金融機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新金融工具的同時(shí)，也產(chǎn)生了規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的客觀要求，20世紀(jì)70年代初外匯市場(chǎng)上固定匯率制的崩潰，使金融風(fēng)險(xiǎn)空前增大，直接誘發(fā)了金融期貨的產(chǎn)生。
金融期貨交易已成為金融市場(chǎng)的主要內(nèi)容之一，在許多重要的金融市場(chǎng)上，金融期貨交易量甚至超過(guò)了其基礎(chǔ)金融產(chǎn)品的交易量，隨著全球金融市場(chǎng)的發(fā)展，金融期貨日益呈現(xiàn)國(guó)際化特征，世界主要金融期貨市場(chǎng)的互動(dòng)性增強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)也日趨激烈。
1、 期貨交易的功能
在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中無(wú)時(shí)無(wú)刻不存在風(fēng)險(xiǎn)，例如在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)中，自然災(zāi)害會(huì)使農(nóng)作物減產(chǎn)，影響種植者的收成，同時(shí)，農(nóng)作物的減產(chǎn)造成供求關(guān)系變化，使得糧食加工商在買進(jìn)小麥、大豆等農(nóng)產(chǎn)品時(shí)付出更高的價(jià)格，而這又會(huì)直接影響當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)中糧食、食油、肉、禽、蛋以及其他的消費(fèi)品價(jià)格；對(duì)于制造業(yè)來(lái)說(shuō)，原油、燃料等原材料的供給減少將會(huì)引起一系列制成品價(jià)格的上漲；對(duì)于銀行和其他金融機(jī)構(gòu)而言，利率的上升勢(shì)必影響金融機(jī)構(gòu)為吸引存款而付出的利息增加；因此，包括農(nóng)業(yè)、制造業(yè)、商業(yè)和金融業(yè)在內(nèi)的各經(jīng)濟(jì)部門都面臨不同程度的價(jià)格波動(dòng)，即價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而正確利用期貨市場(chǎng)的套期保值交易則可以很大程度地減少這些因價(jià)格變動(dòng)所引起的不利后果；期貨交易最重要的兩個(gè)功能為風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制；套期保值者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行轉(zhuǎn)移。
2、期貨交易與期貨合約
期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣期貨合約的交易活動(dòng)，期貨交易雙方不必在買賣發(fā)生的時(shí)候就交收實(shí)物，而是共同約定在未來(lái)某一時(shí)間交收某種貨物，簡(jiǎn)單地說(shuō)，期貨就是“現(xiàn)在定價(jià)格，將來(lái)買賣貨物”[1]。
期貨合約是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的、規(guī)定在將來(lái)某一特定時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約，它是期貨交易的對(duì)象，期貨交易參與者通過(guò)在期貨交易所買賣期貨合約，轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，獲取風(fēng)險(xiǎn)收益，期貨合約是在現(xiàn)貨合同和現(xiàn)貨遠(yuǎn)期合約的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的[2]，但它們之間的本質(zhì)區(qū)別在于期貨合約條款的標(biāo)準(zhǔn)化。
在期貨市場(chǎng)交易的期貨合約，其標(biāo)的物的數(shù)量、質(zhì)量等級(jí)和交割等級(jí)及替代品的升貼水、交割地點(diǎn)、交割月份等條款都是標(biāo)準(zhǔn)化的，這是期貨合約的一般特點(diǎn)，期貨價(jià)格是在交易所以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式產(chǎn)生的。
由于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化合約，這就為期貨合約的連續(xù)買賣提供了便利，極大地簡(jiǎn)化了交易過(guò)程，降低了交易成本，使之具有很強(qiáng)的市場(chǎng)流動(dòng)性，提高了交易效率。
3、現(xiàn)貨市場(chǎng)
現(xiàn)貨交易是指買賣雙方在成交后立即履行交貨付款義務(wù)的交易方式，它與期貨交易不同的是：商品的品種、質(zhì)量、數(shù)量等都不是標(biāo)準(zhǔn)化的；期貨交易是指在交易所達(dá)成受法律約束并規(guī)定在將來(lái)某一特定地點(diǎn)和時(shí)間交收某一特定商品的合約的交易行為，期貨合約都是標(biāo)準(zhǔn)化的，商品的等級(jí)、數(shù)量、交貨日期、交貨地點(diǎn)等都有統(tǒng)一的規(guī)定，期貨交易與現(xiàn)貨交易互相補(bǔ)充，共同發(fā)展
4、 期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)比較
期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)既有聯(lián)系又有不同，主要區(qū)別表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
1）買賣對(duì)象不同；現(xiàn)貨交易買賣的對(duì)象是實(shí)物，是一手交錢、一手交物的商品貨幣交換，而期貨市場(chǎng)上買賣的對(duì)象是期貨合約，并不是直觀的商品貨幣交換。
2）交易目的不同；在現(xiàn)貨市場(chǎng)交換商品，要在一定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行實(shí)物交割，從而實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，在期貨市場(chǎng)上，交易的目的不是獲得實(shí)物商品，不是實(shí)現(xiàn)商品所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而是通過(guò)期貨交易轉(zhuǎn)嫁與這種所有權(quán)有關(guān)的由于商品價(jià)格變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，或者通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)投資獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。
3）交易方式不同；在現(xiàn)貨市場(chǎng)上，交易一般是一對(duì)一談判、簽訂契約；而在期貨市場(chǎng)上，所有交易都集中在交易所，以公開(kāi)競(jìng)價(jià)的方式進(jìn)行。
4） 交易場(chǎng)所不同；現(xiàn)貨市場(chǎng)有集中交易（如生鮮食品的批發(fā)交易），也有分散的交易，并且大部分交易是分散進(jìn)行的；期貨交易則不同，必須在期貨交易所內(nèi)依照期貨法規(guī)進(jìn)行交易。
5）保障制度不同；現(xiàn)貨交易有《合同法》等法律為保障，合同得不到履行時(shí)可以借助于法律手段來(lái)解決問(wèn)題，期貨交易也有法律保障，但更重要的是保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算，通過(guò)保證金制度和每日價(jià)差結(jié)算來(lái)保證市場(chǎng)的正常運(yùn)行。
5、期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的區(qū)別
遠(yuǎn)期合約交易是現(xiàn)貨交易的一種形式，期貨交易是在遠(yuǎn)期合約交易的基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的共同點(diǎn)是都采用先成交、后交割的交易方式，但二者也有很大的區(qū)別，主要表現(xiàn)在以下幾方面：
1）、是否指定交易所；期貨交易與遠(yuǎn)期合約交易的第一項(xiàng)差別在于，期貨交易必須在指定的交易所內(nèi)進(jìn)行，交易所必須能提供―個(gè)特定集中的場(chǎng)地，交易所也必須能規(guī)范客戶的訂單，使交易能夠在公平合理的價(jià)格范圍內(nèi)完成；而期貨合約交易在交易廳內(nèi)公開(kāi)進(jìn)行，交易所還必須保證讓當(dāng)時(shí)的買賣價(jià)格能及時(shí)計(jì)并廣泛地傳播出去，使得期貨交易者從交易的透明化中享受到該交易的優(yōu)點(diǎn)。而遠(yuǎn)期市場(chǎng)組織較為松散，沒(méi)有交易所，也沒(méi)有集中交易地點(diǎn)，交易方式也不是集中式的。
2）、合約是否標(biāo)準(zhǔn)化；期貨合約是符合交易所規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)化合約，對(duì)于交易的商品的品質(zhì)、數(shù)量及到期日、交易時(shí)間、交割等級(jí)等都有嚴(yán)格而詳盡的規(guī)定，而遠(yuǎn)期合約交易商品的品質(zhì)、數(shù)量、交割日期等均由交易雙方自行決定，沒(méi)有固定的規(guī)格和標(biāo)準(zhǔn)。
3）、是否繳納保證金與是否逐日結(jié)算。遠(yuǎn)期合約交易通常不繳納保證金，合約到期后才結(jié)算盈虧。期貨交易則不同，必須在交易前繳納合約金額的5%―l0%作為保證金，并由清算公司進(jìn)行逐日結(jié)算，如有盈余，可以支取；如有損失且賬面保證金低于維持保證金水平時(shí)，必須及時(shí)補(bǔ)足，這是避免交易所信用危機(jī)的一項(xiàng)極為重要的安全措施。
4）、頭寸的結(jié)束方法；結(jié)束期貨頭寸的方法有三種：一是由對(duì)沖或反向操作結(jié)束原有頭寸，即買賣與原頭寸數(shù)量相等、方向相反的期貨含約；二是采用現(xiàn)金或現(xiàn)貨交割；三是實(shí)行期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易，在期貨轉(zhuǎn)現(xiàn)貨交易中，兩位交易人承諾彼此交換現(xiàn)貨與以該現(xiàn)貨為標(biāo)的期貨合約。遠(yuǎn)期交易由于是交易雙方依各自的需要而達(dá)成的協(xié)議，因此，價(jià)格、數(shù)量、期限均無(wú)規(guī)格，倘若一方中途違約，通常不易找到能無(wú)條件地接替承受約定義務(wù)的第三者，因此，違約一方只有提供額外的優(yōu)惠條件才能要求解約，或找到接替承受原有權(quán)利義務(wù)的第三者。
5）、交易的參與者；遠(yuǎn)期合約的參與者大多是專業(yè)化生產(chǎn)商、貿(mào)易商和金融機(jī)構(gòu)，而期貨交易更具有大眾意義，市場(chǎng)的流動(dòng)性和效率都很高，參與期貨交易的可以是金融機(jī)構(gòu)、公司，也可以是個(gè)人等，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)日臻完善，期貨交易會(huì)不斷繁榮發(fā)展，期貨之金融作用將越來(lái)越重要。（作者單位：內(nèi)蒙古科技大學(xué)理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
[1]羅孝玲，《 期貨投資學(xué)》， 經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社， 2003， 5-24頁(yè).
關(guān)鍵詞：股指期貨；監(jiān)管；風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨是金融期貨中產(chǎn)生最晚但發(fā)展最快的品種，誕生伊始就顯示了強(qiáng)大的生命力，把金融期貨市場(chǎng)的發(fā)展帶向了新的高峰。我國(guó)作為新興市場(chǎng)國(guó)家，通過(guò)開(kāi)展股指期貨等金融衍生品交易，能夠有效地防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以相對(duì)較低的轉(zhuǎn)軌成本促進(jìn)資本市場(chǎng)的成熟和完善。隨著中國(guó)金融期貨交易所的成立和滬深300股指期貨仿真交易的推出，我國(guó)資本市場(chǎng)將告別只有現(xiàn)貨沒(méi)有期貨的歷史，而股指期貨作為首推交易品種也成為熱門話題。
1股指期貨概述
1.1股指期貨的概念
股票指數(shù)期貨(stockindexfutures)簡(jiǎn)稱股指期貨，是一種以股票指數(shù)為標(biāo)的物的金融衍生產(chǎn)品。目前世界上有37個(gè)國(guó)家和地區(qū)推出了股指期貨。在此背景下，中國(guó)金融期貨交易所于2006年9月8日在上海掛牌成立，并在成立后迅速于2006年10月30日推出滬深300股指期貨仿真交易。根據(jù)國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)律及我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，股指期貨交易的正式推出近在咫尺。
我國(guó)股票市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展，在上市公司數(shù)量、市場(chǎng)總量、交易量、上市公司數(shù)量、運(yùn)作基礎(chǔ)設(shè)施等方面都已初具規(guī)模，截止至2008年11月21日，我國(guó)境內(nèi)上市股票數(shù)量已達(dá)1648只，股票市價(jià)總值達(dá)13.8萬(wàn)億元，上市證券數(shù)2143只，初步形成了現(xiàn)代證券市場(chǎng)的基本運(yùn)作架構(gòu)。但作為一個(gè)新興市場(chǎng)，我國(guó)股票市場(chǎng)同時(shí)也存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)大，投機(jī)氣氛濃，股價(jià)波動(dòng)幅度大等特點(diǎn)。
國(guó)外多年的實(shí)踐研究表明，股指期貨不但可以使資本市場(chǎng)更加有效率和更加健全，而且同時(shí)有利于提高社會(huì)總效率，增強(qiáng)金融系統(tǒng)抵抗總體金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在此種情況下，積極創(chuàng)造條件發(fā)展我國(guó)的金融衍生品市場(chǎng)，充分發(fā)揮衍生品的價(jià)格發(fā)現(xiàn)、套期保值、分散和轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的功能，對(duì)完善我國(guó)金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，提高市場(chǎng)效率具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.2股指期貨的基本特征
(1)合約標(biāo)準(zhǔn)化；
(2)保證金交易；
(3)每日無(wú)負(fù)債結(jié)算；
(4)交易集中化；
(5)T+0雙向交易；
(6)提供較方便的賣空交易；
(7)交易成本較低；
(8)市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。
1.3股指期貨的基本功能
一般來(lái)說(shuō)，期貨交易的功能有兩個(gè)：一是價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，一是套期保值功能。作為金融期貨的一種，指數(shù)期貨也具有這兩個(gè)功能，同時(shí)股指期貨還具有風(fēng)險(xiǎn)管理和轉(zhuǎn)移功能及資產(chǎn)配置功能。
1.4我國(guó)股指期貨交易現(xiàn)狀
我國(guó)曾在1993年進(jìn)行了股指期貨交易的嘗試。1993年3月10日，我國(guó)的海南證券中心開(kāi)辦了以深圳綜合指數(shù)為標(biāo)的物的股指期貨交易。由于當(dāng)時(shí)我國(guó)的股票市場(chǎng)才剛剛起步，規(guī)模太小，在運(yùn)作上又存在著許多不規(guī)范之處。深圳綜合指數(shù)經(jīng)常大幅波動(dòng)并容易被人所控制，從而深圳綜合指數(shù)期貨交易只維持了半年即被中止。股指期貨交易的最初嘗試以失敗而告終。
自2006年以來(lái)，中國(guó)證監(jiān)會(huì)按照“高標(biāo)準(zhǔn)，穩(wěn)起步”的原則，積極籌建金融期貨市場(chǎng)。中國(guó)金融期貨交易所是經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，由上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所、上海證券交易所和深圳證券交易所共同發(fā)起設(shè)立的交易所，于2006年9月8日在上海成立，并于10月30日迅速推出滬深300股指期貨的仿真交易活動(dòng)。
在滬深300股指期貨仿真交易合約設(shè)計(jì)上，每一合約的合約乘數(shù)為每點(diǎn)人民幣300元。合約價(jià)值為股指期貨指數(shù)點(diǎn)乘以合約乘數(shù)。合約交易的最小變動(dòng)價(jià)位是0.2點(diǎn)指數(shù)點(diǎn)，交易報(bào)價(jià)指數(shù)點(diǎn)須為0.2點(diǎn)的整數(shù)倍。合約的交割月份分別為交易當(dāng)月起連續(xù)的二個(gè)月份，以及三月、六月、九月、十二月中二個(gè)連續(xù)的季月，共四期，同時(shí)掛牌交易。每日漲跌幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±10％。其中，熔斷價(jià)格幅度為前一交易日結(jié)算價(jià)的±6％。最低保證金水平由交易所確定，到期交割方式為現(xiàn)金交割。交易指令分為市價(jià)指令、限價(jià)指令等指令類型，所有指令當(dāng)日有效；交易結(jié)算方面，交易所的結(jié)算實(shí)行保證金制度、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度等；交易風(fēng)險(xiǎn)的控制方面，交易所實(shí)行價(jià)格限制制度，價(jià)格限制制度分為熔斷制度與漲跌停板制度；交易所實(shí)行限倉(cāng)制度。
2對(duì)監(jiān)管部門的建議
(1)健全市場(chǎng)監(jiān)管體系，進(jìn)一步完善期貨市場(chǎng)相關(guān)法規(guī)。
股指期貨是一把雙刃劍，投資者既可以利用其套期保值的功能規(guī)避股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，也可以利用其杠桿效應(yīng)進(jìn)行過(guò)度投機(jī)。因此需要監(jiān)管機(jī)構(gòu)建立嚴(yán)格的監(jiān)管制度，預(yù)防和打擊股指期貨市場(chǎng)發(fā)展初期的過(guò)度投機(jī)，穩(wěn)定整個(gè)市場(chǎng)。在法規(guī)體系上，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)主要依靠《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨公司管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》等，規(guī)范著市場(chǎng)的制度體系。針對(duì)股指期貨仿真交易的推出，管理部門先后出臺(tái)了《期貨公司金融期貨結(jié)算業(yè)務(wù)實(shí)行辦法》、《期貨公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管指標(biāo)管理試行辦法》等法律法規(guī)，中國(guó)金融期貨交易所也頒布了《中國(guó)金融期貨交易所交易規(guī)則》、《中國(guó)金融期貨交易所結(jié)算細(xì)則》、《中國(guó)金融期貨交易所會(huì)員管理辦法》等交易所規(guī)則。但應(yīng)該看到我國(guó)的相關(guān)法律法規(guī)還不夠完善。從長(zhǎng)期來(lái)看，應(yīng)按照國(guó)際慣例，制定股指期貨的監(jiān)管、交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)控制等的具體法律規(guī)定，從而形成在統(tǒng)一期貨法規(guī)下證監(jiān)會(huì)依法監(jiān)管與交易所自律管理的股指期貨監(jiān)管體系。
(2)加強(qiáng)投資者教育工作，從制度安排上防范市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
金融期貨投資者教育工作的成效如何，事關(guān)金融期貨的平穩(wěn)推出、功能發(fā)揮和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是各項(xiàng)準(zhǔn)備工作的重中之重。金融期貨在國(guó)際上雖然發(fā)展比較成熟，但在我國(guó)還是新生事物，廣大投資者還比較陌生。金融期貨專業(yè)性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)程度較高，其投資理念、風(fēng)險(xiǎn)控制與現(xiàn)貨市場(chǎng)有著本質(zhì)的區(qū)別，在交易標(biāo)的、風(fēng)險(xiǎn)特征和運(yùn)行規(guī)律方面，與商品期貨也有很大不同。要通過(guò)投資者教育，幫助投資者增強(qiáng)對(duì)金融期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，提高投資決策的水平，樹(shù)立科學(xué)的投資觀念，使投資者理性參與市場(chǎng)。對(duì)于金融期貨要堅(jiān)持正確的導(dǎo)向，既要看到投資機(jī)遇，更要看到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。要幫助和促進(jìn)投資者借鑒成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，建立健全風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，提高市場(chǎng)操作水平，充分認(rèn)識(shí)金融期貨的特點(diǎn)，客觀評(píng)估其風(fēng)險(xiǎn)承受能力。以做出科學(xué)理性的投資決策。(3)建立突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的管理機(jī)制。
不可抗力造成的風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)際游資的沖擊以及由于政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等因素產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)變動(dòng)，影響投資者對(duì)價(jià)格的合理預(yù)期，特別是突發(fā)的或偶然事件的發(fā)生，會(huì)帶來(lái)很大的風(fēng)險(xiǎn)。如果政策不合理、政策變動(dòng)過(guò)頻或者政策缺乏透明度等，都可能在不可同程度上對(duì)期貨市場(chǎng)的相關(guān)主體直接或間接地產(chǎn)生影響，造成不可預(yù)期的損失，進(jìn)而引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。政府的適度干預(yù)主要包括政策指導(dǎo)、修改法規(guī)、人市交易和出資救市等，嚴(yán)控操縱市場(chǎng)行為，預(yù)防突發(fā)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)當(dāng)建立風(fēng)險(xiǎn)管理基金，適時(shí)平抑市場(chǎng)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。
3對(duì)投資者的建議
(1)仿真交易有別于真實(shí)交易，股指期貨真正推出時(shí)需謹(jǐn)慎投資。
雖然仿真交易在一定程度上拉近了投資者與新生衍生品種之間的距離，但事實(shí)上目前的仿真交易與未來(lái)股指期貨的真實(shí)交易相比有較大差異。交易所推出仿真交易主要目的在于測(cè)試系統(tǒng)、教育投資者，但歸根結(jié)底，仿真交易不是真實(shí)交易。投資者必須認(rèn)識(shí)到兩者之間的區(qū)別，在股指期貨交易正式推出時(shí)才能把握主動(dòng)。
仿真交易與現(xiàn)貨市場(chǎng)是割裂的。在真實(shí)的股指期貨市場(chǎng)上，大量套利者的存在保證了股指期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的緊密聯(lián)系，使期貨價(jià)格無(wú)法大幅偏離現(xiàn)貨價(jià)格。期貨市場(chǎng)受到現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，同時(shí)它又通過(guò)套利者在現(xiàn)貨市場(chǎng)上的反向操作影響現(xiàn)貨市場(chǎng)。但在仿真交易中，由于期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)的割裂，只存在投機(jī)類型的投資者，因此期貨市場(chǎng)只能被動(dòng)地接受現(xiàn)貨市場(chǎng)的影響，套利機(jī)制的缺乏使期貨價(jià)格偏離合理價(jià)格。但在真實(shí)交易中，必定存在套利行為，將期貨價(jià)格控制在合理的范圍內(nèi)，期貨價(jià)格大幅度偏離現(xiàn)貨價(jià)格的現(xiàn)象很難出現(xiàn)。
仿真交易使用虛擬資金進(jìn)行交易同樣會(huì)對(duì)投資者的心態(tài)產(chǎn)生與真實(shí)市場(chǎng)的偏差，在真實(shí)市場(chǎng)中，投資者可能因?yàn)閷?shí)際損益導(dǎo)致心態(tài)的變化，進(jìn)而影響其投資決策，而在仿真交易中投資者可以盡情地進(jìn)行投機(jī)交易。正因?yàn)槿绱?，虛擬交易中的策略可能并不能完全適用于真實(shí)市場(chǎng)。在滬深300指數(shù)期貨正式推出后，投資者仍需進(jìn)一步研究真實(shí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，切忌生搬硬套在仿真交易中的成功經(jīng)驗(yàn)。
(2)股指期貨套利交易過(guò)程中往往會(huì)涉及到現(xiàn)貨指數(shù)或組合的買賣，投資者需考慮復(fù)制過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)。
對(duì)于滬深300指數(shù)來(lái)說(shuō)，各成份股流動(dòng)性存在差別，在同一時(shí)間內(nèi)完成現(xiàn)貨指數(shù)的建倉(cāng)存在難度。如果使用與滬深300指數(shù)相關(guān)的現(xiàn)貨組合，則這些組合與滬深300指數(shù)間是否具有穩(wěn)定的相關(guān)性是需要考慮的。至于使用跟蹤股指的基金，該方法在理論上是可行的，但在實(shí)際操作中較為復(fù)雜，而且運(yùn)用指數(shù)跟蹤型基金還存在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，畢竟我國(guó)目前指數(shù)跟蹤型基金的日成交量還較低。而缺少流動(dòng)性將對(duì)套利交易產(chǎn)生致命的風(fēng)險(xiǎn)。
