時間：2023-08-20 14:39:01
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化 瓶頸 模式
資產(chǎn)證券化是指發(fā)起人把未來能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組成一個資產(chǎn)集合（asset pool）后，通過信用增級、真實出售、破產(chǎn)隔離等技術(shù)出售或轉(zhuǎn)讓給一個遠離破產(chǎn)的特別目的載體（SPV），由SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券（ABS），投資者持有ABS但并不直接投資發(fā)起人（企業(yè)）的資產(chǎn)，ABS的本息償還來源于基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流（而不是發(fā)起人經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流）。通過資產(chǎn)證券化,不僅可以解決資產(chǎn)的流動性風險,同時也實現(xiàn)了企業(yè)的融資意圖。
目前,我國企業(yè)面臨的融資困境實際上是一個企業(yè)融資工具選擇與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化之間的矛盾，即企業(yè)的融資工具選擇沒有實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，運用資產(chǎn)證券化融資技術(shù)可以巧妙地解決這一矛盾，基于此，筆者在此簡要闡述我國企業(yè)實施資產(chǎn)證券化融資的瓶頸及發(fā)展模式。
一、資產(chǎn)證券化的基本原理及流程
（一）資產(chǎn)證券化的原理
資產(chǎn)證券化原理包括1個核心原理和3個基本原理。3個基本原理是指資產(chǎn)重組原理、風險隔離原理和信用增級原理。
1.核心原理
核心原理是指對被證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)的現(xiàn)金流分析，這是由現(xiàn)金流在資產(chǎn)證券化中的作用決定的。證券風險大小的核心因素是基礎(chǔ)資產(chǎn)能否產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金收入。如果能夠產(chǎn)生預(yù)期穩(wěn)定的現(xiàn)金流，則以該基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行的證券還本付息就有保證，否則，還本付息就會出現(xiàn)問題。因此基礎(chǔ)資產(chǎn)可預(yù)測的現(xiàn)金流是資產(chǎn)證券化的核心和基礎(chǔ)。
2.資產(chǎn)重組原理
資產(chǎn)重組是資產(chǎn)的所有者或支配者為實現(xiàn)發(fā)行證券的目標，運用一定的方式與手段，對其資產(chǎn)進行重新配置與組合的行為。在資產(chǎn)證券化中，資產(chǎn)重組原理的核心思想是通過資產(chǎn)的重新組合來實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割，它是從資產(chǎn)收益的角度來進一步對現(xiàn)金流進行分析，重要內(nèi)容是選擇易于證券化的資產(chǎn)。
資產(chǎn)重組原理包括以下內(nèi)容:最佳化原理、均衡原理、成本最低原理和優(yōu)化配置原理。
3.風險隔離原理
風險隔離原理指將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始人的其他風險隔離開，其目的是降低證券購買者的風險。
根據(jù)風險隔離原理，證券購買者只承擔基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險，不連帶承擔基礎(chǔ)資產(chǎn)所有者的其他風險。也就是說，證券的風險只與該證券本身的風險相關(guān)，而與基礎(chǔ)資產(chǎn)原始所有者的風險無關(guān)。風險隔離原理在賣方與證券發(fā)行人和投資者之間構(gòu)筑了一道堅實的“防火墻”。這是資產(chǎn)證券化的重要特點。實現(xiàn)風險隔離的兩個重要條件是:證券化資產(chǎn)的真實出售與在證券化交易結(jié)構(gòu)中設(shè)立破產(chǎn)隔離。
4.信用增級原理
信用增級原理是指通過信用增級方式來保證和提高資產(chǎn)證券的信用級別。增加金融資產(chǎn)組合的市場價值。信用增級是資產(chǎn)證券化得以發(fā)展的一個重要條件。
信用增級的作用首先在于彌補發(fā)行者所提供條款與投資者所需要的條款間的差距。其次，通過信用增級為投資者提供風險分析服務(wù)。信用增級以后的債券，信譽高于基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，增強了債券的安全性和流動性，既降低了發(fā)行成本又有利于銷售。
（二）資產(chǎn)證券化的運作流程
從資產(chǎn)證券化運作流程分析，資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)包括以下環(huán)節(jié):
1.選擇擬證券化資產(chǎn)，組成資產(chǎn)池；
2.創(chuàng)立特殊目的載體(SPV)；
3.資產(chǎn)轉(zhuǎn)移；
4.信用增級；
5.進行信用評級，安排證券發(fā)行銷售；
6.獲取證券發(fā)行收入，向原始權(quán)益人支付購買價格；
7.積累現(xiàn)金流，對資產(chǎn)池實施投資管理；
8.證券到期還本付息，對剩余現(xiàn)金進行最終分配。
二、我國推廣企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的瓶頸
企業(yè)資產(chǎn)證券化的中國本土化進程正在面臨突破，但在目前推行企業(yè)資產(chǎn)證券化融資還存在一些瓶頸和約束，這主要表現(xiàn)在市場環(huán)境與政策環(huán)境的制約。
（一）市場環(huán)境的障礙
1.市場供給有限
資產(chǎn)證券化順利交易的基礎(chǔ)之一是必須有充足的可供選擇的證券化資產(chǎn)。目前我國可證券化的資產(chǎn)還沒有形成規(guī)模優(yōu)勢，能夠產(chǎn)生未來穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)數(shù)量還比較少，一級市場不發(fā)達。目前，我國房地產(chǎn)抵押貸款、銀行應(yīng)收款、信用卡應(yīng)收款市場還未完全形成，規(guī)模有限，影響到證券組合的結(jié)構(gòu)設(shè)計。
2.市場需求限制
新的金融工具能否順利推出，關(guān)鍵看投資者的需求。由于我國機構(gòu)投資者的起步較晚，在資產(chǎn)規(guī)模有限的情況下，政府對機構(gòu)投資者的投資范圍進行了較為保守的限制，法律嚴格界定了機構(gòu)投資者的準入資格，以目前現(xiàn)有的法規(guī)而言，國家對養(yǎng)老金、保險金投資方向的規(guī)定限制了它們對資產(chǎn)支持證券的投資，機構(gòu)投資者成為資產(chǎn)證券化市場的主體還需要國家對機構(gòu)投資者投資范圍的限制放寬。
3.信用增級和評級問題
資產(chǎn)證券化能否成功的另一關(guān)鍵因素是獲得信用評級。近幾年，盡管我國的信用評級機構(gòu)得到了一些發(fā)展，但為了達到一定的信用級別，保證資產(chǎn)證券化融資的成功實施，企業(yè)一般趨向于選擇較具權(quán)威的國際信用評級機構(gòu)進行信用評級，尤其是在離岸資產(chǎn)證券化的操作中。資產(chǎn)支持證券的信用增級和評級同樣是我國企業(yè)要急需解決的問題之一。
（二）政策環(huán)境的制約
1.適宜的司法框架和法律環(huán)境是實施資產(chǎn)證券化的基本要素。發(fā)展中國家存在的最大障礙之一是國家司法部門的法律框架不適合資產(chǎn)證券化所需的各種法律關(guān)系支持。資產(chǎn)證券化作為一種金融工具，必然涉及向資本市場融資，這將遇到以下法律問題:資產(chǎn)證券化所發(fā)行的證券屬于何種證券；管轄權(quán)歸屬誰；如何發(fā)行；向誰發(fā)行。這些問題必須從法律上予以認定，方能保證我國資產(chǎn)證券化起步的規(guī)范和健康發(fā)展。
2.稅收是影響資產(chǎn)證券化是否有利的一個關(guān)鍵因素。資產(chǎn)證券化必然會涉及到稅收問題。稅收問題的主要矛盾是，怎樣使資產(chǎn)證券化交易合理避稅，有利于資產(chǎn)證券化的開展以及國家稅務(wù)部門堅持稅收中性化原則。主要包括:資產(chǎn)證券化融資收益是否征收所得稅；資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓是否征收營業(yè)稅和印花稅；是否征收預(yù)提稅。
3.會計確認方法是資產(chǎn)證券化成功實施的保障。對于資產(chǎn)證券化交易過程中的會計處理不同于一般股權(quán)融資和債權(quán)融資。資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品相當廣泛，盡管我國現(xiàn)階段的會計制度正在改革，但現(xiàn)有的會計處理遠遠不能滿足資產(chǎn)證券化的要求。
三、我國實施企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的模式
（一）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的行業(yè)與區(qū)域選擇
目前國內(nèi)企業(yè)還不能大規(guī)模實施資產(chǎn)證券化融資，但企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展又不能等所有條件成熟了再發(fā)展，這就需要找準企業(yè)資產(chǎn)證券化的突破口，即選擇一定行業(yè)、區(qū)域內(nèi)的企業(yè)進行試點。
1.適合企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的行業(yè)選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的前提條件就是被證券化的資產(chǎn)必須具備良好的未來預(yù)期收益，要有未來持續(xù)的現(xiàn)金流量作為保證。理論上，企業(yè)只要擁有具有穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流的資產(chǎn)、且達到一定規(guī)模，都可以用資產(chǎn)證券化的方式進行籌資。但由于不同行業(yè)的企業(yè)其資產(chǎn)分布、資產(chǎn)特征及資產(chǎn)相關(guān)利益主體的特性各不相同，資產(chǎn)未來所產(chǎn)生的現(xiàn)金流也具備不同的特征。因此，進行資產(chǎn)證券化的企業(yè)具有一定的行業(yè)特征。
我國由于大型公用基礎(chǔ)設(shè)施、大型企業(yè)的貿(mào)易應(yīng)收款(或銷售收入)在我國都有較大規(guī)模，具有一定的統(tǒng)計規(guī)律，統(tǒng)計資料較完備，現(xiàn)金流相對穩(wěn)定，信用級別比較高，比較容易剝離，適合進行資產(chǎn)證券化，因而能夠形成證券化資產(chǎn)的有效供給。另一方面，國內(nèi)企業(yè)可以利用資產(chǎn)證券化來釋放資本，增加收益，拓寬融資渠道，緩解資金需求壓力，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，它們對于資產(chǎn)證券化有很強的需求。
2.企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化的區(qū)域選擇主要考慮到我國經(jīng)濟發(fā)展的不平衡。這種不平衡也表現(xiàn)在地區(qū)發(fā)展的不平衡，如沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，市場化程度和開放程度較高，貿(mào)易、基礎(chǔ)設(shè)施行業(yè)的企業(yè)發(fā)展較快，已具備一定的經(jīng)濟規(guī)模，可證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)品種多、規(guī)模大，證券化資產(chǎn)較易獲得。同時，沿海及經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，企業(yè)尋求向外發(fā)展和融資的意識相對較強，對資產(chǎn)證券化這種新型融資工具的認識接受也較快，加上信用制度相對完善，金融市場比較發(fā)達，聚積了較多的金融機構(gòu)和人才，尤其是保險公司、投資基金、社?；鸬葯C構(gòu)投資者比較多，機構(gòu)投資者尋找新型投資工具、進行組合平衡投資的需求較大。
（二）我國企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易與發(fā)行模式選擇
1.企業(yè)資產(chǎn)證券化的交易模式選擇
企業(yè)資產(chǎn)證券化中最基本的交易是原始權(quán)益人、SPV與投資者之間的證券化資產(chǎn)與資金的交換過程。根據(jù)證券化資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移方式不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單宗銷售和多宗銷售；根據(jù)發(fā)起人與SPV的關(guān)系以及由此引起的轉(zhuǎn)移次數(shù)不同，資產(chǎn)證券化交易模式可分為單層銷售和雙層銷售；從資產(chǎn)集合規(guī)模的積累方式來看，還有固定和循環(huán)交易模式。具體選用何種結(jié)構(gòu)主要根據(jù)證券化資產(chǎn)類型、規(guī)模、市場條件、法律環(huán)境、稅收、管制等因素來確定。
2.企業(yè)資產(chǎn)支持證券形式的選擇
由于企業(yè)資產(chǎn)證券化過程涉及到不同的第三方服務(wù)機構(gòu)和信用增級方式，交易模式也有諸多選擇，使得資產(chǎn)支持證券的表現(xiàn)形式也比較復(fù)雜。根據(jù)資產(chǎn)支持證券所具有的現(xiàn)金流特點和償付結(jié)構(gòu)不同，可分為3種基本形式，即過手型證券、轉(zhuǎn)付型證券和資產(chǎn)支持債券。因過手證券產(chǎn)生于美國二級抵押市場，多用于金融機構(gòu)的金融資產(chǎn)證券化，因此，企業(yè)資產(chǎn)證券化融資一般采用轉(zhuǎn)付證券和資產(chǎn)支持債券的形式。
參考文獻
[1]王劭瑾.資產(chǎn)證券化的法律本質(zhì)及其制度價值探析[J].法制與社會，2007（11）
【關(guān)鍵詞】 銀行 資產(chǎn) 證券化 運作構(gòu)想
一、銀行資產(chǎn)證券化的運作機理
商業(yè)銀行在競爭過程中，資產(chǎn)證券化可以說是一套較為創(chuàng)新的競爭運作機制。關(guān)于銀行資產(chǎn)證券化的運作，銀行以細致的分工、縝密的計劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評級單位、信用增級單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計、預(yù)測、保證等運作手段，最終形成統(tǒng)一的運行機體。具體運作機理為以下幾點。
1、明確資產(chǎn)證券化的目標
常規(guī)的做法是：銀行選購資產(chǎn)后，在銀行設(shè)置資產(chǎn)池，銀行以發(fā)起者和原始權(quán)益者的名義，對資產(chǎn)證券化的融資需求展開全方位分析，進而以分類、估算、考核等手段，選擇風險比較小、現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定的銀行資產(chǎn)，確定待證券化的資產(chǎn)數(shù)量。在所有權(quán)方面，歸于發(fā)起者和原始權(quán)益者所有。
2、特殊目的載體的構(gòu)建
銀行資產(chǎn)證券化的實現(xiàn)，涉及到貸款組合的概念。用于證券化的資產(chǎn)，往往是銀行本身的特定資產(chǎn)，SPV合法承接銀行的過戶資產(chǎn)，便于將銀行發(fā)起者破產(chǎn)風險的負面影響，降至可承受狀態(tài)。銀行以“破產(chǎn)隔離”的方式，為原始權(quán)益者的其他債券主體，提供發(fā)行者破產(chǎn)時合法的追索權(quán)利，側(cè)面要求構(gòu)建特殊目的載體時，要在法律的范圍內(nèi)，提出嚴格的經(jīng)營行為限制條件，譬如債務(wù)限制、重組兼并限制、獨立董事維護等。
3、證券化結(jié)構(gòu)的完善
在確定SPV之后，需要逐步完善資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)，適時要涉及相關(guān)的法律文件，我們需要以此作為約束、規(guī)范、強調(diào)相關(guān)權(quán)益者權(quán)利、義務(wù)等的依據(jù)。就目前國內(nèi)實施資產(chǎn)證券化的銀行情況來看，除了出售貸款組合的銀行，還有第三者的貸款服務(wù)合同，當這些貸款第三者，與銀行簽訂承銷協(xié)議之后，銀行必須在設(shè)計證券結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)銀行資產(chǎn)池的現(xiàn)金流特征，以及結(jié)合投資者的偏好和信用等級等，對信貸資產(chǎn)進行包裝，使得證券化的結(jié)構(gòu)趨向于完善。
4、本息償付和剩余現(xiàn)金的分配
銀行基礎(chǔ)資產(chǎn)證券化之后，現(xiàn)金流中包含了投資者的償付本息。在為投資者償付本息時，銀行將部分規(guī)劃好的現(xiàn)金流，委托指定的機構(gòu)，以月度、季度、半年度等方式，直接為投資者償付本息。具體的償付時間，以資產(chǎn)證券化的具體情況而定，至于扣除本息后資產(chǎn)池的其他現(xiàn)金流，還需要支付相關(guān)的服務(wù)費，如果還有剩余，則由銀行、SPV按照協(xié)議合理分配，適時方可結(jié)束銀行資產(chǎn)證券化的運作流程。
二、銀行資產(chǎn)證券化的品種選擇
在以上銀行資產(chǎn)證券化運作流程中，品種的選擇，是保資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)合理化的基礎(chǔ)條件，為滿足資產(chǎn)證券化的法律期望要求，同時吸引更多的投資者，我們可將銀行資產(chǎn)證券化的品種，劃分為基本產(chǎn)品和衍生產(chǎn)品。
1、基本產(chǎn)品
基本產(chǎn)品有三種：第一種是過手證券，當證券出售后，其金融資產(chǎn)池的所有權(quán)，會直接轉(zhuǎn)移至投資者，被證券化之后，金融資產(chǎn)等，會被移出資產(chǎn)負債表中，并由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時需要承擔提前償付而出現(xiàn)的再投資風險，一般以月度支付本息，至于償付期限，處于不固定狀態(tài);第二種是資產(chǎn)支持債券，由發(fā)行者承擔債務(wù)契約，同時發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，現(xiàn)金流量中，也未必存在償付本息的份額，可能需要通過其他渠道償還，但不需要承擔提前償付產(chǎn)生的再投資風險，以季度和半年度的時間支付本息，具有超額擔保的特點;第三種是轉(zhuǎn)付債券，由發(fā)行者承擔債務(wù)契約，同時發(fā)行者享有所有權(quán)，被證券化的資產(chǎn)，保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，由資產(chǎn)池中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，作為償還來源，同時需要承擔提前償付而出現(xiàn)的再投資風險，以季度、半年度償付本息，擁有前面兩種基本產(chǎn)品的特點。
2、衍生產(chǎn)品
衍生產(chǎn)品同樣分為三類：第一類是擔保抵押債券，以償還時間作為債券組合的劃分，并按照組合情況，確定償還本金的方式，另外擔保抵押債券的期限、利率、風險和償還模式等，都要兼顧投資者的風險承受情況，一般以投資者的風險控制為核心，在歸類投資者的基礎(chǔ)上，選擇不同籌資成本的產(chǎn)品，能夠吸引不同類型的投資者;第二類是浮動利率債券，包括利息的償還額度和還款時間，都會隨著利率的改變而有所調(diào)整，這種類型的衍生產(chǎn)品，一般以中央銀行的利率指數(shù)為基準，在每個月度調(diào)整一次，同時衍生出“反向浮動債券”，以保證在利率變動后，依然能夠保證套期保值的作用;第三類是剝離抵押證券，用兩種利率不同的證券進行組合，兩類證券的持有者，享有抵押貸款產(chǎn)生的本息，譬如一級抵押貸款組合，可剝離為溢價證券和折價證券，兩種的息票利率分別為14%和6%。
三、銀行資產(chǎn)證券化的運作條件
除了銀行資產(chǎn)證券化品種的選擇，運作條件的明確，同樣是保證銀行資產(chǎn)證券化運作機制順利進行的關(guān)鍵。銀行資產(chǎn)證券化必然會面臨不同大小的交易結(jié)構(gòu)風險，譬如違約風險、損失事件等，為此筆者建議按照以下的條件，實施銀行資產(chǎn)證券化的運作。
1、銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，必須可預(yù)見
銀行資產(chǎn)證券化，風險大小很大部分取決于現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。現(xiàn)金流的循環(huán)程度，以及所能產(chǎn)生的本息穩(wěn)定性程度，都要在證券化流程中，一目了然的清晰反映，以此判斷證券化風險的大小，同時能夠使得現(xiàn)金償還更為科學(xué)合理。從借款人的視角，銀行資產(chǎn)的證券化，相當于用其償付給銀行的貸款現(xiàn)金流，作為投資者本息償付的來源，后者收益的高低，取決于現(xiàn)金流量的循環(huán)能力，因此銀行現(xiàn)金流的穩(wěn)定，必須具有絕對的可預(yù)見能力。
2、保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性
這一點在銀行資產(chǎn)證券化運作機理中，已有初步提及，在此值得重申強調(diào)的時，當銀行以真實出手的方式，將資產(chǎn)的所有權(quán)進行轉(zhuǎn)讓，銀行應(yīng)該按照既定的資產(chǎn)證券化目標，對資產(chǎn)池的組成情況進行檢查，提前做好破產(chǎn)清算準備工作，將資產(chǎn)池與破產(chǎn)結(jié)算內(nèi)容進行隔離，這樣才能夠保證資產(chǎn)所有權(quán)的完整性，使得投資者的權(quán)益得到絕對保護。
3、明確法律規(guī)范條件和稅收待遇
被證券化的銀行資產(chǎn)，為確保交易結(jié)構(gòu)的嚴謹性，筆者認為應(yīng)該進一步明確法律的規(guī)范條件，為參與者提出更為權(quán)威的承諾，這一點與銀行證券化的順利運作息息相關(guān)。至于稅收待遇的商榷，要考慮SPV的經(jīng)營行為，同時對發(fā)行條件進行改善，在保證有效控制融資成本和創(chuàng)造有利發(fā)行條件的基礎(chǔ)上，提出優(yōu)惠的稅收待遇。
4、質(zhì)量和信用等級具備可評估性
銀行資產(chǎn)證券化，在明確正式實施之前，風險和收益可以說是參半。我們將銀行資產(chǎn)進行捆綁組合，并組成了資產(chǎn)池，其質(zhì)量和信用水平，與證券化的資產(chǎn)收益息息相關(guān)，只有具備可評估性，透過相關(guān)的數(shù)理統(tǒng)計數(shù)據(jù)，預(yù)測資產(chǎn)的壞賬風險和離散程度，方可讓證券化的資產(chǎn)更為貼近市場，并具備比較高的成功概率。
5、提高擔保業(yè)的專業(yè)化水平
參考其他發(fā)達國家的資本市場，擔保業(yè)是資產(chǎn)運行風險的重要基礎(chǔ)保障，我國銀行實施資產(chǎn)證券化，同樣需要借助擔保業(yè)的專業(yè)化力量，讓信貸資產(chǎn)的流動能力、變現(xiàn)能力更強。為此，我們需要進一步提高擔保業(yè)的專業(yè)化水平，以便在現(xiàn)金流出現(xiàn)問題后，能夠行之有效地承擔本息支付業(yè)務(wù)，助力銀行資產(chǎn)證券化成功運行。
四、銀行資產(chǎn)證券化的運作思路
銀行資產(chǎn)證券化的運作，所需遵循的原則，有“循序漸進”、“經(jīng)驗借鑒”、“扶持參與”等。銀行資產(chǎn)證券化運作，并非一朝一夕就能促成，而需要在試點的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場的需求和承受狀態(tài)等，再嘗試性擴大規(guī)模，在此期間，必然需要借助國外先進的經(jīng)驗，并由政府出面扶持參與，提供銀行資產(chǎn)證券化的良好運行環(huán)境。至于運作的方法，首先嘗試將銀行的不良資產(chǎn)證券化，在盤活不良資產(chǎn)之后，針對銀行的盈利能力狀況，通過資本市場，招募有合作契機的投資者，中建信用關(guān)系，促使銀行資產(chǎn)負債管理水平的提高。其次是將銀行的住房抵押貸款證券化，在發(fā)放個人住房抵押貸款之后，考慮到住房抵押貸款具有期限長、流動性差等特點，但未來有現(xiàn)金的流入，對此可嘗試將住房抵押貸款進行匯總組合，形成貸款群組，再以現(xiàn)金的方式購入，這樣就能夠從市場上獲得足夠的資金，以彌補住房抵押貸款流動性差的缺憾。再次是工商企業(yè)貸款的證券化，目前銀行所占的工商企業(yè)貸款中，占了銀行全部貸款中的70%，當經(jīng)濟結(jié)構(gòu)出現(xiàn)調(diào)整后，貸款的結(jié)構(gòu)性也需要隨著調(diào)整，此時如果將貸款證券化，就能夠解決貸款規(guī)?；推谙揲L的問題，讓銀行在創(chuàng)造貸款來源的同時，提高資產(chǎn)的流動性和效益水平。
五、結(jié)語
綜上所述，銀行資產(chǎn)證券化，是商業(yè)銀行在競爭過程中一套較為創(chuàng)新的競爭運作機制，銀行以細致的分工、縝密的計劃，由發(fā)起者、服務(wù)者、發(fā)行者、投資銀行、投資者、資信評級單位、信用增級單位等，作為資產(chǎn)證券化的投資者，以銀行貸款為基礎(chǔ)上，進行深化的合作聯(lián)系，借助統(tǒng)計、預(yù)測、保證等運作手段，最終形成統(tǒng)一的運行機體。文章通過研究，基本明確了銀行資產(chǎn)證券化運作的思路，其中包括資產(chǎn)證券化運作的機理、品種選擇、運作條件明確和運作思路提出，但考慮到金融市場運行條件的復(fù)雜性和多變性，筆者建議除了在金融實踐中，靈活參考以上的銀行資產(chǎn)證券化運作方法，還需要不斷歸納和總結(jié)出其他的運作經(jīng)驗，作為本文研究補充和完善的內(nèi)容。
【參考文獻】
[1] 陳凌白：我國上市商業(yè)銀行信貸資產(chǎn)證券化微觀效應(yīng)實證研究[J].南方金融，2014（6）.
[2] 馮留鋒：我國商業(yè)銀行資產(chǎn)證券化研究[J].區(qū)域金融研究，2014（6）.
關(guān)鍵詞：農(nóng)地資產(chǎn)證券化農(nóng)地流轉(zhuǎn)三農(nóng)
1．引言
土地的流轉(zhuǎn)對于解決農(nóng)業(yè)、農(nóng)村、農(nóng)民問題起著舉足輕重的作用，只有真正實現(xiàn)了土地流轉(zhuǎn)，才能為我們解決“三農(nóng)問題”開創(chuàng)一個新局面，所以，近年來學(xué)術(shù)界和政府都積極推行土地流轉(zhuǎn)，將其作為中國農(nóng)村土地制度改革的新起點。
農(nóng)村土地作為一種生產(chǎn)資料，本身也是一種資產(chǎn)，土地作為一種商品進入要素市場流通是必然的趨勢。既然有商品的流通那就離不開貨幣來做交換的媒介，這就需要農(nóng)村金融體系提供大量的資金支持。
我國農(nóng)地流動早在上世紀80年代就已經(jīng)在農(nóng)民間自發(fā)產(chǎn)生了，隨著農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化發(fā)展，目前我國的農(nóng)地流轉(zhuǎn)日益活躍，但總的農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模較小、流轉(zhuǎn)范圍還局限于村集體內(nèi)部，且農(nóng)地交流形式原始?，F(xiàn)在，要在既定的農(nóng)地產(chǎn)權(quán)制度下促進農(nóng)地流轉(zhuǎn)創(chuàng)新，就一定要有新思路，借鑒城市土地市場發(fā)展歷程，我們可以看到，推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化必然是將來農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場的發(fā)展方向。
2．我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化的重要意義
我國的農(nóng)地資產(chǎn)證券化一般是指“土地承包經(jīng)營權(quán)”的資產(chǎn)證券化，是指將承包土地的權(quán)利或者承包土地所能獲得的收益，通過結(jié)構(gòu)化重組，轉(zhuǎn)變成為可在金融市場上自由流通的工具。
在我國農(nóng)地流轉(zhuǎn)市場上推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化具有十分重要的意義：
2.1 資產(chǎn)證券化為農(nóng)地流轉(zhuǎn)提供了一個新的載體．使農(nóng)地在大范圍內(nèi)流通成為可能
土地作為一種自然資源，具有位置固定性，質(zhì)量差異性且難以分割的特點，因而在流通過程中無法像其他商品一樣可以自由流動。這就需要一種能夠替代性的資產(chǎn)，代表土地權(quán)利束中的某種或某幾種權(quán)利在市場上的流動，從而間接地實現(xiàn)土地的經(jīng)營權(quán)的流動。而最佳的替代性資產(chǎn)就是農(nóng)地證券，作為一種權(quán)利憑證，農(nóng)地證券不僅能夠在全國甚至全球市場上自由流動，而且還可以無限細分，從而降低農(nóng)地投資門檻。
2.2資產(chǎn)證券化為農(nóng)業(yè)發(fā)展融通資金．降低投資風險
土地是稀缺資源，而土地證券化產(chǎn)品的變現(xiàn)性又強，且國家對三農(nóng)問題向來持扶持態(tài)度，所以，土地證券化產(chǎn)品在資本市場上應(yīng)當會受到投資者的青睞。雖然農(nóng)業(yè)本身具有弱質(zhì)性、風險高，但由于資產(chǎn)證券化真實出售、破產(chǎn)隔離和外部信用等制度，大大降低了農(nóng)業(yè)投資的風險性，從而降低了農(nóng)業(yè)融資成本。
2.3資產(chǎn)證券化具有價值發(fā)現(xiàn)功能，可解決農(nóng)地流轉(zhuǎn)過程中的定價問題
農(nóng)地承包經(jīng)營權(quán)資產(chǎn)證券化使農(nóng)地承包經(jīng)營權(quán)由實物形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)閮r值形態(tài)，由資產(chǎn)形態(tài)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y本形態(tài)，從而能夠通過資本市場的微觀活動為證券定價，而農(nóng)地證券的價格也為農(nóng)地其他形式的流轉(zhuǎn)提供了一個價值參考。
3．我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化的流程設(shè)計
3.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化涉及的主體
原始權(quán)益人：是指證券化資產(chǎn)或權(quán)利的所有人，當他們需要進行融資時，首先要鑒定用于資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)，典型的該類資產(chǎn)應(yīng)當具有未來現(xiàn)金流入。然后再將其資產(chǎn)真實出售給特殊目的公司以融資。一般而言，擁有土地承包權(quán)的農(nóng)民，或者是將農(nóng)民手中的土地經(jīng)營權(quán)集中到一起的農(nóng)村集體經(jīng)濟組織及承包農(nóng)戶土地經(jīng)營權(quán)的其他公司或單位，可以作為農(nóng)地資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人。
特殊目的公司( Special Purpose Vehicles)：是指在證券市場中具有特殊目的的載體，是接受發(fā)起人的投資組合，對該組合進行結(jié)構(gòu)性重組，并將重組后產(chǎn)品發(fā)行到金融市場上進行流通的高信用等級機構(gòu)。其設(shè)立的目的在于對資產(chǎn)進行“破產(chǎn)隔離”，本身也因為有嚴格的業(yè)務(wù)范圍限制所以一般不會發(fā)生破產(chǎn)。一般的研究認為農(nóng)村信用合作社是農(nóng)地資產(chǎn)證券化SPV角色的首選，其理由如下：一是農(nóng)信社作為銀行性金融機構(gòu)，有發(fā)行土地資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的條件和愿望；二是投資者相信農(nóng)信社的破產(chǎn)隔離能力；三是農(nóng)信社是社員民主管理的，擁有群眾基礎(chǔ)，資產(chǎn)證券化的原始權(quán)益人相信并且依賴農(nóng)信社。
擔保公司：是對發(fā)行的證券化資產(chǎn)進行信用升級，為特殊目的公司(SPV)按期還本付息提供擔保的機構(gòu)。其在資產(chǎn)證券化的整個過程中承擔著重要作用。在目前我國信用擔保機構(gòu)缺乏的現(xiàn)實條件下，由政府作為主導(dǎo)，為農(nóng)地證券化提供發(fā)行擔保是當前的最佳選擇。
3.2農(nóng)地資產(chǎn)證券化的運作過程
第一，為了特定開發(fā)目的，籌集資金，向農(nóng)民購人土地資產(chǎn)使用權(quán)，并將該使用權(quán)交給專門的公司或組織，有其作為發(fā)起人，將具有一定經(jīng)營權(quán)限的土地使用權(quán)組合成資產(chǎn)池。這個過程一般同農(nóng)村土地股份公司的建立一起完成。
第二，發(fā)起人將以該土地經(jīng)營產(chǎn)生的未來一定時期內(nèi)的現(xiàn)金流為保證，將這一未來收益出售給SPV。土地與一般不動產(chǎn)有很多共通之處，不可流動、異質(zhì)性。但土地卻有著其他資產(chǎn)沒有的雙重收益：土地產(chǎn)物收益和土地自身的收益。一方面，在不改變土地的農(nóng)業(yè)用途的前提下，通過勞動可以獲得農(nóng)作物收益；另一方面，土地改變用途，變成非農(nóng)用地后，一般身價就會“倍增”，而這部分增值則是其他動產(chǎn)或不動產(chǎn)所不具備的。發(fā)起人正是以此為保證，確保未來一定時期內(nèi)現(xiàn)金流的穩(wěn)定。
第三，SPV根據(jù)出售的土地的年均收益、土地質(zhì)量、使用權(quán)年限等資料，經(jīng)過內(nèi)外部信用增級和評估手段，設(shè)計出土地收益權(quán)證，并委托承銷商發(fā)行。
第四，發(fā)行機構(gòu)將土地證券出售給投資者，并將所得收入按照事先商議好的協(xié)議轉(zhuǎn)付給SPV，SPV再將該資金交付給發(fā)起人；
第五，利用土地生產(chǎn)或者增值收入所發(fā)生的現(xiàn)金流，支付投資者本息并支付各機構(gòu)費用。
4．我國農(nóng)地資產(chǎn)證券化面臨的現(xiàn)實困難
4.1 農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足
由于資產(chǎn)支持證券的發(fā)行有個規(guī)模經(jīng)濟的問題，太小的發(fā)行規(guī)模必然導(dǎo)致平均成本過高，發(fā)行失敗。但我國新的農(nóng)村土地制度改革才剛剛起步，農(nóng)地流轉(zhuǎn)規(guī)模偏小，大部分農(nóng)地使用權(quán)還是分散地由不同的所有者擁有，農(nóng)地集中度不高。在現(xiàn)在的現(xiàn)實條件下，要發(fā)展農(nóng)地資產(chǎn)證券化還存在極大的困難。但農(nóng)地流轉(zhuǎn)和土地集中是農(nóng)村土地制度改革的發(fā)展方向，農(nóng)地資產(chǎn)證券化供給不足的問題會隨著農(nóng)地流轉(zhuǎn)的發(fā)展而自然得到解決。
4.2農(nóng)地證券化產(chǎn)品有效需求不足
從發(fā)達資本主義國家的資產(chǎn)證券化發(fā)展來看，資產(chǎn)支持證券最主要的投資者還是機構(gòu)投資者，但在我國，類似與發(fā)達資本主義國家的機構(gòu)投資者受到種種限制。商業(yè)銀行作為我國金融市場上最大的金融機構(gòu)，其資金只能投資于國債、央票等零風險資產(chǎn)；養(yǎng)老保險基金由于資金積累功能的障礙，其投資能力又相對不足；個人投資者或許會對農(nóng)地證券化產(chǎn)品產(chǎn)生濃厚的興趣，但由于資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)本身的復(fù)雜性和個人投資者的局限性，也不可能成為農(nóng)地證券化產(chǎn)品的主流投資者。但隨著我國金融市場的完善，金融機構(gòu)的成熟，農(nóng)地證券化產(chǎn)品必然成為金融市場上的主流產(chǎn)品之一。
4.3我國資產(chǎn)證券化市場機制不完善
我國資產(chǎn)證券化市場起步晚，市場機制不完善，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：一是資產(chǎn)支持證券流動性差，不僅與歐美發(fā)達國家相差甚遠，就與中國股票市場流動性相比也有巨大差距；二是資產(chǎn)證券化二級市場割裂，由于中國采用的是金融分業(yè)監(jiān)管體制，銀行信貸資產(chǎn)證券化和企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品分別由不同監(jiān)管部門審批，不利于債券流通。資產(chǎn)證券化二級市場的不完善，直接影響了農(nóng)地證券化產(chǎn)品的發(fā)行。要順利推行農(nóng)地資產(chǎn)證券化，就要改革我國目前的市場管理機制，使其符合未來金融的發(fā)展方向。
參考文獻
[1]鄧大才．試論農(nóng)村土地承包權(quán)證券化[J]．財經(jīng)研究，2003，(4)．
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計確認；會計處理影響?yīng)オ?/p>
1資產(chǎn)證券化概述
資產(chǎn)證券化（AssetSecuritization）是20世紀70年代以來國際金融領(lǐng)域最重要的金融創(chuàng)新之一，它起源于美國，最初應(yīng)用于住房抵押貸款市場，之后迅速擴展到其他領(lǐng)域。許多市場經(jīng)濟比較發(fā)達的國家以及東南亞等新興市場國家都采用了這項金融創(chuàng)新技術(shù)，并在實際運用中不斷完善和發(fā)展。
1.1資產(chǎn)證券化的本質(zhì)及運作原理
資產(chǎn)證券化的運作原理有三個：第一，資產(chǎn)重組原理是指發(fā)起機構(gòu)或特殊目的載體（SpecialPurposeVehicle——SPV）為成功發(fā)行證券，采用一定的方式和手段，對納入資產(chǎn)池中的資產(chǎn)進行重新配置與組合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)收益的重新分割與重組，使之符合資產(chǎn)證券化對基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。第二，風險隔離原理的核心內(nèi)容是在資產(chǎn)證券化過程中，通過將基礎(chǔ)資產(chǎn)的風險和其他資產(chǎn)風險的隔離來提高資本運營效率，從而給資產(chǎn)證券化參與各方帶來收益。第三，信用增級原理是指在發(fā)行證券之前，由SPV運用一定的手段對將要發(fā)行的證券進行整體的信用增級，這樣可以提高證券化產(chǎn)品的信用級別，更好地吸引投資者，并且還能降低融資成本。
1.2資產(chǎn)證券化的流程
資產(chǎn)證券化的運作流程一般包括：證券化資產(chǎn)的剝離和重組；組建特殊目的載體；發(fā)起人與特殊目的載體簽訂交易合約，將資產(chǎn)組合中的標的資產(chǎn)出售給特殊目的載體；信用評級與信用增級；特殊目的載體在經(jīng)過信用評級后，在資本市場上發(fā)行證券、籌集資金；特殊目的載體用發(fā)行證券取得的收入向發(fā)起人支付價款；實施資產(chǎn)管理，建立投資者應(yīng)收積累金；特殊目的載體向證券投資者償還債券。
2資產(chǎn)證券化的會計確認處理
資產(chǎn)證券化不僅給金融業(yè)帶來了巨大的變化，也給會計領(lǐng)域提出了問題。資產(chǎn)證券化的問題主要是發(fā)起人對證券化資產(chǎn)的終止確認問題。即發(fā)起人將資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓給SPV，應(yīng)確認為真實出售將其從發(fā)起人報表中移除（表外確認），還是確認為一項融資擔保保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中（表內(nèi)確認）。對于這一問題處理，在國際上經(jīng)歷了三種處理方法。
2.1風險報酬分析法
風險報酬分析法具體做法是：當發(fā)起人實質(zhì)上轉(zhuǎn)讓了與資產(chǎn)相關(guān)的幾乎所有風險和報酬時，證券化交易被視為銷售，證券化資產(chǎn)將被停止確認并移出資產(chǎn)負債表，通過證券化所募集的資金則作為轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的收入，同時還要確認相關(guān)損益；但若發(fā)起人仍保留轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)實質(zhì)上幾乎所有的風險和收益時，證券化交易被視為擔保融資，證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)在發(fā)起人資產(chǎn)負債表中確認為一項資產(chǎn)，通過證券化所募集資金被確認為發(fā)起人的負債。
風險報酬法強調(diào)只有當與某項金融資產(chǎn)相關(guān)的風險與報酬實質(zhì)上發(fā)生轉(zhuǎn)移時，出讓方才終止確認該資產(chǎn)。但是隨著資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的日趨復(fù)雜，大多數(shù)情況下風險和報酬并非全部轉(zhuǎn)移。風險報酬法帶有明顯的形式重于實質(zhì)傾向，以法律形式作為會計確認基礎(chǔ)具有較大的主觀意向性，易于被人為操縱。
2.2金融合成分析法
金融合成分析法的核心在于控制權(quán)決定資產(chǎn)的歸屬，而且承認金融資產(chǎn)和負債能分割成不同的組成部分。此法將已經(jīng)確認過的金融資產(chǎn)的終止確認問題與金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融工具的確認問題區(qū)分開來。只要資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，發(fā)起人放棄了對所轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，資產(chǎn)證券化交易就可認為是銷售交易，所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就應(yīng)該終止確認；反之，資產(chǎn)證券化交易發(fā)生后，若發(fā)起人并沒有放棄對基礎(chǔ)金融資產(chǎn)的控制權(quán)，則可認為是融資活動，其所轉(zhuǎn)讓的基礎(chǔ)金融資產(chǎn)就要繼續(xù)保留在發(fā)起人的資產(chǎn)負債表中。
2.3后續(xù)涉入法
后續(xù)涉入法以“沒有后續(xù)涉入”作為銷售確認標準，拋棄了現(xiàn)行基于“控制權(quán)轉(zhuǎn)讓”的終止確認標準。它要求只要轉(zhuǎn)讓方對被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)的全部或部分存在任何的后續(xù)涉入，不考慮其后續(xù)涉入的程度，與后續(xù)涉入有關(guān)的這部分資產(chǎn)不符合終止確認的條件，視為擔保融資；不涉及后續(xù)涉入的那部分資產(chǎn)則應(yīng)終止確認，視為銷售。與以往的概念不同，后續(xù)涉入法下的被轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)被視為可以分割的單元，并對每個細分的單元考察其是否符合終止確認的條件。因此，一項資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓可能導(dǎo)致一部分資產(chǎn)被終止確認，另一部分資產(chǎn)則未被終止確認。這一做法使資產(chǎn)的風險和報酬的轉(zhuǎn)移與其控制權(quán)的轉(zhuǎn)移達到統(tǒng)一，更加符合資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的要求，更能反映其實質(zhì)。
3資產(chǎn)證券化會計處理對財務(wù)和稅收的影響?yīng)?/p>
3.1財務(wù)影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化會計處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認方法將帶來不同的財務(wù)影響：表外處理將流動性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負債表中轉(zhuǎn)出的同時確認損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負債表內(nèi)，將獲得的資金確認為借款，通常會提高發(fā)起人的資產(chǎn)負債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財務(wù)影響。
實踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財務(wù)報表的負債水平，希望保持適度的財務(wù)杠桿比率。而金融機構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風險資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷售處理。
3.2稅收影響?yīng)?/p>
資產(chǎn)證券化過程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項“真實銷售”作表外處理，發(fā)起人將確認相關(guān)的損益。我國稅法規(guī)定發(fā)起人對確認的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷售資產(chǎn)處理應(yīng)征營業(yè)稅，并按購銷合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對其征收營業(yè)稅將帶來沉重的稅收負擔，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔保融資”來進行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
參考文獻
［1］王江麗．關(guān)于資產(chǎn)證券化的會計問題研究［J］．市場周刊，2006，（10）．
[關(guān)鍵詞]PPP項目；資產(chǎn)證券化；會計問題
[DOI]1013939/jcnkizgsc201719213
1引言
長期以來，我國政府始終在公共基礎(chǔ)設(shè)施的投資建設(shè)中發(fā)揮主導(dǎo)作用，為我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展和社會環(huán)境的穩(wěn)定有序提供了良好的保障和奠定了扎實的基礎(chǔ)。然而大多數(shù)建設(shè)項目不僅籌建初期需要龐大的資金支撐，而且后續(xù)的運營回收期較長，對政府的財力、物力和人力都是不小的挑戰(zhàn)。PPP模式（即Public-Private-Partnership）在此種情況下應(yīng)運而生，作為一種創(chuàng)新型的政府與社會資本合作形式，是以特許經(jīng)營權(quán)為基礎(chǔ)建立的伙伴式合作關(guān)系。該模式在當前的經(jīng)濟下行背景下有效地緩解了政府財政資金缺口帶來的壓力，也因此得到了國家的大力支持和推廣。
盡管自2014年以來國家就把PPP作為全面深化改革的一項重要舉措，并出臺了一系列政策性文件，鼓勵社會資金積極參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)當中，然而幾年過去了成效卻并不顯著。PPP項目存在投資大、期限長、退出渠道狹窄的固有局限性，導(dǎo)致社會資本參與積極性不高。隨著資產(chǎn)證券化備案制時代的到來以及相關(guān)輔助文件的出臺，為PPP項目融資指明了新方向。作為一種低成本高效率的融資方式，資產(chǎn)證券化能夠使原本較難變現(xiàn)但具有穩(wěn)定未來收益的PPP項目資產(chǎn)重新獲得流動性，緩解了PPP的現(xiàn)有矛盾。在可預(yù)見的未來，兩者的有效融合將呈現(xiàn)快速發(fā)展的趨勢，具有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>
會計問題是PPP項目在進行資產(chǎn)證券化的過程中勢必會遇到的問題，其是否能夠得到恰當理解和解決關(guān)系到各利益主體的切身利益，也影響著PPP項目的進程。文章在基于準則相關(guān)規(guī)定的基礎(chǔ)上分析PPP項目資產(chǎn)證券化開展的主要業(yè)務(wù)流程和相關(guān)會計處理，以期為日后開展相關(guān)工作提供更多的經(jīng)驗借鑒。
2PPP項目資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)流程概述
PPP項目資產(chǎn)證券化過程結(jié)構(gòu)復(fù)雜，流程較多，涉及的參與主體也眾多，但環(huán)環(huán)相扣的關(guān)系鏈條和資金鏈條也為證券化的順利開展提供了強有力的保障，具體運作流程主要有以下幾個步驟。
21設(shè)立特殊目的機構(gòu)SPV
特殊目的機構(gòu)SPV可以由原始權(quán)益人直接組建，也可以通過信托的方式設(shè)立，其存在主要是為了實現(xiàn)基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的風險隔離。作為證券化過程的核心，具有獨立法人資格的SPV連接起了原始權(quán)益人與證券投資者之間的橋梁，不僅通過發(fā)揮第三方信用與隔離的作用保護了證券投資者的利益，弱化原始權(quán)益人的信用與證券化資產(chǎn)的聯(lián)系，有效降低了原始權(quán)益人的融資成本，還在兩者間搭建了良好的資金流通渠道。
22以合約方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)
原始權(quán)益人通過簽署合約的方式將PPP項目資產(chǎn)合法轉(zhuǎn)讓給SPV，轉(zhuǎn)讓的目的在于將這部分基礎(chǔ)資產(chǎn)與原始權(quán)益人將來可能會面臨的破產(chǎn)風險進行隔離。當原始權(quán)益人出現(xiàn)財務(wù)困境時，債權(quán)人沒有權(quán)利對該項基礎(chǔ)資產(chǎn)進行追索。在實際操作中，出于優(yōu)化報表的目的，大部分原始權(quán)益人會盡量采取真實出售的方式轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)。
23以資產(chǎn)池資產(chǎn)為支持發(fā)行證券
SPV提前向上級組織報備發(fā)行資產(chǎn)支持證券，獲得審批通過后，將PPP項目資產(chǎn)的收益和風險進行拆分整理和重組打包，以其未來的收益要素構(gòu)建資產(chǎn)池，并據(jù)此為基礎(chǔ)發(fā)行債券。同時與承銷商簽署證券承銷協(xié)議，由其將證券銷售給投資者。SPV從承銷商處取得債券的發(fā)行收入后再將其轉(zhuǎn)交給原始權(quán)益人作為購買基礎(chǔ)資產(chǎn)的價款。
24資信評估與信用增級
資信評估由專業(yè)的信用評級機構(gòu)對PPP項目資產(chǎn)證券化未來的收益能力進行等級評定，通過科學(xué)嚴謹?shù)姆治觥⒖疾旌徒y(tǒng)計，對評估對象收益承諾的可信度、資產(chǎn)的質(zhì)量及風險等進行綜合考量，并將結(jié)果以報告的形式公示。信用增級一般有內(nèi)部和外部兩種形式，是為了吸引投資者和降低融資成本而采取的措施，有利于縮小原始權(quán)益人限制與投資者需求之間的差異。外部信用增級大多由第三方機構(gòu)提供擔保支持，如保險公司、擔保公司等；內(nèi)部信用增級包括差額支付，超額抵押，現(xiàn)金儲備賬戶、認購次級證券等。
25中介機構(gòu)參與與證券償還
SPV通常會委托第三方機構(gòu)作為托管人和監(jiān)管人（一般為銀行兼任）來管理證券化過程中的現(xiàn)金流，以保障投資人的利益。服務(wù)人（通常為原始權(quán)益人兼任）在收到PPP項目使用人繳納的費用后將其轉(zhuǎn)交給證券托管人，再由托管人按約定日期清償證券投資者的本息，監(jiān)管人保持對整個運作過程的監(jiān)視，以保證參與各方均按相關(guān)約定行事。同時，托管人還負責對基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況定期進行核查和記錄，以及對專項計劃賬戶中的資金進行管理。
3PPP目資產(chǎn)證券化會計處理探析
我國的資產(chǎn)證券化起步較晚，發(fā)展實踐尚不成熟，有關(guān)資產(chǎn)證券化會計的理論及規(guī)范還沒有形成一個完整的體系，尤其是對于PPP項目資產(chǎn)證券化這一新興的領(lǐng)域，相關(guān)的會計處理更是缺乏理論指導(dǎo)和經(jīng)驗借鑒?！镀髽I(yè)會計準則第22號――金融資產(chǎn)確認與計量》和《企業(yè)會計準則第23號――金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》是當前我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會計處理的主要依據(jù)，其主要是參照IAS39制定的。
【關(guān)鍵詞】光伏電站；資產(chǎn)證券化；融資；現(xiàn)金收益
【中圖分類號】F832.51
近年來，為了加快開發(fā)利用清潔能源，消化光伏制造過剩產(chǎn)能，我國密集出臺了扶持光伏發(fā)電的相關(guān)產(chǎn)業(yè)政策。在相關(guān)政策的推動下，我國的光伏電站累計裝機容量已經(jīng)從2010年底的83萬千瓦，發(fā)展到截至2016年的7 742萬千瓦，躍居全球第一。根據(jù)《太陽能利用“十三五”發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）》提出的目標，“十三五”期間光伏發(fā)電將達到每年約2 000萬千瓦的新增裝機規(guī)模。要實現(xiàn)這一目標，假設(shè)按照當前光伏電站平均每瓦建設(shè)成本8元人民幣計算，每年需要的投資總額就高達1 600億元。所以，光伏發(fā)電規(guī)模的飛速增長離不開金融支持。
融資問題一直是困擾光伏電站建設(shè)的難題。光伏發(fā)電項目投資成本高、回報期長、運營過程中又存在著過度依靠財政補貼、棄光限電等不利因素，使得光伏發(fā)電的融資短板進一步凸顯。未來，發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)，需要長期穩(wěn)定、低成本的資金，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品作為一種新型的融資方式具有融資周期短、融資門檻低和成本較低的優(yōu)勢，與光伏電站項目的特性相契合，是光伏電站項目融資的新思路。
一、光伏電站資產(chǎn)證券化融資的流程
資產(chǎn)證券化最大的優(yōu)勢在于降低了融資門檻，將項目直接關(guān)聯(lián)至投資人，項目風險打包整合獨立管理，使風險不會疊加在融資人主體上，實現(xiàn)風險收益相對透明與可控，從而提高了融資的可能性、一定程度上降低了融資成本。光伏電站項目天然具有證券化屬性――初期投資大、投資回收期長，擁有穩(wěn)定可預(yù)期的現(xiàn)金流，這些特點與證券化的標的資產(chǎn)相契合。光伏電站資產(chǎn)證券化首先關(guān)注的是電站的未來現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性，其次通過風險隔離與信用增級，增加對投資人的吸引力，增強了企業(yè)的融資能力，降低了融資成本，并可通過再投Y，高效使用募集資金，快速迭代改善資產(chǎn)質(zhì)量。
（一）光伏項目資產(chǎn)證券化流程
1.構(gòu)建光伏電站資產(chǎn)證券化項目資產(chǎn)池。原始權(quán)益人選擇一個或幾個可以產(chǎn)生獨立、可預(yù)測現(xiàn)金流的光伏電站，并將電站的現(xiàn)金收益作為基礎(chǔ)資產(chǎn)。
2.組建特殊目的載體（SPV）。目前，國內(nèi)組建SPV基本有3種模式，由證監(jiān)會主導(dǎo)的公司型SPC、資產(chǎn)支持專項計劃SPE及由銀監(jiān)會主導(dǎo)的信托型SPT。其目的都是實現(xiàn)光伏電站項目的破產(chǎn)隔離。
3.信用評級。信用評級機構(gòu)重點進行債項評估，衡量光伏電站基礎(chǔ)資產(chǎn)是否有足額現(xiàn)金流作為定期支付的能力，并不需要對主體做更多評價。光伏電站的現(xiàn)金流具有長期穩(wěn)定的特點，具備信用評級的條件。
4.信用增級?？梢酝ㄟ^信用級改善發(fā)行條件，提高該資產(chǎn)證券化的信用等級。
5.確定融資計劃，分析財務(wù)效應(yīng)。根據(jù)項目的具體情況，確定專項資產(chǎn)管理計劃，優(yōu)化交易結(jié)構(gòu)，為保證資產(chǎn)證券化融資成功，通過一系列結(jié)構(gòu)安排，確保發(fā)起人實現(xiàn)融資目標。同時評估財務(wù)成本及相關(guān)風險。
6.后續(xù)管理，基礎(chǔ)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金應(yīng)及時劃轉(zhuǎn)入專項計劃的收款專戶。托管人對賬戶資金進行管理，按照托管協(xié)議對投資者支付本息，并向各專業(yè)機構(gòu)支付服務(wù)費用，專項計劃到期后將剩余現(xiàn)金結(jié)轉(zhuǎn)給發(fā)起人。
（二）資產(chǎn)證券化的核心要素
1.資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)
基礎(chǔ)資產(chǎn)應(yīng)準確稱為“現(xiàn)金收益”：首先，融資的主體不是持有資產(chǎn)的原始權(quán)益人，而是被證券化的資產(chǎn)本身；其次，在資產(chǎn)證券化的過程中，基礎(chǔ)資產(chǎn)所產(chǎn)生的價值不是電站本身的投資價值，而是電站未來有限的期限內(nèi)預(yù)期金額的電力銷售所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額的現(xiàn)值。
光伏電站資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)即其現(xiàn)金收益具有長期性和穩(wěn)定性，天然具有發(fā)行證券的可能性。一方面，光伏電站的收益有相關(guān)政策保障。2016年3月末，發(fā)改委印發(fā)《可再生能源發(fā)電全額保障性收購管理辦法》，明確規(guī)定了對規(guī)劃范圍內(nèi)的可再生能源發(fā)電項目的上網(wǎng)電量全額保障性收購，延續(xù)和發(fā)展過往的政策，同時承諾除脫硫標桿電價外，提供可再生能源電價附加補助資金。另一方面，光伏電站成本較低，收益可期。由于發(fā)電價格已確定、同時運營成本較低（僅為人工成本、維修清洗費用及保險費用），光伏電站的收益主要取決于光伏電站的發(fā)電量。由于我國在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上的成熟，光伏電站的發(fā)電量在生命周期內(nèi)基本可以準確預(yù)測，發(fā)電量的準確預(yù)測可以使電站的大部分收入得到確認，電站可產(chǎn)生獨立、穩(wěn)定、真實的現(xiàn)金流，且未來可期。
2.資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離
破產(chǎn)隔離是指：原始權(quán)益人及債權(quán)人不能對證券化的資產(chǎn)進行追索；投資者的追索權(quán)也只限于資產(chǎn)本身，而不能追溯至賣方及原始權(quán)益人。
結(jié)構(gòu)性分層交易流程是完成資產(chǎn)證券化完成風險隔離的重要一環(huán)，電站原始權(quán)益人將電費和補貼收益權(quán)“真實出售”給特殊目的實體即SPV，將資產(chǎn)出售人與被出售資產(chǎn)之間的權(quán)利關(guān)系相隔離，使風險評估不再針對光伏電站原始權(quán)益人的整體信用，而是針對評估光伏電站項目收益權(quán)項下的現(xiàn)金流的風險。這樣的交易結(jié)構(gòu)設(shè)置，主要是出于對證券化資產(chǎn)投資者保護的目的。
3.資產(chǎn)證券化的信用增級
信用增級是指在信貸資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)中通過合同安排所提供的信用保護，可提升信用質(zhì)量和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，以吸引更多的投資者，改善發(fā)行條件。按照增信來源的不同，分為內(nèi)部增信和外部增信。
內(nèi)部增信是通過對資產(chǎn)池的構(gòu)建及現(xiàn)金流和結(jié)構(gòu)化安排進行信用增級，包括：
（1）超額抵押：指基礎(chǔ)資產(chǎn)價值超過資產(chǎn)支持證券票面價值的差額部分，該差額用于彌補可能會產(chǎn)生的損失。
（2）ABS分層結(jié)構(gòu)：在信貸資產(chǎn)證券化交易中，將ABS按照受償順序分為不同檔次。較高檔次的證券比較低檔次的證券在本息支付上享有優(yōu)先權(quán)，因此具有較高的信用評級；較低檔次的證券先于較高檔次的證券承擔損失，以此為較高檔次的證券提供信用保護。
（3）現(xiàn)金抵押賬戶：現(xiàn)金抵押賬戶資金由發(fā)起機構(gòu)提供或者來源于其他金融機構(gòu)的貸款，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。
（4）利差賬戶：利差賬戶資金來源于信貸資產(chǎn)利息收入和其他證券化交易收入減去ABS利息支出和其他證券化交易費用之后形成的超額利差，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。
（5）差額補足承諾：當實際現(xiàn)金流數(shù)額不能足額支付當期應(yīng)付ABS的預(yù)期收益和本金時，相應(yīng)差額部分由原始權(quán)益人或者第三方進行差額補足。
（6）儲備基金：將最初募集的資金按一定的比例不支付給原始權(quán)益人，而將這些資金儲備起來，用于彌補可能產(chǎn)生的損失。
外部增信是指利用基礎(chǔ)資產(chǎn)之外的資源對資產(chǎn)證券化交易進行信用增信，包括：
（1）擔保：原始權(quán)益人將土地使用權(quán)、房屋所有權(quán)、機器設(shè)備、股權(quán)等抵質(zhì)押給管理人。因光伏電站的土地、房屋限于現(xiàn)行法規(guī)暫無法辦理，原始權(quán)益人應(yīng)公告土地和房產(chǎn)不再設(shè)置權(quán)利限制或負擔。
（2）保證金支付承諾：原始權(quán)益人為SPV留存一部分保證金，約定在某些嚴重影響資產(chǎn)支持證券安全時，觸發(fā)留存保證金支付啟動事件，此時應(yīng)將留存保證金劃轉(zhuǎn)到SPV賬戶。
（3）購買保險：發(fā)行人和原始權(quán)益人可以向保險公司購買一些保險產(chǎn)品來轉(zhuǎn)嫁這些風險，以提高項目的信用程度。
二、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢
（一）融資可能性較高，成本較低
在光伏電站的各種融資方式中，一般的商業(yè)銀行對光伏發(fā)電行業(yè)持審慎態(tài)度，融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金等影子銀行融資成本較高，發(fā)行債券對主體評級要求嚴格，股權(quán)融資在當前股市弱勢且波動加大的情況下成功的不確定性加大，互聯(lián)網(wǎng)金融、眾籌模式仍處于摸索期。
資產(chǎn)證券化核心要素中的破a隔離及信用增級安排，能夠大幅提高基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用等級，降低融資風險，實現(xiàn)較低成本融資，一般的商業(yè)銀行貸款、信托融資、基金融資、股權(quán)投資等方式的融資成本基本上都高于資產(chǎn)證券化的融資成本。
（二）實現(xiàn)表外融資
通過結(jié)構(gòu)化安排，可以實現(xiàn)資產(chǎn)從發(fā)起人的資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)端移除，相應(yīng)的融資也不會體現(xiàn)表內(nèi)，而真實出售所得收入可計入資產(chǎn)負債表資產(chǎn)一欄，可起到調(diào)節(jié)報表的作用。
（三）為投資人提供更多投資手段
對投資者而言，資產(chǎn)支持證券根據(jù)基礎(chǔ)資產(chǎn)的資質(zhì)狀況，能夠衍生出大量不同風險收益的證券品種，可以滿足投資者對不同期限、收益和利率偏好的需求，豐富了投資手段，這種靈活性和多樣性是其他金融技術(shù)所難以具備的。
三、光伏發(fā)電資產(chǎn)證券化融資存在的問題
（一）基礎(chǔ)資產(chǎn)的標準化問題
我國的光伏電站建設(shè)過程還比較粗放，缺乏令資本認可的相關(guān)標準。目前，參與光伏項目融資的金融機構(gòu)，看重的往往也不是光伏電站項目本身，而是投資主體本身的投資風險。這與資產(chǎn)證券化“重基礎(chǔ)資產(chǎn)，輕持有主體”的核心理念不符。光伏電站設(shè)備只有制定嚴格并且公開的標準，要求每一個電站都要遵守，并以此保障25～30年內(nèi)光伏電站的穩(wěn)定收益，光伏電站項目證券化才能真正實現(xiàn)。
（二）基礎(chǔ)資產(chǎn)附帶擔保問題
鑒于光伏電站的投資體量，項目建設(shè)前期基于融資的需要電站資產(chǎn)或者項目電費收益權(quán)設(shè)置抵押或質(zhì)押的居多，不滿足基礎(chǔ)資產(chǎn)的要求。這就要求原始權(quán)益人在轉(zhuǎn)移基礎(chǔ)資產(chǎn)之前能夠先期償債或者以其他有效擔保方式予以置換；或者與債權(quán)人商榷附條件解除基礎(chǔ)資產(chǎn)所涉擔保，以資產(chǎn)證券化募得資金優(yōu)先償還相應(yīng)債務(wù)。
（三）融資規(guī)模問題
金融機構(gòu)趨向于發(fā)行規(guī)模較大、風險分散的項目，也就是說持有大量電站資產(chǎn)的企業(yè)才具備規(guī)模推出資產(chǎn)證券化的能力。規(guī)模較小、風險集中的光伏電站項目無法獲得相關(guān)融資，或者相關(guān)融資成本較高。
（四）期限匹配問題
光伏發(fā)電項目周期較長，經(jīng)營期一般在20～30年，而資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的存續(xù)期限一般為5年，不能覆蓋光伏發(fā)電項目的全生命周期，資產(chǎn)與資金的期限錯配會加重企業(yè)財務(wù)風險。同時，循環(huán)發(fā)行不僅程序復(fù)雜，還會增加融資成本。
（五）資產(chǎn)證券化運用的時間問題
只有進入運營期的光伏電站才具備資產(chǎn)證券化的條件。而無存量電站規(guī)模，初次進入光伏發(fā)電項目的企業(yè)無法利用這種方式進行融資。
四、結(jié)語
資產(chǎn)證券化可以拓寬光伏發(fā)電項目融資渠道，降低融資成本，盤活存量，是對接資本市場的重要路徑，但證券化的發(fā)展在我國仍是初級階段，仍然面臨一些亟待解決的問題。
目前，國家正在大力推廣資產(chǎn)證券化模式，這將在國家政策和法律層面進一步完善資產(chǎn)證券化體系，也將為光伏電站資產(chǎn)證券化提供有利契機。同時，建議設(shè)計能夠覆蓋項目全生命周期的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品以滿足光伏電站項目中長期的融資需求，鼓勵保險資金、社保基金、養(yǎng)老金、住房公積金等機構(gòu)投資者參與投資，建立資金保障機制，推動光伏電站項目的發(fā)展。
主要參考文獻：
關(guān)鍵詞:汽車金融 汽車信貸 信貸資產(chǎn)證券化
汽車金融指汽車銷售過程中對消費者和經(jīng)銷商提供的資金支持,雛形是二十世紀初美國采取的分期付款汽車消費方式,如通用汽車1919年成立的通用汽車票據(jù)承兌公司標志著汽車金融業(yè)務(wù)的正式開展。我國汽車金融業(yè)務(wù)開展主體包括銀行和汽車金融公司,如中國人民銀行1998年頒布的《汽車消費信貸的管理辦法》解除了銀行開展汽車消費信貸業(yè)務(wù)的禁令,2004年8月18日成立的上汽通用汽車金融有限責任公司標志著國內(nèi)第一家汽車金融公司的誕生。實踐證明,汽車金融公司比銀行更具有專業(yè)性優(yōu)勢,代表了汽車金融業(yè)發(fā)展方向。
中國汽車工業(yè)協(xié)會的資料數(shù)據(jù)顯示,2000年～2008年,我國汽車產(chǎn)量從206.9萬輛增長到934.5萬輛,增長351.7％;銷量在2008年達到938.1萬輛,較2000年增長349％。與我國汽車產(chǎn)銷量連年大幅度增長形成鮮明相比的是,截止到2008年底,全國各金融機構(gòu)共發(fā)放汽車消費貸款余額1583億元,而汽車金融公司的余額僅為318億元,僅占總額的20％,遠遠低于國際平均水平。制約我國汽車金融公司信貸業(yè)務(wù)發(fā)展的主要原因是其提供給消費者的貸款利率要高于商業(yè)銀行。而造成汽車金融公司貸款利率高企的原因之一便是其融資渠道的較窄。根據(jù)《汽車金融公司辦理措施》,汽車金融公司不可以公開吸收存款,只能接受境內(nèi)股東單位3個月以上的存款或向金融機構(gòu)借款,所以各金融公司無法像國外同行一樣可以自行發(fā)行債券來融資,而真正能處理巨大資金缺口的方法為有向金融機構(gòu)借款,從而局限了汽車金融公司的發(fā)展。而汽車信貸資產(chǎn)證券化則從一個全新的角度來考慮、處理汽車金融公司的融資難題。
何謂信貸資產(chǎn)證券化,簡而言之,把缺乏流動性但具有未來現(xiàn)金收入的信貸資產(chǎn)經(jīng)過結(jié)構(gòu)性重組形成資產(chǎn)池,并以此為基礎(chǔ)發(fā)行證券。這些信貸資產(chǎn)比如是銀行貸款,或者是企業(yè)應(yīng)收賬款,其中汽車金融公司的消費信貸就為企業(yè)應(yīng)收賬款之一。通過信貸資產(chǎn)證券化將缺乏流動性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為流動性高的證券,從而增加了汽車金融公司資產(chǎn)的流動性,提升資本的應(yīng)用效率。
一般來說,一個完整的資產(chǎn)證券化融資過程的主要參與者有:發(fā)起人、投資者、特設(shè)信托機構(gòu)、承銷商、投資銀行、信用增級機構(gòu)或擔保機構(gòu)、資信評級機構(gòu)、托管人及律師等.下面具體分析一下信貸資產(chǎn)證券化的一般流程:
1、重組現(xiàn)金流,構(gòu)造證券化資產(chǎn)
發(fā)起人（一般是發(fā)放貸款的金融機構(gòu),也可以稱為原始權(quán)益人）根據(jù)自身的資產(chǎn)證券化融資要求,確定資產(chǎn)證券化目標,對自己擁有的能夠產(chǎn)生未來現(xiàn)金收入流的信貸資產(chǎn)進行清理、估算和考核,根據(jù)歷史經(jīng)驗數(shù)據(jù)對整個組合的現(xiàn)金流的平均水平有一個基本判斷,決定借款人信用、抵押擔保貸款的抵押價值等并將應(yīng)收和可預(yù)見現(xiàn)金流資產(chǎn)進行組合,對現(xiàn)金流的重組可按貸款的期限結(jié)構(gòu)、本金和利息的重新安排或風險的重新分配等進行,根據(jù)證券化目標確定資產(chǎn)數(shù),最后將這些資產(chǎn)匯集形成一個資產(chǎn)池。
2、組建特設(shè)信托機構(gòu),實現(xiàn)真實出售,達到破產(chǎn)隔離
特設(shè)信托機構(gòu)是一個以資產(chǎn)證券化為唯一目的的、獨立的信托實體,有時也可以由發(fā)起人設(shè)立,注冊后的特設(shè)信托機構(gòu)的活動受法律的嚴格限制,其資本化程度很低,資金全部來源于發(fā)行證券的收入。特設(shè)信托機構(gòu)是實現(xiàn)資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成證券的“介質(zhì)”,是實現(xiàn)破產(chǎn)隔離的重要手段。
3、完善交易結(jié)構(gòu),進行信用增級
為完善資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu),特設(shè)信托機構(gòu)要完成與發(fā)起人指定的資產(chǎn)池服務(wù)公司簽訂貸款服務(wù)合同、與發(fā)起人一起確定托管銀行并簽訂托管合同、與銀行達成必要時提供流動性支持的周轉(zhuǎn)協(xié)議、與券商達成承銷協(xié)議等一系列的程序。同時,特設(shè)信托機構(gòu)對證券化資產(chǎn)進行一定風險分析后,就必須對一定的資產(chǎn)集合進行風險結(jié)構(gòu)的重組,并通過額外的現(xiàn)金流來源對可預(yù)見的損失進行彌補,以降低可預(yù)見的信用風險,提高資產(chǎn)支持證券的信用等級。
4、資產(chǎn)證券化的信用評級
資產(chǎn)支持證券的評級為投資者提供證券選擇的依據(jù),因而構(gòu)成資產(chǎn)證券化的又一重要環(huán)節(jié)。評級由國際資本市場上廣大投資者承認的獨立私營評級機構(gòu)進行,評級考慮因素不包括由利率變動等因素導(dǎo)致的市場風險,而主要考慮資產(chǎn)的信用風險。
5、安排證券銷售,向發(fā)起人支付。
在信用提高和評級結(jié)果向投資者公布之后,由承銷商負責向投資者銷售資產(chǎn)支持證券,銷售的方式可采用包銷或代銷。特設(shè)信托機構(gòu)從承銷商處獲取證券發(fā)行收入后,按約定的購買價格,把發(fā)行收入的大部分支付給發(fā)起人。至此,發(fā)起人的籌資目的已經(jīng)達到。
6、掛牌上市交易及到期支付
不良貸款資產(chǎn)證券化，就是通過對不良資產(chǎn)池中的不良資產(chǎn)進行處置并產(chǎn)生相關(guān)處置回收，用于償付資產(chǎn)支持證券的業(yè)務(wù)過程。
不良貸款資產(chǎn)支持證券的定義是，發(fā)起機構(gòu)將不良貸款信托給受托機構(gòu)，由受托機構(gòu)以資產(chǎn)支持證券的形式向投資機構(gòu)發(fā)行受益證券，以該不良貸款所產(chǎn)生的現(xiàn)金支付資產(chǎn)支持證券收益的證券化融資工具。
二、不良貸款證券化的發(fā)展歷程
截止2016年，全國的不良貸款雖有所減少，不良余額降至1.51億元，但不良率仍高達1.74%，新一輪不良處置已拉開序幕。
雛形（2005年以前）：
工商銀行寧波分行2004年4月發(fā)起的面值為26.19億元的不良資產(chǎn)證券化項目可看作是我國商業(yè)銀行不良貸款證券化的雛形。
發(fā)展（2005年至2008年）：
2005至2008年期間，我國共發(fā)起了“東元06”、“信元06”、“信元08”、“建元08”四單不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，規(guī)?？傆嫾s133億元。
停止（2008年至2016年）：
2008年至2016年期間，我國未有任何商業(yè)銀行開展不良資產(chǎn)證券化，相關(guān)業(yè)務(wù)進入了發(fā)展低谷。在這幾年中，各家商業(yè)銀行處置不良的方式主要為批量轉(zhuǎn)讓，即將不良資產(chǎn)債權(quán)打包出讓給資產(chǎn)管理公司。
重啟（2016年之后）：
2016年5月，中國銀行發(fā)行了名為中譽2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券，意味著停止8年之久的不良資產(chǎn)證券化重新啟動。
三、不良資產(chǎn)證券化的業(yè)務(wù)模式
通過對過去各家商業(yè)銀行發(fā)行情況的研究，各期不良資產(chǎn)證券化的主要交易結(jié)構(gòu)大同小異。以建設(shè)銀行2016年9月20日發(fā)行的建鑫2016年第一期（見附圖）為例，對不良資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)進行簡單分解。
建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)
（一）參與主體
不良資產(chǎn)證券化的參與機構(gòu)主要分為兩類：核心機構(gòu)和服務(wù)機構(gòu)。核心機構(gòu)分為發(fā)起機構(gòu)和受托機構(gòu)。服務(wù)機構(gòu)數(shù)量較多，主要有主承銷商、流動性支持機構(gòu)、財務(wù)顧問、資金保管機構(gòu)、登記托管機構(gòu)、信用評級機構(gòu)、會計顧問及法律顧問等。
（二）交易流程
不良資產(chǎn)證券化大致分為三個交易流程：
一是前期準備。發(fā)起機構(gòu)根據(jù)要求確定發(fā)行的證券化資產(chǎn)池，受托及服務(wù)機構(gòu)完成信托設(shè)立、資產(chǎn)評估、增信措施確認等工作。
二是承銷發(fā)行。一般情況下，發(fā)行人為信托工作，其主要任務(wù)就是委托其他機構(gòu)向目標市場銷售優(yōu)先檔和次級檔債券。
三是后續(xù)管理。發(fā)起機構(gòu)作為資產(chǎn)服務(wù)機構(gòu)，采用與表內(nèi)信貸資產(chǎn)相同的處置要求，進行日常管理及資產(chǎn)處置，將回收的現(xiàn)金打入資金托管賬戶，用以償付本息。
四、不良資產(chǎn)證券化的獨特作用
雖然核銷、批量轉(zhuǎn)讓、不良資產(chǎn)證券化的目的均在于處置不良，但相比而言，不良資產(chǎn)證券化具有其他處置方式無法企及的獨特作用：
第一，有助于提高銀行內(nèi)部存量不良資產(chǎn)的流動性和處置效率。目前各家銀行的不良資產(chǎn)的處置手段無非分為四種：一是司法催收，二是核銷，三是重組，四是批量轉(zhuǎn)讓。經(jīng)濟下行期，不良資產(chǎn)催收、重組等難度顯著加大，處置效率進一步降低，而批量轉(zhuǎn)讓又受制于資產(chǎn)管理公司。比較而言，不良資產(chǎn)證券化是公開、透明的市場化批量處置手段，既能實現(xiàn)快速處置，又能提高資產(chǎn)回收率。
第二，有助于分散金融體系風險，豐富金融產(chǎn)品供給。不良資產(chǎn)證券化有利于緩解金融風險過度集中于銀行體系的壓力，也為社會投資者提供了更多的投資選擇。
五、不良資產(chǎn)證券化重啟后的新特點
近期各家商業(yè)銀行均采用了不良資產(chǎn)證券化手段對存量不良進行處置，雖然總體上與2008年前發(fā)行的產(chǎn)品相似，但仔細對比可以發(fā)現(xiàn)，重啟后的產(chǎn)品具有以下幾個新的特點：
第一，優(yōu)先檔收益保障程度較過去產(chǎn)品大幅度提高。例如建鑫2016年第一期不良資產(chǎn)支持證券中，優(yōu)先檔規(guī)模4.40億元，優(yōu)先檔發(fā)行利率3.30%，全?鋈瞎罕妒?達2.68。而優(yōu)先/次級的結(jié)構(gòu)設(shè)計，為優(yōu)先檔提供信用增級。此外，入池資產(chǎn)抵質(zhì)押水平充足以及過渡期累計部分回款都為優(yōu)先檔收益提供了保障。
第二，創(chuàng)新流動性支持。建鑫2016年第一期中，中證信用增進股份有限公司作為流動性支持機構(gòu)，當基礎(chǔ)資產(chǎn)自身無法償付當期優(yōu)先檔資產(chǎn)支持證券利息，由流動性支持機構(gòu)進行補足。
建鑫2016年第一期中，次級檔規(guī)模為2.38億元，全場認購倍數(shù)達4.00，最終整體發(fā)行溢價達10%，刷新小額投資理財項目次級檔證券發(fā)行溢價率的紀錄。
六、我國不良資產(chǎn)證券化面臨的主要障礙
相對于一般的不良資產(chǎn)處置手段，資產(chǎn)證券化的意義不僅僅在于不良資產(chǎn)化解，更拓寬了債券市場的廣度與深度。因此，有效發(fā)展資產(chǎn)證券化的意義重大，但這種發(fā)展也面臨著各種各樣的困難與障礙。
第一，配套法律制度有待健全。雖然出臺了《不良貸款資產(chǎn)支持證券信息披露指引（試行）》等制度文件，加強了制度建設(shè)，但在實際運作上依舊存在較多法律障礙。
第二，投資主體的培育有待深入。一是合格投資者不足。目前不良資產(chǎn)證券化產(chǎn)品大多于銀行間市場發(fā)行流通，其他金融行業(yè)投資者參與程度不高，缺乏次級檔的專業(yè)機構(gòu)投資者。二是各個主體的專業(yè)水平尚未達到發(fā)達國家的水準。大多數(shù)機構(gòu)均未發(fā)行或參與過不良資產(chǎn)證券化，缺乏相關(guān)經(jīng)驗及專業(yè)人才，容易發(fā)生操作風險。三是產(chǎn)品流動性不足。沒有真正建立起有效的二級交易市場，參與主體和產(chǎn)品種類單一，發(fā)行規(guī)模較小，很大程度影響了市場的發(fā)展及壯大。
第三，證券定價技術(shù)和市場管理能力有待提高。不良資產(chǎn)支持證券的定價主要取決于該資產(chǎn)池未來一段時間內(nèi)的現(xiàn)金流收入，由于該現(xiàn)金流是主觀對未來資產(chǎn)處置的預(yù)期判斷，具有較大的不確定性，因此定價技術(shù)難度極大。轉(zhuǎn)讓價格過度低于賬面價值，易引發(fā)對銀行資產(chǎn)流失的擔憂，過高也會降低對投資者的吸引力，因此相對平穩(wěn)及合理的定價是各家商業(yè)銀行每一期發(fā)行成功的前提。不良資產(chǎn)證券化在組建及處置過程中，還需聘請大量的中介機構(gòu)。
