時(shí)間：2023-07-30 08:52:26
緒論：在尋找寫作靈感嗎？愛發(fā)表網(wǎng)為您精選了8篇投資基本面分析方法，愿這些內(nèi)容能夠啟迪您的思維，激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，歡迎您的閱讀與分享！
剛開始的時(shí)候，西蒙斯的投資方法和許多人類似：通過(guò)對(duì)宏觀基本面的分析來(lái)判斷外匯和商品的價(jià)格走勢(shì)，然后進(jìn)行相應(yīng)的買賣。但是投資開始還沒過(guò)兩年，西蒙斯就決定完全離開校園，全職進(jìn)行投資活動(dòng)。1978年，他離開石溪大學(xué)，成了專業(yè)投資人。他成立了一個(gè)叫林姆若伊的基金，專門從事各種投資，其中主要是外匯交易，但是也包括投資各種小公司的現(xiàn)在統(tǒng)稱創(chuàng)投基金的投資活動(dòng)。10年間，林姆若伊基金的投資回報(bào)是25倍，相當(dāng)于每年增長(zhǎng)38%左右，這和后來(lái)西蒙斯管理的大獎(jiǎng)?wù)禄鸬幕貓?bào)差不多。那時(shí)候西蒙斯還是花很多時(shí)間來(lái)關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)事件，比如美聯(lián)儲(chǔ)什么時(shí)候加息啦、加息之后美國(guó)債券的長(zhǎng)期利率和短期利率都分別會(huì)有什么變化啦之類的東西。他當(dāng)年的投資方法是判斷型的，直到10年以后的1988年，大獎(jiǎng)?wù)禄瘌Q鑼開張，西蒙斯的投資方法才完全轉(zhuǎn)型，從判斷型轉(zhuǎn)到量化型。
這里我們要岔開話題，說(shuō)說(shuō)投資方法都有哪些類型。其實(shí)分起來(lái)也很容易，按照投資決策的方式，可以分成判斷型和量化型兩類。判斷型投資者根據(jù)各種信息以及個(gè)人過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)確定買賣什么、買賣多少、什么價(jià)位執(zhí)行、交易如何退場(chǎng)（止損、止盈）等，這里面最有代表性的人物正是西蒙斯在紐約的鄰居索羅斯。股神巴菲特也應(yīng)該算是判斷型的投資者。
投資行業(yè)一般把量化型的投資稱做“黑箱”。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，量化投資者不依靠大腦的判斷，而是靠數(shù)學(xué)公式來(lái)投資。比如：量化投資者把最新的市場(chǎng)及其他相關(guān)信息輸入到他的秘密公式里，公式得出的結(jié)果說(shuō)買中石化，量化投資者就出去買中石化。過(guò)了一段時(shí)間，一天或者個(gè)把月，也可能是幾秒之后，量化投資者又把最新的信息輸入他的秘密公式，公式的結(jié)果說(shuō)賣中石化，量化投資者就賣了。量化投資者和判斷型投資者的最主要的區(qū)別在于，不用判斷，而是完全依照公式。公式的好處是它的一致性：同樣的信息輸入同樣的公式，得出的結(jié)果是一樣的，跟輸入的人是誰(shuí)沒有關(guān)系。西蒙斯正是量化型投資者的代表。量化型的投資方法還很年輕，它的發(fā)展壯大也不過(guò)是最近30年的事情。
投資方法還可以根據(jù)投資決策所憑借的信息類別來(lái)分，分成基本面型和技術(shù)型兩類?；久嫘偷耐顿Y方法按照宏觀經(jīng)濟(jì)或者公司盈利的各類指標(biāo)來(lái)進(jìn)行投資決策，而技術(shù)型的投資方法則一般是按照過(guò)去的價(jià)格走勢(shì)來(lái)判斷的。也有許多投資方法既不靠基本面，也不靠過(guò)去的價(jià)格走勢(shì)，為了定義的嚴(yán)謹(jǐn)，我們把任何使用非宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和公司營(yíng)運(yùn)指標(biāo)來(lái)分析投資的方法都?xì)w入技術(shù)型投資之中。
據(jù)2007年的統(tǒng)計(jì)，全球70%的錢都是憑借基本面型的投資方法來(lái)操作的，30年之前，這個(gè)比率應(yīng)該超過(guò)90%。技術(shù)型、量化型的投資雖說(shuō)可以溯源到20世紀(jì)初，但是它們的發(fā)展和壯大是近30多年的事情，尤其是使用數(shù)學(xué)工具和電腦的量化投資方法。在金融危機(jī)的影響之下，很多投資行業(yè)受到影響，但是量化投資（包括指數(shù)投資）仍然是基金管理里面增長(zhǎng)最快的一個(gè)部類。
綜合上面兩組分類方法，投資方法可以細(xì)分為基本面判斷法、基本面量化法、技術(shù)判斷法和技術(shù)量化法。索羅斯和巴菲特都應(yīng)該屬于基本面判斷法，從目前了解的信息來(lái)判斷西蒙斯屬于技術(shù)量化法。技術(shù)判斷法的追隨者很多，它有另外一個(gè)名字：技術(shù)分析法，或者圖線法。人們對(duì)技術(shù)分析這個(gè)行當(dāng)?shù)膽B(tài)度其實(shí)也類似于對(duì)金庸小說(shuō)的態(tài)度：有人說(shuō)好得不得了，有人則不屑一顧，認(rèn)為這和占星術(shù)沒什么不同。其實(shí)這類投資方法和西蒙斯的大獎(jiǎng)?wù)禄鹩泻芏嘞嗨浦帲髅伤沟牧帜啡粢粱鹪?978~1988年之間的投資方法很大程度上都可以歸于技術(shù)判斷方法，后來(lái)的大獎(jiǎng)?wù)禄鹨部梢哉f(shuō)繼續(xù)走技術(shù)型投資的道路。
選股中，我們都會(huì)運(yùn)用到基本面分析，券商的分析報(bào)告也以基本面為出發(fā)點(diǎn)，不過(guò)，傳統(tǒng)指數(shù)基金均采用市值加權(quán)的指數(shù)編制方法，屈指可數(shù)的幾只基本面指數(shù)基金在“指數(shù)家族”中確實(shí)冷門。
曾有基金公司表示，基本面指基將帶領(lǐng)指數(shù)投資進(jìn)入2.0的升級(jí)時(shí)代。按照他們的說(shuō)法，基本面指基將為投資者提供一個(gè)更佳的指數(shù)投資工具，能夠最終戰(zhàn)勝并取代傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)。如果事實(shí)果真如此，基本面指數(shù)基金為何一直沒有受到市場(chǎng)關(guān)注？基民到底能不能選擇基本面指基這樣的冷門？
傳統(tǒng)指數(shù)基金有缺陷
了解基本面指數(shù)之前，我們首先想想：什么是基本面？
廣義地說(shuō)，基本面就是事物的基本方面。以一個(gè)簡(jiǎn)單的例子作比基本面選股，如果您今年28歲，想找到一個(gè)意中人，您首先需要了解他/她的基本情況，也就是基本面，比如他/她的年齡、身高、職業(yè)、資產(chǎn)等等。相股如相親，這個(gè)意中人對(duì)應(yīng)股民來(lái)說(shuō)就是股票，股票的基本面主要包括該股票對(duì)應(yīng)上市公司的營(yíng)業(yè)收入、分紅、現(xiàn)金流、凈資產(chǎn)、凈利潤(rùn)等。
而傳統(tǒng)的市值加權(quán)式指數(shù)編制方法與股票估值相聯(lián)系，好比是選擇意中人時(shí)的親友投票，反映出的是群眾好惡和未來(lái)預(yù)期，這會(huì)造成市值加權(quán)指數(shù)“高配高估股票，低配低估股票”的內(nèi)在缺陷?；久嬷笖?shù)投資策略打破了傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)權(quán)重和收益率的負(fù)相關(guān)關(guān)系，及通過(guò)引入與股價(jià)無(wú)關(guān)的“基本面價(jià)值”計(jì)算權(quán)重來(lái)代替市值權(quán)重，在指數(shù)中體現(xiàn)上市公司的真實(shí)價(jià)值。
傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)的股票權(quán)重與股價(jià)相關(guān)聯(lián)，因此流通股數(shù)量越多及股價(jià)越高的股票在指數(shù)中往往占據(jù)更大的配置比例。上證指數(shù)、深證成指、深證100等指數(shù)都屬于傳統(tǒng)的市值加權(quán)指數(shù)，它們都采用市值加權(quán)方式進(jìn)行指數(shù)計(jì)算。樣本股的市值規(guī)模決定了其在指數(shù)中權(quán)重的大小，也決定了其對(duì)指數(shù)的影響程度。當(dāng)股票價(jià)格上漲，市值規(guī)模增大的時(shí)候，股票在市值加權(quán)指數(shù)中的權(quán)重將會(huì)變大，反之亦然。
一個(gè)數(shù)字能很好地說(shuō)明市值加權(quán)缺陷的危害性。它發(fā)生在2000年3月科技泡沫破滅后30個(gè)月內(nèi)的股票市場(chǎng)，當(dāng)時(shí)世界上市值最大的股票――思科系統(tǒng)在這30個(gè)月里股票市值蒸發(fā)5000億美元。事實(shí)上，當(dāng)時(shí)股票市值近6000億美元的思科系統(tǒng)，12個(gè)月運(yùn)營(yíng)收入不足30億美元，自創(chuàng)業(yè)開始其累計(jì)收益不足80億美元，且從未分過(guò)紅。我們不禁要問(wèn)：這樣的股票該進(jìn)入指數(shù)且按其有悖于基本面明顯高估的龐大市值計(jì)算權(quán)重么？盡管如此，這樣一只股票存在于當(dāng)時(shí)許多大市指數(shù)中。
“這種弊端在市場(chǎng)泡沫時(shí)尤其明顯。實(shí)際上應(yīng)該有更好的方式去回避這種弊端，國(guó)外的典型機(jī)構(gòu)投資者非常認(rèn)可基本面投資?！奔螌?shí)基本面50指數(shù)基金基金經(jīng)理?xiàng)铌?yáng)稱，基本面指數(shù)的研發(fā)初衷即是為了糾正這種錯(cuò)誤，因?yàn)椤盎久嬷笖?shù)又稱為市場(chǎng)噪音中的糾正指數(shù)”。嘉實(shí)基金是在國(guó)內(nèi)首開先河并連續(xù)推出兩只基本面指數(shù)基金的公司，而醞釀做這件事情的正是2008年回國(guó)加入嘉實(shí)基金的楊陽(yáng)。
質(zhì)疑基本面指基：真能戰(zhàn)勝傳統(tǒng)指數(shù)嗎？
事實(shí)上，在過(guò)去5年中，基本面指數(shù)在全球主要市場(chǎng)的實(shí)際績(jī)效均戰(zhàn)勝了相應(yīng)的市值加權(quán)指數(shù)。具體而言，在美國(guó)大盤股市場(chǎng)中，過(guò)去5年里基本面指數(shù)累計(jì)領(lǐng)先標(biāo)普500指數(shù)約14.11%；在全球發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)中，基本面指數(shù)累計(jì)領(lǐng)先MSCI全球指數(shù)約9.51%；在美國(guó)小盤股市場(chǎng)中，基本面指數(shù)累計(jì)領(lǐng)先羅素 2000小盤股指數(shù)約22.21%；在新興市場(chǎng)中，基本面指數(shù)更是領(lǐng)先MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)約37.33%。
總體而言，在過(guò)去5年全球所有主要市場(chǎng)中，基本面指數(shù)的累積收益率均擊敗了市值加權(quán)指數(shù)，而同期間并沒有任何其他類型的指數(shù)可以達(dá)到基本面指數(shù)一樣的優(yōu)異回報(bào)率。
我們不否認(rèn)基本面指基的出發(fā)點(diǎn)，不過(guò)理財(cái)專家仍然懷疑基本面指數(shù)能否將其在國(guó)外的成功經(jīng)驗(yàn)落地A股。
畢竟，截止目前嘉實(shí)基本面50的業(yè)績(jī)僅在所有指數(shù)基金中表現(xiàn)中上，并未顯現(xiàn)其絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。針對(duì)諸多疑問(wèn)，我們對(duì)國(guó)內(nèi)基本面指數(shù)研究的先行者楊陽(yáng)進(jìn)行了采訪。他是國(guó)內(nèi)第一只基本面指數(shù)基金的基金經(jīng)理，也是國(guó)內(nèi)唯一一位掌管兩只基本面指數(shù)的基金經(jīng)理。
對(duì)話
M 基本面策略從本質(zhì)講是一種價(jià)值投資策略，在中國(guó)股市您覺得它的有效性能夠得到充分證明嗎？
Y A股是一個(gè)噪音較多的市場(chǎng)，基本面指數(shù)的目標(biāo)是比傳統(tǒng)市值加權(quán)指數(shù)表現(xiàn)更優(yōu)，在國(guó)外，如南非、澳大利亞、日本等市場(chǎng)，基本面指數(shù)的表現(xiàn)都可圈可點(diǎn)。但國(guó)內(nèi)基本面基金實(shí)際情況運(yùn)行下來(lái)，沒有想象中表現(xiàn)得好，可能還需要假以時(shí)日。在今年嘉實(shí)基本面50曾有過(guò)突出表現(xiàn)，一度拿到同類第一，這也側(cè)面說(shuō)明今年的市場(chǎng)正是一個(gè)價(jià)值回歸的過(guò)程。
到底是什么原因造成的呢？對(duì)這個(gè)問(wèn)題我也思考比較多，仍沒有最后的結(jié)論。中國(guó)股市的信息披露、股權(quán)結(jié)構(gòu)、流通股調(diào)整可能會(huì)一定程度影響到它，比如一家上市公司的基本面很好，不過(guò)流通股數(shù)量很少，那么就會(huì)對(duì)指數(shù)表現(xiàn)造成影響。不過(guò)這個(gè)問(wèn)題不僅對(duì)基本面指數(shù)構(gòu)成影響，對(duì)其他指數(shù)同樣存在影響。目前國(guó)內(nèi)上市公司市值權(quán)重矛盾較多，有A股總市值、H股總市值，還有A股流通總市值。以上證綜指為例，中石油、中石化以總市值計(jì)算，所以占有比重很高，但是在其他諸如滬深300等指數(shù)里，中石油、中石化則以流通市值計(jì)算，所占比重很低。
外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示，平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面，做投資時(shí)，會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo)，但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化，而會(huì)看一些市場(chǎng)底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等。”
事實(shí)上，迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國(guó)改進(jìn)版，行內(nèi)簡(jiǎn)稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào)，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個(gè)能得到長(zhǎng)久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。
雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場(chǎng)要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢(shì)。那時(shí)候，市場(chǎng)規(guī)模小，波動(dòng)大；公司少，可選的藍(lán)籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機(jī)構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場(chǎng)自身的一種適應(yīng)與變化吧。
到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上，基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)?；久婵吹氖枪镜呢?cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為，證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說(shuō)它不科學(xué)，這只是某種尚有爭(zhēng)議的科學(xué)假說(shuō)而已。
對(duì)于量化投資者而言，重要的是對(duì)各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶，也不必過(guò)于盲從所謂的技術(shù)大師?，F(xiàn)在出了個(gè)迪馬克，以后就跟著他的觀點(diǎn)走，他說(shuō)牛我就買，他說(shuō)熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。
投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本，測(cè)試足夠多的環(huán)境，對(duì)于那些幾次成功就拿來(lái)忽悠的某些指標(biāo)或模型，風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí)，如果僅僅是對(duì)上證指數(shù)，由于時(shí)間不夠長(zhǎng)，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時(shí)的原因。
回到迪馬克的觀點(diǎn)?！皽肝磥?lái)六個(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)（迪馬克在去年12月初預(yù)測(cè)大盤將反彈48%至2900）”？我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言，對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)（2328點(diǎn)）500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來(lái)說(shuō)，在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。
具體的數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)應(yīng)用流程一般如下：
（1）明確研究對(duì)象，準(zhǔn)確的界定出需要研究的對(duì)象、明確應(yīng)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的目的是數(shù)據(jù)挖掘的首要任務(wù)。數(shù)據(jù)挖掘的最終結(jié)果是事先難以預(yù)料的，但對(duì)要進(jìn)行挖掘的對(duì)象和方向應(yīng)該是有宏觀的設(shè)想，通過(guò)該步驟可以有效規(guī)避應(yīng)用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)過(guò)程中的盲目性。
（2）原始數(shù)據(jù)的準(zhǔn)備和基本處理。
（3）挖掘數(shù)據(jù)對(duì)經(jīng)過(guò)轉(zhuǎn)換的原始數(shù)據(jù)進(jìn)行數(shù)據(jù)挖掘，在此過(guò)程中應(yīng)根據(jù)應(yīng)用過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題對(duì)數(shù)據(jù)挖掘算法進(jìn)行相應(yīng)的調(diào)整，其他工作有計(jì)算機(jī)自動(dòng)執(zhí)行。
（4）對(duì)挖掘結(jié)果的分析，對(duì)數(shù)據(jù)挖掘的結(jié)果進(jìn)行評(píng)判和分析，在此過(guò)程中應(yīng)用的方法通常應(yīng)該在數(shù)據(jù)挖掘過(guò)程中加以確定，計(jì)算機(jī)可視化技術(shù)的應(yīng)用是一個(gè)很直觀的方法。
（5）數(shù)據(jù)挖掘結(jié)果的知識(shí)同化。
本文利用數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)分析股票的基本面和選擇股票的介入時(shí)機(jī)兩個(gè)方面來(lái)分析證券市場(chǎng)。首先采用決策樹方法對(duì)上司公司基本面進(jìn)行分析，以預(yù)測(cè)每股收益這一核心要素來(lái)確定股票是否具有投資價(jià)值，可為建立股票池提供依據(jù)；文中以2011年滬深300成份股為樣本，選取了每股現(xiàn)金流量、每股凈資產(chǎn)、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率、每股收益六項(xiàng)具有代表性的財(cái)務(wù)指標(biāo)，把每股收益率這項(xiàng)指標(biāo)作為分類的依據(jù)來(lái)對(duì)公司進(jìn)行分類，然后采用分類模型對(duì)每股收益率進(jìn)行預(yù)測(cè)，效果較為理想，準(zhǔn)確率較高。其次使用關(guān)聯(lián)規(guī)則挖掘股票間和板塊間存在的相互聯(lián)系來(lái)選擇標(biāo)的股票的介入時(shí)機(jī)。當(dāng)有顯著關(guān)聯(lián)的股票或板塊出現(xiàn)異動(dòng)時(shí)，即可操作由之前決策樹方法確定的標(biāo)的股票，通過(guò)這種方法來(lái)降低投資過(guò)程中的時(shí)間成本。挖掘過(guò)程中發(fā)現(xiàn)一些看似不相關(guān)的股票和板塊存在顯著相關(guān)性。
首先用決策樹模型來(lái)對(duì)上市公司進(jìn)行基本面分析，實(shí)際上是通過(guò)對(duì)一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行分析進(jìn)而來(lái)對(duì)上市公司分類，因此，本文所用的準(zhǔn)確率也就是分類準(zhǔn)確率。分類準(zhǔn)確率具體是指正確分類的樣本所占總樣本的比例。
數(shù)據(jù)挖掘中，要對(duì)挖掘結(jié)果進(jìn)行判斷和評(píng)估，本文用準(zhǔn)確率對(duì)挖掘模型進(jìn)行評(píng)估。用決策樹對(duì)上市公司基本面進(jìn)行分析，實(shí)際上是利用財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)上市公司進(jìn)行分類，所以準(zhǔn)確率是指分類準(zhǔn)確率。分類準(zhǔn)確率是指分類器正確的預(yù)測(cè)新的數(shù)據(jù)的類標(biāo)號(hào)的能力，是分類器正確分類的檢驗(yàn)集元組所占的百分比。
通過(guò)上表可以看出，用決策樹模型進(jìn)行分類的準(zhǔn)確率達(dá)到97.2%，被誤判的股票收益類別只有2.8%，因此本文所選用的的決策樹模型的分類效果是很好的，能夠?qū)善钡氖找孢M(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)。
利用關(guān)聯(lián)關(guān)系算法的挖掘過(guò)程中提取了下列規(guī)則：
如果航運(yùn)、零售業(yè)上漲就會(huì)對(duì)吉恩鎳業(yè)第二天的變化趨勢(shì)產(chǎn)生較大的影響。由于吉恩鎳業(yè)、馳宏鋅鍺同屬于有色金屬行業(yè)，所以它們的股價(jià)具有一定的聯(lián)動(dòng)關(guān)系。
從隨機(jī)抽樣的規(guī)則來(lái)看，存在時(shí)間滯后項(xiàng)的關(guān)聯(lián)規(guī)則置信度不是很高，這可能與所選取的樣本有關(guān)系，由于所取樣本區(qū)間處在比較復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，受到經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的影響，使得中國(guó)的股市具有很大的波動(dòng)性，并且股票上漲也沒有很強(qiáng)的連貫性，導(dǎo)致股票上漲不具有連續(xù)性。
被挖掘出的個(gè)股相關(guān)性在表面上看不出明顯的可以解釋的原因，從另一側(cè)面體現(xiàn)出數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)的優(yōu)越性。從投資者的角度，發(fā)現(xiàn)其他人沒有認(rèn)識(shí)到的規(guī)律是賺取超額收益的源泉。
規(guī)律的可靠性和穩(wěn)定性本文尚未進(jìn)行嚴(yán)謹(jǐn)?shù)臏y(cè)試，對(duì)于應(yīng)用該類規(guī)則的投資者應(yīng)對(duì)數(shù)據(jù)挖掘技術(shù)本身固有的模型風(fēng)險(xiǎn)有清晰的認(rèn)識(shí)，并對(duì)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行適當(dāng)管理。
在市場(chǎng)面方面,各種定價(jià)模型的提出生命周期短暫,僅具有一定的參考價(jià)值。從我國(guó)市場(chǎng)的這兩個(gè)基本特點(diǎn)出發(fā)來(lái)綜合探索我國(guó)證券市場(chǎng)的投資理念及運(yùn)行機(jī)制。我國(guó)深滬股市與西方發(fā)達(dá)國(guó)家高度成熟的股市相比起來(lái),還顯得很年輕,還在不斷地成長(zhǎng)與完善之中。因此,樹立正確的投資理念,不但有利于投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),獲得利益,也有利于我國(guó)股票市場(chǎng)的持續(xù)健康發(fā)展。
一、市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制分析在證券投資市場(chǎng)中,從需求的角度看,我們首先面對(duì)的問(wèn)題是我們投資的目的是什么,是什么決定了我們本論文由整理提供投資的行為。無(wú)論是短、中、長(zhǎng)線投資,還是技術(shù)炒作或基本面投資反映的都是一種投資理念,反映了市場(chǎng)對(duì)整個(gè)證券市場(chǎng),相關(guān)行業(yè)及個(gè)股的定位問(wèn)題。因此,綜合來(lái)看,這個(gè)投資需求的產(chǎn)生來(lái)自于從基本面分析出的一個(gè)投資理由主要包括公司的成長(zhǎng)性,主要方面在行業(yè)特征、發(fā)展速度,公司的持續(xù)發(fā)展情況及技術(shù)面的投機(jī)理由。而在市場(chǎng)中,由于資本對(duì)利得的追逐,表現(xiàn)為對(duì)不同基本面的板塊的供需狀況有異,這種投資理由的系統(tǒng)化就逐漸會(huì)形成一定的投資理念,以指導(dǎo)投資者進(jìn)行穩(wěn)健投資,這就成為市場(chǎng)建立對(duì)不同股票的定價(jià)模型的基礎(chǔ)。而這種定價(jià)方式具有萌發(fā)、發(fā)展、、到崩潰的運(yùn)行特性,本身就是在矛盾中運(yùn)行。這種運(yùn)行方式基本上近似于資本七義國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)的運(yùn)行過(guò)程,因?yàn)槎叨际怯善渲鹄拘运鶝Q定。
因此,在市場(chǎng)投資理念的分析和關(guān)注成為成功投資的關(guān)鍵點(diǎn)之二。比如,在市場(chǎng)中由于網(wǎng)絡(luò)科技股的重新定價(jià)反映了對(duì)高速成長(zhǎng)而沒有實(shí)際收益的股票的一種理念變化,這種思維的變化最終影響了生物基因類股票的重新定位。而現(xiàn)在市場(chǎng)中開始的水泥加鼠標(biāo)的運(yùn)行模式,這種方式的定價(jià)又怎樣來(lái)合理確定股價(jià),公司的這種變化,生產(chǎn)力的這種變化,公司運(yùn)行內(nèi)容的變化對(duì)公司的成長(zhǎng)有什么影響,這都是值得分析和關(guān)注的。這種影響、變化對(duì)公司的竟?fàn)幜Φ挠绊憰?huì)在資本市場(chǎng)上產(chǎn)生怎樣的一種變化,市場(chǎng)理念的不斷萌發(fā)、發(fā)展、討論,爭(zhēng)辯將會(huì)使資金在股票的技術(shù)面有反映。由于理念是在不斷的變化中,不同的操作思維將會(huì)給它以不同的定價(jià)。因此,作為一位中小散戶應(yīng)盡量成為不知不覺者,追隨市場(chǎng)主流資金的流動(dòng)趨勢(shì)。在國(guó)外市場(chǎng)就是對(duì)不同股票的定價(jià)機(jī)制的產(chǎn)生,在我國(guó)市場(chǎng)就是不同板塊的資金流向,運(yùn)行趨勢(shì)。這點(diǎn)的關(guān)鍵是強(qiáng)調(diào)技術(shù)面的重要性。
二、投資理念的轉(zhuǎn)變?cè)谏鲜鋈矫娴年P(guān)系中,是每一個(gè)方面都需全面的了解,自己必須成為這樣的一個(gè)全才嗎不是這樣的。實(shí)際上基本面決定市場(chǎng)面,決定了技術(shù)面。因?yàn)槿魏涡碌耐顿Y理念的興起都需要基本面的支撐,都需要從基本面的變化來(lái)找到其提出、變化的根據(jù)?；久娣治龅娜觞c(diǎn)在于其只能夠提出一只股票是否有介人或賣出的價(jià)值。應(yīng)該說(shuō),從其本身延伸出的投資理念是能夠站住腳的。其價(jià)值在于判斷未來(lái)公司所在行業(yè)、所在公司的整體業(yè)績(jī)水平、成長(zhǎng)性水平,從而決定公司股票價(jià)格應(yīng)該相對(duì)升高業(yè)績(jī)提升還是下跌業(yè)績(jī)下跌,決定波段操作介入的時(shí)機(jī)。市場(chǎng)面反映了基本面的基本特性及其變化趨勢(shì)。同時(shí)也是技術(shù)面層面對(duì)一類個(gè)股的定位的原則性基礎(chǔ)。這種定價(jià)相對(duì)具有一定的穩(wěn)定性。在中國(guó)的股票市場(chǎng),即在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家由于沒有一個(gè)較為理智的投資群體,其投資理念都是源自成熟市場(chǎng)而來(lái)。但兩個(gè)市場(chǎng)由于其所處位置的不同,參與者、機(jī)制、環(huán)境都不一樣。一般來(lái)講,對(duì)不成熟市場(chǎng)顯得投機(jī)性強(qiáng),個(gè)股的波動(dòng)幅度加大,這是其本身投資理念的不成熟的反映。因此,波段操作顯得相當(dāng)重要。在成熟市場(chǎng)由于不同定價(jià)模型的產(chǎn)生都會(huì)是一個(gè)相對(duì)緩慢的,漸進(jìn)的過(guò)程,有一定的連續(xù)性。其發(fā)展經(jīng)歷如同上所分析的四個(gè)階段。的運(yùn)行基本上證實(shí)了這種變化。在這里加強(qiáng)基本面分析,加強(qiáng)市場(chǎng)投資理念的確定,長(zhǎng)線持有,在一種理念發(fā)生轉(zhuǎn)變之時(shí)賣出,可獲得最大收益。因此,它分析的關(guān)鍵是市場(chǎng)對(duì)不同生產(chǎn)類型的公司的定價(jià)是如何。特別是對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的定價(jià)爭(zhēng)論,確立、轉(zhuǎn)變等值得重點(diǎn)關(guān)注。
其缺點(diǎn)是理念的形成是不斷爭(zhēng)論的過(guò)程,只有市場(chǎng)才是真正的裁判員在我國(guó)股票市場(chǎng)其關(guān)鍵市場(chǎng)理念的主要問(wèn)題是由于其本身不能夠建立起有效的股票定價(jià)機(jī)制。每一種投資理念的變化由于來(lái)的草率泊來(lái)品,市場(chǎng)本身屬于一個(gè)和世界金融市場(chǎng)完全不一樣的異類。由大量的資金堆砌成的高市盈率的市場(chǎng)按照經(jīng)濟(jì)一體化、全球化的運(yùn)行趨勢(shì)來(lái)看,融入世界金融大市場(chǎng)是必然的事。在全球主要的股票定價(jià)趨勢(shì)情況下,它的發(fā)展方向?qū)?huì)是向低市盈率發(fā)展。因此,在加入后的年時(shí)間對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)而言,并不是大發(fā)展的時(shí)期,而是規(guī)范的時(shí)期,時(shí)間長(zhǎng)、力度大、影響深遠(yuǎn)。我國(guó)股票市場(chǎng)不具備長(zhǎng)期投資的價(jià)值。在轉(zhuǎn)型時(shí)期我國(guó)股票市場(chǎng)將會(huì)呈現(xiàn)怎樣的運(yùn)行格局種種本論文由整理提供投資理念會(huì)怎樣變化,這對(duì)市場(chǎng)的板塊有何影響,值得分析。其相同之處從市場(chǎng)的層面來(lái)看,首先由于不同行業(yè)的成長(zhǎng)生不一樣,其定價(jià)應(yīng)不一樣,而市場(chǎng)對(duì)該類股票在其基本面不發(fā)生較大改變之前的定價(jià)可從同一板塊、同行業(yè)的同類個(gè)股的總體市盈率來(lái)得到一個(gè)較為合理的市盈率標(biāo)準(zhǔn)。
因此,從這點(diǎn)出發(fā),對(duì)于由于公司新項(xiàng)目投產(chǎn)或資產(chǎn)重組后業(yè)績(jī)得到改善的個(gè)股將重新定位。這種分析的原理在于既然大家對(duì)該行業(yè)持這樣一種評(píng)價(jià)體系,當(dāng)出現(xiàn)“低評(píng)”的個(gè)股時(shí)將會(huì)對(duì)該類股票不斷買進(jìn)。這種方法是投資于個(gè)股,中短線持股為宜。當(dāng)然,當(dāng)某一類個(gè)股由于宏觀面的好轉(zhuǎn)出現(xiàn)業(yè)績(jī)的提升,成長(zhǎng)性加快,從而在該公司股價(jià)的市場(chǎng)定位方面將相應(yīng)發(fā)生變化。投資理念的短期主要功能僅在于追隨成熟市場(chǎng)的變化。解釋不成熟市場(chǎng)的原因。由于不成熟市場(chǎng)存在種種不合理的現(xiàn)象,因此,這種市場(chǎng)的一種定價(jià)功能就是把不合理的東西合理化。比如提出小盤科技股票倍的市盈率。提出倍的市盈率是正常的。但是這種主要用于解釋一種現(xiàn)象的理論本身就不具有起理論基礎(chǔ)的穩(wěn)定性,邏輯上的不嚴(yán)密,因而在指導(dǎo)實(shí)踐上將顯得滯后在現(xiàn)在我國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)股票的定價(jià)采用的方式主要是什么。是市盈率法則不是。因?yàn)樵谖覈?guó)市場(chǎng)不能夠建立有效的股票定價(jià)模型,因?yàn)閷?duì)股票價(jià)格定價(jià)的市場(chǎng)原因是以成長(zhǎng)性為表象,在資金的推動(dòng)下、技術(shù)面的判斷才成為一個(gè)股票股價(jià)的主要定價(jià)基礎(chǔ),表現(xiàn)為現(xiàn)在流行的是比價(jià)效應(yīng)和板塊的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)。個(gè)股炒作看重題材的力度主要涉及業(yè)績(jī)方面的題材。要分析其不變化趨勢(shì),首先得從長(zhǎng)本期來(lái)看由于其最終會(huì)回歸合理化,因此,短期投資理念的生命周期更短,變化更頻繁。我國(guó)股票的整體來(lái)講是缺乏投資價(jià)值,缺乏外國(guó)大資金介入的價(jià)值。
因此,不管怎樣,其價(jià)值中樞將逐漸下移,包括絕對(duì)方面對(duì)夕陽(yáng)行業(yè)和相對(duì)方面對(duì)朝陽(yáng)行業(yè)。由于市場(chǎng)的不成熟,市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制的不合理,這種定價(jià)更多的依據(jù)基本面、資金面和技術(shù)面來(lái)得出的博弈結(jié)果。因?yàn)榧夹g(shù)面在市場(chǎng)的操作中顯得比成熟市場(chǎng)更為重要。而市場(chǎng)技術(shù)面最關(guān)鍵的在于趨勢(shì),短期、中期趨勢(shì)的分析成為關(guān)鍵。當(dāng)然技術(shù)分析的弱點(diǎn)是多方面的,比如敏感性等。資金面的關(guān)鍵是國(guó)家對(duì)相關(guān)投資仁體的金融監(jiān)管的松與緊。盤面或技術(shù)面的變化反映了基本面的變化情況。因?yàn)槭袌?chǎng)總有先知先覺者在進(jìn)行趨勢(shì)的判斷,總有擅長(zhǎng)基本面分析的投資者在進(jìn)行分析。大盤能夠向上運(yùn)行的原因在于市場(chǎng)指數(shù)以紅盤報(bào)收,表明市場(chǎng)中的上漲家數(shù)大于下跌家數(shù),表明市場(chǎng)中具有這種買入需求的投資者多于賣出的投資者,因此,從基本面、政策面、行業(yè)特征得出的一種需求趨向變化是一個(gè)宏觀性的判定,而通過(guò)市場(chǎng)而表現(xiàn)出的需求變化就是各種板塊的總體趨勢(shì)及其演變。從人們認(rèn)識(shí)事物的過(guò)程來(lái)看,都是從知之不多到知之甚多,都是能夠先知先覺的是少數(shù),大多是不知不覺如技術(shù)分析者,甚至是后知后覺。因此,一種趨勢(shì)的演變所反映的基本面特性或基本面問(wèn)題是會(huì)最終影響它能夠影響的范圍,技術(shù)面的變化就是這種基本面變化的先兆。同時(shí)它與市面具有雙向的功能。一方面是在市場(chǎng)低迷結(jié)合資金面給出一個(gè)大概的定價(jià)區(qū)間,從而創(chuàng)造出市場(chǎng)在現(xiàn)階段的定價(jià)模型。由于定價(jià)模型本身的基礎(chǔ)不穩(wěn)定,因此,它在一波行情中就不斷的演繹了一個(gè)生死輪回,在沉迷中爆發(fā),在高漲中死亡,符合市場(chǎng)本身的特點(diǎn)。盤面分析的關(guān)鍵之一包括技術(shù)分析和板塊的分析。應(yīng)該來(lái)講技術(shù)形態(tài)的趨勢(shì)是市場(chǎng)整體態(tài)勢(shì)的描述,是對(duì)市場(chǎng)進(jìn)一步運(yùn)行進(jìn)行宏觀判斷。板塊分析是反映了市場(chǎng)運(yùn)行的微觀層面,具有生動(dòng)性、豐富性、直接性。從趨勢(shì)來(lái)看,無(wú)淪是技術(shù)分析還是板塊分析都具有此特點(diǎn),不過(guò),技術(shù)上的趨勢(shì)變化頻繁。板塊的運(yùn)行趨勢(shì)相對(duì)穩(wěn)定。二者關(guān)系是技術(shù)面從趨勢(shì)的層面決定,反映板塊的運(yùn)行動(dòng)向,板塊的運(yùn)行動(dòng)向及變化趨勢(shì)主要是各個(gè)板塊活躍程度的變化,周期性的變化將對(duì)大盤的運(yùn)行有一定的預(yù)示作用。即當(dāng)處于短或中期處于上升或下跌態(tài)勢(shì),兩者都一致時(shí),這種趨勢(shì)將繼續(xù)維持。如趨勢(shì)發(fā)生改變的時(shí)刻、下跌、上升的維持當(dāng)處于盤整態(tài)勢(shì)時(shí),盤面的演變、各個(gè)板塊的活躍程度及其趨勢(shì)將率先反映這一點(diǎn)。它的弱點(diǎn)在于盤整態(tài)勢(shì)中,也有表現(xiàn)較好的板塊,這時(shí)候容易出現(xiàn)一葉障目的弱點(diǎn)。從而得出錯(cuò)誤判斷。避免的方式是分析上漲的板塊活躍度如何,進(jìn)一步的演變趨勢(shì)如何,上升和下跌的板塊是如何演變,速度、力度的變化如何在從宏觀看技術(shù)面的運(yùn)行態(tài)勢(shì),基本上能夠得出一定的分析判定。超級(jí)秘書網(wǎng)
我們知道用江恩理論、波浪理論、黃金分割、費(fèi)波拉契線、布林線、隨機(jī)指標(biāo)、移動(dòng)平滑指標(biāo)等技術(shù)分析來(lái)市場(chǎng)，可是我們知道這些指標(biāo)為什么可以指導(dǎo)我們操作嗎？
如果只知道去運(yùn)用這些理論和分析方法，而不知道其中緣由，就好比木乃伊只有不死的殼，卻沒有不死的心一樣。真正要用好這些方法，只有從心理學(xué)層面去探究其根本原因。很多人害怕談到“心理學(xué)”，認(rèn)為那是很艱澀難懂的東西。其實(shí)不然，我們來(lái)做一個(gè)簡(jiǎn)單的詮釋：
對(duì)于市場(chǎng)的中長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)說(shuō)，是需要看基本面的。這句話是廢話。我們繼續(xù)，基本面怎樣決定中長(zhǎng)期趨勢(shì)的呢？第一，因?yàn)榛久姹旧碜兓乃俣染秃苈?，尤其是?duì)于整個(gè)市場(chǎng)的基本面來(lái)說(shuō)，更是以季度為單位，甚至是以年為單位來(lái)計(jì)算的；第二，基本面的核心原理是投資。而既然說(shuō)是投資，那么就意味著需要緊盯上市公司的業(yè)績(jī)變動(dòng)。而上市公司的業(yè)績(jī)變化是通過(guò)季報(bào)來(lái)體現(xiàn)的，即使有突發(fā)的利空或者利好消息，也需要通過(guò)季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)來(lái)體現(xiàn)。而且，上市公司所處的行業(yè)，行業(yè)所處的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，變化速度也是緩慢的。因此，基本面本來(lái)就應(yīng)該是慢的；第三，基本面分析其實(shí)是一種心理趨同，或者說(shuō)是投資先驅(qū)給后來(lái)者強(qiáng)扣上去的分析原則?？吹绞杏式档?、看到每股收益增長(zhǎng)、看到凈利潤(rùn)增長(zhǎng)、看到并購(gòu)重組，都會(huì)第一反應(yīng)該公司中長(zhǎng)期趨勢(shì)應(yīng)該要向上走。一個(gè)人這么想不會(huì)影響股價(jià)長(zhǎng)期走勢(shì)，如果市場(chǎng)上所有認(rèn)同基本面分析的人都這么想，那么這種分析依據(jù)就成立了。
規(guī)則是由人定的，只要有人遵守，那么這個(gè)規(guī)則就是有效的。這在技術(shù)面的分析更是明顯。我們要講的重點(diǎn)，是技術(shù)分析，用技術(shù)分析來(lái)判斷短期走勢(shì)。為什么技術(shù)面能判斷市場(chǎng)短期走勢(shì)？為什么KD金叉表示會(huì)上漲？為什么黃金分割的0.628位置一定會(huì)有支撐或是壓力？為什么市場(chǎng)會(huì)有支撐和壓力？等等，這都是技術(shù)分析所要探討的領(lǐng)域。
以支撐為例。大盤在2008年的12月1日最低點(diǎn)是1838點(diǎn)，12月24日到12月29日這四個(gè)交易日的調(diào)整過(guò)程中，大盤屢次下探到了1838點(diǎn)之下，但是收盤一直處于1838點(diǎn)上方。這是為什么呢？四個(gè)方面的原因：第一，12月1日的時(shí)候，很多人錯(cuò)過(guò)了當(dāng)時(shí)的起漲點(diǎn)，等漲到2100點(diǎn)的時(shí)候，才發(fā)現(xiàn)1838點(diǎn)是個(gè)最佳建倉(cāng)位置。那么對(duì)于踏空的人來(lái)說(shuō)，只要大盤再次跌到1838點(diǎn)附近，就會(huì)認(rèn)為這個(gè)位置是比較安全的，是可以介入的，于是在12月24日左右買入，這使得大盤得到一定的支撐；第二，在2100點(diǎn)附近建倉(cāng)的人，當(dāng)大盤跌到1838點(diǎn)附近的時(shí)候，已經(jīng)虧損嚴(yán)重，這個(gè)時(shí)候就有一種惜售心理，認(rèn)為反正虧了，不如干脆守著吧。很多人甚至在這個(gè)位置加倉(cāng)。這樣一來(lái)，大盤做空的動(dòng)能就會(huì)驟然減少；第三，尚未建倉(cāng)的人，看到當(dāng)前形態(tài)，認(rèn)為前期低點(diǎn)附近有支撐，而且大盤可能會(huì)走出W底，于是開始建倉(cāng)；第四，機(jī)構(gòu)在前期低點(diǎn)附近沒有收集到足夠多的籌碼，于是在2100點(diǎn)開始砸盤，砸到前期低點(diǎn)這個(gè)公認(rèn)的點(diǎn)位，則開始大舉建倉(cāng)。當(dāng)然，還有別的心理原因?？偠灾?，這都是從心理學(xué)層面去分析的。
關(guān)鍵詞：價(jià)值投資；安全邊際；金融市場(chǎng)理論
一、價(jià)值投資策略的產(chǎn)生和發(fā)展
美國(guó)的本杰明·格雷厄姆和大衛(wèi)·多德在1934年出版了《證券分析》一書，證券市場(chǎng)價(jià)值投資理論及策略在此基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)。該理論的基本假設(shè)是：盡管證券的價(jià)格波動(dòng)很大，其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定且可測(cè)量。短期內(nèi)證券市場(chǎng)價(jià)格會(huì)經(jīng)常偏離其內(nèi)在價(jià)值，但市場(chǎng)存在自我糾偏的機(jī)制，長(zhǎng)期來(lái)看內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格趨同。價(jià)值投資的精髓是在市場(chǎng)價(jià)格明顯低于內(nèi)在價(jià)值時(shí)買人證券，在顯著高出時(shí)賣出。內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格間的差額——安全邊際越大．投資風(fēng)險(xiǎn)就越小。預(yù)期收益就越高。從上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表出發(fā)，通過(guò)分析資產(chǎn)價(jià)值、盈利價(jià)值和成長(zhǎng)性價(jià)值來(lái)計(jì)算投資對(duì)象的內(nèi)在價(jià)值。關(guān)于備受爭(zhēng)議的公司成長(zhǎng)性價(jià)值，格雷厄姆指出，唯一能給投資者帶來(lái)利潤(rùn)的成長(zhǎng)是那些資本回報(bào)超過(guò)資本成本的增長(zhǎng)，只有具備經(jīng)濟(jì)特許權(quán)(企業(yè)受壁壘保護(hù)，對(duì)手難以進(jìn)人該行業(yè))的成長(zhǎng)性才是有價(jià)值的。格雷厄姆投資思想是價(jià)值投資理念的啟蒙和經(jīng)典，其實(shí)質(zhì)便是選擇買人被市場(chǎng)一定程度低估的股票并且在其被高估時(shí)賣出。
《證券分析》出版之際，正值1929年-1933年美國(guó)股災(zāi)結(jié)束，華爾街處于歷史性的熊市，市場(chǎng)中充斥著股價(jià)跌破凈資產(chǎn)的股票，是價(jià)值投資的大好時(shí)機(jī)。此時(shí)，通過(guò)大量收集上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，格累厄姆及其追隨者找到無(wú)數(shù)符合價(jià)值投資理念的股票，并在隨后的反彈行情中獲得巨額收益。但是此后數(shù)十年，隨著公司財(cái)務(wù)信息日益透明，投資者素質(zhì)提升，想在美國(guó)證券市場(chǎng)找到被嚴(yán)重低估的優(yōu)質(zhì)股票已經(jīng)日趨困難。到20世紀(jì)70年代大牛市中，市場(chǎng)中已很難找到傳統(tǒng)價(jià)值型股票，格雷厄姆本人也宣稱隨著市場(chǎng)越來(lái)越有效，投資者運(yùn)用傳統(tǒng)的價(jià)值投資策略很難再獲得超額利潤(rùn)。然而此時(shí)及以后的數(shù)十年間，沃倫·巴菲特等價(jià)值投資者繼承和發(fā)展了格雷厄姆的投資理念，并創(chuàng)造出一系列極其成功的投資記錄。巴菲特認(rèn)為選擇股票的本質(zhì)是選擇上市公司。他的投資策略便是以合適的價(jià)格購(gòu)入具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的超級(jí)明星企業(yè)股票并長(zhǎng)期集中持有。在權(quán)益證券評(píng)估方法上，只認(rèn)可現(xiàn)金流量貼現(xiàn)模型，即任何證券的內(nèi)在價(jià)值取決于其未來(lái)現(xiàn)金流量以適當(dāng)貼現(xiàn)率貼現(xiàn)的現(xiàn)值之和。
經(jīng)過(guò)大半個(gè)世紀(jì)的發(fā)展，雖然價(jià)值投資方法的本質(zhì)依然是通過(guò)判定證券內(nèi)在價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)格的偏離而尋求投資機(jī)會(huì)，但具體的投資策略卻有著極大發(fā)展并各有特點(diǎn)。證券的基本面分析成為了價(jià)值投資方法的核心。由此逐步形成了從宏觀經(jīng)濟(jì)、行業(yè)研究到公司分析和證券定價(jià)的三步定價(jià)法。從過(guò)去僅僅側(cè)重于公司財(cái)務(wù)報(bào)表分析，到關(guān)注報(bào)表數(shù)據(jù)之外的因素(如品牌、技術(shù)領(lǐng)先程度和管理層品質(zhì)等)；從過(guò)去地關(guān)注上市公司歷史和現(xiàn)狀分析，發(fā)展到現(xiàn)在兼顧公司未來(lái)成長(zhǎng)性分析；指標(biāo)分析上亦從側(cè)重于市凈率和分紅派息，到現(xiàn)在對(duì)一攬子指標(biāo)進(jìn)行綜合分析(市盈率、價(jià)格銷售額比率和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量等)。上市公司的價(jià)值評(píng)估方法逐步得到優(yōu)化，內(nèi)在價(jià)值的內(nèi)涵和外延不斷地得以擴(kuò)大，分門別類的價(jià)值投資也有著以下共同特征：(1)安全邊際的留存，使得買入的股票相對(duì)比較便宜，市盈率、市凈率等指標(biāo)值相對(duì)較低，因此在熊市中操作較多，在股市泡沫中操作較少；(2)更傾向于中長(zhǎng)期投資，對(duì)于證券市場(chǎng)的短期波動(dòng)相對(duì)不敏感；(3)投資組合相對(duì)集中；(4)更適用于相對(duì)成熟的證券市場(chǎng)。
二、金融市場(chǎng)理論對(duì)價(jià)值投資策略的解釋及爭(zhēng)議
金融市場(chǎng)在整個(gè)20世紀(jì)有著長(zhǎng)足的發(fā)展，分門別類的金融理論和投資策略亦層出不窮，各有發(fā)展。時(shí)至今日。證券市場(chǎng)的主流投資方法主要包括基于基本面分析理論的價(jià)值投資和成長(zhǎng)投資、基于空中樓閣理論的技術(shù)分析和基于有效市場(chǎng)假設(shè)的指數(shù)化投資。而行為金融學(xué)自20世紀(jì)80年代誕生起便逐步異軍突起，成為極具發(fā)展前景的新興金融理論。
成長(zhǎng)投資和價(jià)值投資同屬于基本分析范疇，二者都強(qiáng)調(diào)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)莫?dú)立分析，在理論的內(nèi)在邏輯上趨于一致，但實(shí)際投資風(fēng)格差別較大甚至完全相反。前者看重企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?，認(rèn)為股票價(jià)格不斷上漲的動(dòng)力來(lái)自于企業(yè)持續(xù)快速發(fā)展，盈利高速增長(zhǎng)，當(dāng)前股價(jià)的高低并不是考慮的第一要素，所選擇股票往往市盈率較高。在成長(zhǎng)投資者看來(lái)，價(jià)值投資利用市場(chǎng)波動(dòng)在安全邊際下購(gòu)入股票。P／E、P／BV和P／S等指標(biāo)值較低，風(fēng)險(xiǎn)固然相對(duì)較小，但投資風(fēng)格顯得保守單一，得不到高增長(zhǎng)企業(yè)帶來(lái)的超額回報(bào)。從美國(guó)股市運(yùn)行的實(shí)證分析結(jié)果來(lái)看，在過(guò)去的25年間，價(jià)值投資和成長(zhǎng)性投資各有其風(fēng)行周期，呈現(xiàn)周期輪動(dòng)的態(tài)勢(shì)，各自在其風(fēng)行周期中的表現(xiàn)均好過(guò)對(duì)方，但從長(zhǎng)期回報(bào)來(lái)看。價(jià)值投資收益要明顯高于成長(zhǎng)投資，而收益波動(dòng)卻小于對(duì)方。
相對(duì)于基本面分析理論，空中樓閣理論認(rèn)為證券的價(jià)格波動(dòng)是由大眾心理預(yù)期的變化所決定，聰明的投資者所要做的僅僅是購(gòu)入大眾認(rèn)定可以漲價(jià)的股票，并以更高的價(jià)格賣出即可。在此理論依據(jù)下，技術(shù)分析方法僅從證券的市場(chǎng)行為來(lái)分析證券價(jià)格的未來(lái)變化。技術(shù)分析師認(rèn)為價(jià)格變動(dòng)受長(zhǎng)期趨勢(shì)影響，對(duì)新信息并不是立即做出精確的反應(yīng)，而是逐漸反應(yīng)，因此投資者只需計(jì)算未來(lái)的趨勢(shì)，沒有必要進(jìn)行基本面分析和價(jià)值投資分析。但大多數(shù)對(duì)歐美證券市場(chǎng)弱有效性的檢驗(yàn)結(jié)果證實(shí)，證券價(jià)格并不按照一定趨勢(shì)變動(dòng)，技術(shù)分析的前提假定條件難以成立。
基于有效市場(chǎng)假設(shè)的現(xiàn)資理論認(rèn)為，在所謂的半強(qiáng)式有效市場(chǎng)中，證券市場(chǎng)價(jià)格能夠迅速反映公開市場(chǎng)已有的全部信息，因此價(jià)值投資分析不能為投資者帶來(lái)超越市場(chǎng)的額外收益。然而在歐美市場(chǎng)上的大量實(shí)證研究并不能證明證券市場(chǎng)完全有效，市場(chǎng)上存在著大量的非有效性證據(jù)，包括風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的時(shí)間序列相關(guān)性、市盈率效應(yīng)、賬面價(jià)值／市場(chǎng)價(jià)值比率和日歷效應(yīng)等。同時(shí)沃倫·巴菲特、彼得·林奇等價(jià)值投資群體的長(zhǎng)期超額業(yè)績(jī)回報(bào)也從實(shí)踐上對(duì)半強(qiáng)式有效市場(chǎng)進(jìn)行了極其有力的反駁。
在統(tǒng)計(jì)分析實(shí)證研究對(duì)現(xiàn)資理論提出挑戰(zhàn)的同時(shí)，行為金融學(xué)理論于20世紀(jì)80年代誕生。該理論以心理學(xué)對(duì)人類決策心理的研究成果為依據(jù)，以人們的實(shí)際決策心理為出發(fā)點(diǎn)，研究投資者非理性決策對(duì)證券價(jià)格變化的影響。行為金融學(xué)認(rèn)為，投資者并非如有效市場(chǎng)理論假設(shè)的那樣完全理性，而是有限理性的，有一種偏差會(huì)使人們更注重最近的消息，存在著“過(guò)度反應(yīng)”，從而導(dǎo)致證券價(jià)格的非理性波動(dòng)，證券價(jià)格偏離價(jià)值是不可避免的，投資者身上出現(xiàn)的類似認(rèn)知偏差還有：過(guò)度自信，反應(yīng)不足和損失厭惡等等。這個(gè)發(fā)現(xiàn)驗(yàn)證了價(jià)值投資理論的前提假設(shè)：從短期來(lái)看，市場(chǎng)只是一個(gè)投票機(jī)，股票價(jià)格不僅決定于基本面因素，還受影響于投資大眾的心理認(rèn)知偏差。證
券價(jià)格的非理性波動(dòng)，使得價(jià)值投資策略利用市場(chǎng)波動(dòng)尋求套利成為可能。來(lái)自基本面的邏輯因素決定了股票的內(nèi)在價(jià)值，而心理因素則影響其短期的市場(chǎng)價(jià)格。
三、價(jià)值投資策略的實(shí)踐效應(yīng)
價(jià)值投資方法所具有的科學(xué)性和穩(wěn)健性使其逐漸成為歐美成熟證券市場(chǎng)的主流投資理念和投資策略，美國(guó)華爾街90％的證券分析師都聲稱自己是基本面分析者。隨著證券分析業(yè)的不斷發(fā)展和走向成熟，歐美證券市場(chǎng)上越來(lái)越難以發(fā)現(xiàn)內(nèi)在價(jià)值被明顯低估的股票，特別是在幾波大牛市中，市場(chǎng)中多數(shù)股票都被嚴(yán)重高估，此時(shí)價(jià)值投資者只能選擇有所不為。難以分享證券市場(chǎng)空中樓閣所帶來(lái)的超額投機(jī)收益。當(dāng)證券價(jià)格普遍達(dá)到甚至超越其內(nèi)在價(jià)值，股市若長(zhǎng)期處于高漲狀態(tài)，堅(jiān)持價(jià)值投資策略的機(jī)會(huì)成本也較大。
另外，在買人證券之前的價(jià)值評(píng)估環(huán)節(jié)中，由于上市公司信息來(lái)源有限，信息可信度有時(shí)也不高，已有信息中，無(wú)形資產(chǎn)等項(xiàng)目的價(jià)值也難以確定，由此造成其資產(chǎn)價(jià)值難以判斷；另一方面，企業(yè)未來(lái)的盈利和增長(zhǎng)更是不易預(yù)測(cè)，很多復(fù)雜和隨機(jī)的因素都會(huì)導(dǎo)致原先的預(yù)測(cè)結(jié)果和實(shí)際值相差極大，未來(lái)充滿不確定性。價(jià)值投資者雖然在單個(gè)股票上所花工作量巨大，精確度卻未見有多高，因此，保留足夠的安全邊際在抵消風(fēng)險(xiǎn)和獲得盈利上顯得尤為重要。然而如此一來(lái)，一些未來(lái)成長(zhǎng)性極佳上市公司便很容易被忽略掉。一些能力和精力均有限的投資者往往只能選擇那些低市盈率和市凈率的股票，近似達(dá)到和實(shí)現(xiàn)價(jià)值投資的效果。彼得·林奇曾將利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)結(jié)合考慮，提供一個(gè)新的價(jià)值指標(biāo)公式：K=增長(zhǎng)率／市盈率，K值愈大，投資回報(bào)愈大，這樣能夠兼顧分享到成長(zhǎng)型公司的業(yè)績(jī)回報(bào)。
來(lái)自歐美、日本以及新興證券市場(chǎng)的實(shí)證研究表明，從長(zhǎng)期來(lái)看，堅(jiān)持價(jià)值投資方法是能夠獲得超額收益的［(JosefLakonishok和AndreiShileifer(1994)；Fama和French(1997)；Hart和Slagter(2001)；Chan，Hamao和Lakonishok(1991)］。我國(guó)學(xué)者對(duì)于內(nèi)地A股市場(chǎng)的實(shí)證研究也得出了相似的結(jié)論(郝愛民，2006)。價(jià)值投資的業(yè)績(jī)不僅超越純粹的技術(shù)分析投資，也明顯超越了成長(zhǎng)投資和指數(shù)化投資。與此同時(shí)，其遭遇風(fēng)險(xiǎn)而損失的可能性卻小于成長(zhǎng)投資，穩(wěn)健性更是明顯好于對(duì)方，尤其是在熊市中，價(jià)值型投資組合能夠表現(xiàn)出更強(qiáng)的抗跌性。
2010年初的云南省大旱致使三七大面積受災(zāi)。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2010年3月15日，三七受災(zāi)面積56746畝，占總種植面積的94.5％，成災(zāi)面積27503畝，占受災(zāi)面積的48.47％。三七從播種到收獲要3年以上時(shí)間，如果2010年減產(chǎn)，以后的五六年之內(nèi)整個(gè)市場(chǎng)三七的供應(yīng)都會(huì)受到影響。這是這導(dǎo)致三七價(jià)格暴漲的基本面因素。惡劣天氣的影響導(dǎo)致減產(chǎn)由于擔(dān)心未來(lái)貨源，大量的藥廠囤積收購(gòu)，這是主力資金流入。另一方面一些藥商的惡意囤積炒作，同時(shí)種植三七的農(nóng)民以及供貨商惜售心理確實(shí)更加強(qiáng)烈。這是市場(chǎng)共識(shí)，因此三七的價(jià)格不斷持續(xù)上漲。
三種力量的共同作用才是三七價(jià)格飆升的重要原因。
影響供需的基礎(chǔ)是基本面因素，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)不錯(cuò)，未來(lái)被機(jī)構(gòu)投資者看好，那么機(jī)構(gòu)資金會(huì)逐步買入這個(gè)企業(yè)的股票。同時(shí)由于買人愿望強(qiáng)于賣出。所以股價(jià)不斷上漲，而且形成上升趨勢(shì)。這又導(dǎo)致市場(chǎng)上更多的趨勢(shì)投資者買入。從而形成市場(chǎng)共識(shí)。結(jié)果導(dǎo)致價(jià)格不斷上漲。相反.如果這家企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，那么想變現(xiàn)的人就比較多，結(jié)果就是跌跌不休。
簡(jiǎn)單的說(shuō)：
想買的人多==)供小于求==)股價(jià)上漲。
想賣的人多==)供大干求==>股價(jià)下跌。
所謂基本面分析方法，就是把對(duì)股票的分析研究重點(diǎn)放在它本身的內(nèi)在價(jià)值上?；久娣治鲂枰罅康呢?cái)務(wù)分析數(shù)據(jù)及財(cái)務(wù)分析經(jīng)驗(yàn)。普通投資者無(wú)法掌握。因此我們?cè)诒緯锊捎昧炕幕久娣治龇椒ā?/p>
一、常用相對(duì)量化指標(biāo)
本節(jié)所說(shuō)的量化相對(duì)指標(biāo)是針對(duì)上一節(jié)所說(shuō)的絕對(duì)量化的財(cái)務(wù)指標(biāo)而言。相對(duì)是因?yàn)橐肆藘r(jià)格要素。即把財(cái)務(wù)指標(biāo)與價(jià)格的高低進(jìn)行了聯(lián)系。
P／E(市盈率)：是衡量股票相對(duì)內(nèi)在價(jià)值的一種量化指標(biāo)，以稅后每股收益作分母，股價(jià)作分子，所得出的商就是該股的市盈率。一般而言P／E的值越小越好，特別是與同行業(yè)比較時(shí)更是如此，誰(shuí)的P／E低就說(shuō)明誰(shuí)的股價(jià)相對(duì)被低估。一般P／E值的標(biāo)準(zhǔn)范圍是15－25倍認(rèn)為合理。
P／BV(市賬比)：衡量每一元錢能夠買入多少資產(chǎn)的指標(biāo)，此值越小越好，值小說(shuō)明此股價(jià)風(fēng)險(xiǎn)比較小。一般標(biāo)準(zhǔn)是l 2倍左右認(rèn)為合理。
P／SR(價(jià)售比)：衡量個(gè)股主營(yíng)業(yè)務(wù)能力的一種指標(biāo)，此值越小越好，說(shuō)明今后的業(yè)務(wù)擴(kuò)張能力強(qiáng)，一般標(biāo)準(zhǔn)是1左右認(rèn)為比較合理。
ROE(凈資產(chǎn)收益率)：凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)／平均股東權(quán)益，凈資產(chǎn)收益率是反映上市公司經(jīng)營(yíng)狀況的核心指標(biāo)。透過(guò)這個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，投資者可以對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)狀況做出系統(tǒng)而相對(duì)準(zhǔn)確的分析，業(yè)內(nèi)稱之為杜邦分析系統(tǒng)。凈資產(chǎn)收益率是衡量上市公司盈利能力的重要指標(biāo)，是指利潤(rùn)額與平均股東權(quán)益的比值，該指標(biāo)越高，說(shuō)明投資帶來(lái)的收益越高。證監(jiān)會(huì)規(guī)定6-10％的配股資格線。因此這個(gè)指標(biāo)往往可以衡量成長(zhǎng)能力的關(guān)鍵指標(biāo)。許多大黑馬股票的ROE往往會(huì)連續(xù)幾年高達(dá)20％以上。
在線分析師軟件里在K線圖中點(diǎn)擊個(gè)股K，就會(huì)出現(xiàn)如下個(gè)股快速診斷界面，見圖，這個(gè)界面里，投資者可以快速了解這個(gè)股的基本面情況。
以000858~糧液為例，主營(yíng)業(yè)務(wù)是白酒。最新分析師報(bào)告評(píng)價(jià)：2010年上半年業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)40.91％。2010年預(yù)測(cè)1.18元／每股。增持評(píng)級(jí)。
個(gè)股的P／E=38.93，而酒行業(yè)的P／E=63.34。個(gè)股的P／B=8.85，而酒行業(yè)的P／B=9.85。也就是說(shuō)個(gè)股的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)小于行業(yè)的相對(duì)評(píng)價(jià)指標(biāo)。ROE=24.46。
這說(shuō)明這個(gè)股票的基本面不錯(cuò)。當(dāng)然基本面信號(hào)燈就肯定是綠燈了。
二、如何通過(guò)P／E選擇便宜的股票
市盈率(P／E)作為一個(gè)衡量股票投資相對(duì)價(jià)值的指標(biāo)。被投資者廣泛應(yīng)用。投資者一般根據(jù)個(gè)股市盈率的相對(duì)高低來(lái)評(píng)價(jià)其投資價(jià)值的大小，來(lái)進(jìn)行買賣決策。自有股市那一天起，市盈率便成為評(píng)判股價(jià)的常用標(biāo)準(zhǔn)。一些觀點(diǎn)甚至只以市盈率來(lái)衡量股市有無(wú)投資價(jià)值。投資者在運(yùn)用過(guò)程中，有幾個(gè)需要注意的問(wèn)題：
首先市盈率蝴十算公式是：P／E，P代表價(jià)格，而E代表每股收益，市盈率能在一定程度上反映出上市公司的投資價(jià)值，但有一點(diǎn)應(yīng)注意的是，既然市盈率是由股價(jià)和上市公司業(yè)績(jī)之比而得出的，那么就應(yīng)該對(duì)市盈率有動(dòng)態(tài)的認(rèn)識(shí)。
因?yàn)槿绻抗墒找鍱不變，那么股票價(jià)格上漲則P／E上升。而如果股票價(jià)格不變，當(dāng)每股收益E上升時(shí)，那么P／E就會(huì)下跌。因此目前市盈率高并不意味著將來(lái)市盈率高。
買賣股票與購(gòu)買商品一樣，買便宜貨是大眾首選。通過(guò)P／E值的高低可以方便的選擇便宜的股票，P／E是通過(guò)公司的業(yè)績(jī)與股價(jià)的相對(duì)關(guān)系來(lái)判斷一個(gè)股票的貴賤。一般而言P／E低于15就是便宜，但是不同的行業(yè)P／E值范圍是不同的。成長(zhǎng)型行業(yè)的P／E比周期性行業(yè)的高。
以600166福田汽車為例，在2010年7月2日，大勢(shì)下跌至2373點(diǎn)左右。該股票的P／E是10.97，同期行業(yè)P／E是31倍。該股的市銷率也小于1(P／SR=0.25)。說(shuō)明成長(zhǎng)性不錯(cuò)。ROE=21.65。可以認(rèn)為這是比較便宜區(qū)域。見下圖中的A區(qū)域。此時(shí)買入到了9月20日賣出。就有20％的回報(bào)率。而同期大盤收益不過(guò)9％。采用低P／E找便宜選股的策略?？梢耘浜现鸩降唾I的交易策略。
如果一個(gè)公司業(yè)績(jī)不錯(cuò)，而且低P／E，那么市場(chǎng)人士就可能逐步買入這個(gè)股票。現(xiàn)在才10倍左右的P／E，未來(lái)可能上漲至30倍P／E。因?yàn)槠囆袠I(yè)的P／E=是30倍?？梢哉J(rèn)為這個(gè)比較便宜的股票。
另外還要注意由于周期循環(huán)始終是在行業(yè)景氣還未到高峰之前，股價(jià)就先到頂，行業(yè)景氣未到低谷底之前。股價(jià)就先回落見底。所以，在投資周期性股票時(shí)，切忌在行業(yè)景氣高峰期因P／E低而買進(jìn)股票，也不要在景氣低谷底期因P／E過(guò)高而放棄低買的投資機(jī)會(huì)。
還要注意股票的現(xiàn)有價(jià)格代表公司未來(lái)的收益和股利折現(xiàn)后的現(xiàn)值。未來(lái)收益和股利的折現(xiàn)反映著通貨膨脹的水平。因此市場(chǎng)的市盈率PE會(huì)隨著利率波動(dòng)變化。另外通脹數(shù)據(jù)也會(huì)影響P／E的正常數(shù)據(jù)。如果通脹率下降，未來(lái)收益的現(xiàn)值會(huì)增加，投資者會(huì)提高市盈率的預(yù)期。如果通脹率上升，市盈率及公司未來(lái)收益的現(xiàn)值會(huì)下降，公司目前的股票價(jià)格也會(huì)下跌。因此真實(shí)的PE=市場(chǎng)平均市盈率+通脹率(CPI)。例如目前的市場(chǎng)平均P／E是15.7，看似不高，但目前CPI(消費(fèi)者物價(jià)指數(shù))是4.5％。那么實(shí)際P／E=15.7+4.5=20.2。也就不能夠認(rèn)為目前市場(chǎng)估值偏低。
三、如何通過(guò)P／B選擇便宜的股票
作為一個(gè)常用的估值指標(biāo)，對(duì)于收益為負(fù)數(shù)的公司，P／E的估值就無(wú)法使用了。另外EPS往往比較容易包裝。因此我們可以采用P／BV(價(jià)格／賬面值)比率估價(jià)法。
P／BV比率是公司資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值與賬面價(jià)值之比，反映了資產(chǎn)盈利能力與初始成本之比。其優(yōu)點(diǎn)在于首先賬面價(jià)值提供了一個(gè)對(duì)價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定和直觀的度量.尤其對(duì)于那些從不相信未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法的投資者來(lái)說(shuō)。
這里的P是指價(jià)格，BV是指上市公司的凈資產(chǎn)。如果P／BV等于1，那么說(shuō)明市場(chǎng)價(jià)格等于內(nèi)在價(jià)值。P／BV提供了一個(gè)非常簡(jiǎn)單的估值標(biāo)準(zhǔn)。其次因?yàn)镻／BV比率提供了一種合理的跨企業(yè)比較標(biāo)準(zhǔn)，所以投資者可以比較不同行業(yè)中不同公司的P／Bv比率來(lái)發(fā)現(xiàn)價(jià)值被高估或被低估的企業(yè)。最后，即使那些盈利為負(fù)數(shù)，無(wú)法使用P／E比率進(jìn)行估價(jià)的企業(yè)也可以用P／BV比率來(lái)進(jìn)行估值。
P／B值是從公司的資產(chǎn)角度來(lái)判斷股票是否便宜。如果公司業(yè)績(jī)差營(yíng)運(yùn)不好，那么連續(xù)的虧損可能使得公司的凈值為負(fù)。但是如果是優(yōu)績(jī)股票。因?yàn)闀簳r(shí)的下跌使得P／B等于1或小于零?？梢哉J(rèn)為是底部信號(hào)。因?yàn)橹灰窘?jīng)營(yíng)環(huán)境還可以，那么公司運(yùn)作很快就可能恢復(fù)正常，業(yè)績(jī)就可能提升。市場(chǎng)平均值P／B等于1左右時(shí)就是強(qiáng)烈的底部信號(hào)。
一般的而言認(rèn)為買入低P／BV的股票一定抗跌，而買入高P／BV的股票風(fēng)險(xiǎn)比較大，一旦下跌則下跌幅度就比較大。因?yàn)槿绻@股票清盤時(shí)，你仍能可依靠變賣上市公司收回你部分投資，但是如果你不幸購(gòu)買了一個(gè)P／BV小于O的股票，那么一旦有清盤事件發(fā)生，你將連回家的路費(fèi)都輸光。總的來(lái)說(shuō)從長(zhǎng)期看投資低P／BV的股票表現(xiàn)比高P／BV的好。
